원작자: Bu Shuqing
원본 출처: 월스트리트 뉴스
Bank of America Securities의 수석 투자 전략가인 Michael Hartnett는 현재 시장 구조가 2000년에 터진 닷컴 버블과 매우 일치한다고 경고하면서 투자자들이 하락 시 채권을 구매하기 시작할 것을 제안했습니다.
최신 Flow Show 보고서에서 Hartnett는 2000년 3월 닷컴 버블이 최고조에 달할 때까지 6개월 동안 기술 부문이 40% 이상 상승한 반면 필수 소비재 부문은 30% 하락했으며 기술과 통신을 제외한 모든 부문이 하락했다고 지적했습니다. 그는 이 패턴이 현재 시장 추세와 "정확히 동일"하다고 말했습니다. 동시에 S&P 500의 구성종목 400개는 50일 이동평균 아래로 떨어졌고, 300개 주식은 200일 이동평균 아래로 떨어졌다. 시장 상승폭은 'Mag7'으로 대표되는 인공지능 관련 부문에 집중됐다.
채권시장에서는 미국 10년 만기 국채수익률이 5.33%로 2002년 이후 최고치를 기록했다. 하트넷은 이를 매수 기회로 보고 '매수 굴욕'을 외치며 고객들에게 채권 포지션을 늘리라고 조언했다. 그는 미국의 장기 채권 수익률이 100년 만에 최저 수준으로 떨어졌으며, 역사상 유사한 극도로 낮은 수익률은 종종 세대별 매수 기회의 도래를 의미한다고 믿습니다.
시장 이익은 매우 다양하며 1999년에도 아날로그 신호가 계속해서 빛을 발했습니다.
하트넷은 보고서에서 '두 도시 이야기'라는 제목을 사용해 현재 시장의 양극화 패턴을 설명했다. 그는 시장이 "AI 매수"(NDX)이고 "AI에 무관한 단기 자산"(S&P 500 Equal Weight Index SPW)인 반면 Mag7, AI 및 생명공학 부문은 고금리 환경에 대한 명백한 면역성을 보여 왔으며 "1999년의 비유는 여전히 유효하다"고 썼습니다.
데이터 수준에서 Goldman Sachs Technology Trading Desk의 통계에 따르면 지수가 역사적 최고점에 있음에도 불구하고 S&P 500 구성 종목의 중간값은 최고점에서 16% 하락했으며 닷컴 버블 기간 동안 시장 폭이 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 다음날 200일 이동평균 이상으로 거래되는 주식 비중은 50% 아래로 더욱 떨어졌다.
Hartnett가 인용한 역사적 템플릿에 따르면 2000년 3월 정점을 찍기 전 6개월 동안 기술 부문만 40% 이상 상승한 반면, 기타 부문은 전반적으로 하락했으며, 필수 소비재 부문은 최대 30% 하락했습니다. 그는 현재 시장의 부문 차별화 정도가 당시와 거의 동일하다고 믿습니다.
AI CapEx 버블: 철도 버블의 역사적 거울
Hartnett는 인공 지능을 "철도 이후 가장 큰 거품"으로 규정하며, 이번 주 보고서에서는 19세기에 두 번의 철도 거품이 터진 것에 대한 자세한 검토를 제공합니다.
첫 번째 철도 거품은 1873년에 끝났습니다. 철도 주가는 1861년에서 1872년 사이에 3배로 올랐고, 미국 철도 주행거리는 35,000마일에서 70,000마일로 늘어났으며, 자본 지출은 GDP의 약 5%로 최고조에 달했습니다. 그 후, 프랑스-프로이센 전쟁은 미국의 신용 위축과 유럽 자본의 귀환을 촉발시켰습니다. Jay Cooke & Company는 1873년에 무너졌고, 그 후 12개월 이내에 약 115개의 철도 회사가 파산했습니다.
두 번째 철도 버블은 1881년에 끝났습니다. 철도 주식은 1877년부터 1881년까지 2.5배 증가했으며 한때 미국 주식 시장 전체 시가총액의 63%를 차지했습니다. 철도 건설은 4년 만에 4배로 증가하여 공급 과잉을 초래하고 운임이 하락하고 수익과 이익이 붕괴되었으며 궁극적으로 은행 위기와 미국 역사상 세 번째로 긴 경기 침체(1882~1885)를 촉발했습니다.
하트넷은 현 상황을 비교하면서 하이퍼스케일러에 대한 자본 지출은 2027년 GDP의 3.5~4%에 달할 것으로 예상하는데, 이는 철도 시대 최고치인 5%에 비해 여전히 낮은 수준이며, 반도체 가격도 계속 오르고 있어 철도 시대 운임이 연간 5% 하락했던 것과는 전혀 다르다고 지적했다.
그러나 그는 또한 두 철도 버블 모두 국채수익률 하락으로 인해 뒷받침됐다며 "이것은 분명히 현재 상황이 아니다"라고 경고했습니다.
또한, 두 철도 버블의 종식에는 신용 사건, 유동성 붕괴, 지정학적으로 인한 자본 유출이 동반되었습니다. 이제 세 가지 신호 모두 Oracle 신용디폴트스왑(CDS), AUD/JPY 환율 및 프랑스 채권 시장에 반영됩니다.
'부끄러움을 사세요': Hartnett는 시장에서 무시된 미국 국채에 대해 낙관적입니다.
채권시장에서는 Hartnett의 입장이 점점 더 명확해지고 있습니다.
그는 수익률이 100~200bp 하락하려면 신용 사건이나 불황이 촉매제 역할을 해야 한다는 점을 인정했지만, 현재의 극단적인 포지셔닝 자체가 매수 이유가 된다고 주장했습니다. 자산 배분자는 일반적으로 주식에 비중을 두고 채권에 숏 포지션을 취하며 미국 기술주에서 최종 상승세, 미국 국채 수익률에서 최종 상승세에 베팅합니다.
미국 장기 채권의 경우, 장기 제로쿠폰채권(ZROZ)은 2020년 3월 정점에 비해 65% 하락했으며, 10년 연속 미국 채권 수익률은 -2%로 한 세기 만에 최저치를 기록했습니다. Hartnett는 역사적 데이터를 인용하여 지난번 주식과 원자재의 장기 수익률이 똑같이 암울했으며 이는 세대 간 구매 기회의 출현을 의미한다고 지적합니다.
그는 또한 미국 투자등급 기술채권지수(CITE) 가격이 지난 1년간 9% 하락했고 수익률은 4.5%에서 6.2%로 올랐다는 점을 지적하며 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업의 투자등급 채권에 대한 목표를 세웠다. 그는 AI 산업이 미국 정부의 지원을 받고 있다는 점을 감안하면 오라클(수익률 8.4%), 메타(7.5%), 구글(6.9%) 등 초대형 기업의 장기채권 수익률이 정크본드 수준에 가까워 머지않아 매수자들의 관심을 끌 수 있을 것으로 보고 있다.
투자자들은 후속 조치를 취하고 채권 보유를 늘리기 시작했습니다.
최신 EPFR 데이터(수요일 기준)에 따르면 채권은 188억 달러 순유입, 주식은 158억 달러 순유입, 암호화폐는 9억 달러 순유입, 금은 7억 달러 순유입, 분기말 재조정으로 인해 현금유출은 1,180억 달러를 기록했다.
구체적으로 만기 6년 이상 장기채권(국채·회사채)은 한 주 동안 74억 달러 순유입했는데, 이는 2025년 5월 이후 최대치다. 지방채에는 42억 달러의 순유입이 있었는데, 이는 2004년 데이터가 제공된 이후 최고 기록입니다. 유럽 주식에는 13억 달러 순유입이 발생했는데, 이는 2026년 2월 이후 최대치입니다. 중국 주식에는 지난 9주 동안 최대 규모인 37억 달러의 순유입이 있었습니다. 기술 부문에는 미화 33달러가 순유입되었습니다. 지난 5주 동안 최대치인 10억 달러; 유틸리티 순 유입액은 10억 달러로 2025년 12월 이후 최대치를 기록했습니다.
현재 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 개인고객이 운용자산 중 주식포지션을 차지하는 비중은 66.3%로 사상 최고치를 기록한 반면, 현금 비중은 사상 최저치인 9.4%까지 하락해 기관투자자들의 주식포지션이 극도로 붐비는 모습을 보여준다.
4가지 주요 경고 라인
보고서에서 Hartnett은 면밀히 추적하기 위해 4가지 시장 위험 유발 수준을 나열했습니다. IXG(Global Financials ETF)는 125달러 미만으로 떨어졌고, Bond Market Volatility Index MOVE는 125 이상으로 상승했으며, 중형 ETF(MDY)는 666달러 미만으로 떨어졌고, 소형주 ETF(IJR)는 135달러 미만으로 떨어졌습니다. 그는 은행주의 하락에 소형주가 뒤따르게 되면 디레버리징에 따른 리스크 캐스케이드 효과가 본격적으로 시작될 것이며 그때까지는 정책 지원을 중단하기 어려울 것이라고 지적했다.
BofA의 강세/약세 지표는 이번 주 9.3에서 8.8로 떨어졌습니다. Hartnett는 위험 채권 스프레드 확대, 고수익 채권 유출, 글로벌 시장 폭의 급속한 악화로 인해 이를 원인으로 삼았습니다. 글로벌 주가 지수 구성 요소의 순 27%가 50일 및 200일 이동 평균 모두 아래로 떨어졌습니다. 이는 3월 이후 최악의 수준입니다. 지표가 후퇴했지만 8.8은 여전히 "매도" 영역에 있습니다.
위험 경고 및 면책조항