「質押這個市場已經解決，下一個是借貸。」
撰文：Eric，Foresight News
10 月 7 日，Lido 貢獻者 lzzy 在 Lido 治理論壇上發佈了「Unveiling Lido Lend」提案 ，稱其正在開發一個全新的去中心化借貸市場，底層是 Morpho Blue 的修改版分叉，目標今年第四季度上線。
Lido 聯合創始人 Konstantin Lomashuk 親自為這份提案站台，他表示，Lido 創造了加密貨幣領域最安全的質押解決方案，通過 Lido 質押的代幣價值已經超過了 240 億美元。質押的問題被解決了，下一個就輪到借貸了。
專做「膽小者」生意的市場
Lido Lend 選擇分叉的 Morpho Blue 於 2024 年問世，是一套極簡借貸框架，不做共享大池，而是讓策展人創建一個個參數獨立的隔離市場，如此為用戶提供了同樣抵押品市場的多個選擇，也會在遭到黑客攻擊時有效隔離風險。
在這個底座上，Lido 明確不打算服務所有人。提案寫道，它面向長期、被動持有鏈上資產、想要收益又不願承擔隱性風險的出借人；另一端則是專業借款人，也就是循環加槓桿玩家。所謂循環，是 stETH 持有者最熟悉的玩法，拿 stETH 做抵押借出 ETH，借來的 ETH 再質押，如此往復，質押收益被層層放大，清算風險同樣被層層放大。
根據截止今年 8 月 7 日的數據，Aave 的 e-Mode（類似於 Lido Lend 的價格相關資產借貸）借款倉位約佔整體的一半，預計在 50 億至 70 億美元之間。但 ETH 相關資產的 e-Mode 借款集中在 ether.fi 的 weETH 上，Lido 想要為 stETH 打開市場。
Lido 開出的方案是，抵押品聚焦藍籌資產，交易對必須價格相關，官方舉的例子就是 stETH 對 ETH，兩邊跟隨同一個資產漲跌，把方向性波動壓到最低。
在安全方面，Lido Lend 會對被黑資金做存款篩選和過濾，把被污染的抵押品擋在門外。此外，Lido Lend 承諾即便市場承壓，拉長的循環倉位也能有序平倉。最具體的一條承諾指向滿利用率，也就是池子里的錢幾乎全被借走、出借人想撤資卻發現無款可提的時刻，Lido Lend 承諾即便如此依然保留可靠的退出路徑。
但僅僅是一個承諾，lzzy 並沒有在提案中明確 Lido Lend 如何實現。
Morpho Blue 的核心賣點恰恰是基礎協議不可變，像 Uniswap v3 的池子，治理無法修改也無法暫停，流動性永續可用。2023 年 12 月 Morpho 宣佈 Lido 加入其生態時，stETH 市值約 210 億美元，是最大的以太坊流動性質押代幣，當時 Morpho Blue 對 stETH 的貸款價值比最高做到 98%，Aave 的 eMode 是 90%。
而 Lido Lend 是這份不可變代碼的修改版，還要在上面疊一層 Lido DAO 治理。但對於到底改了哪些部分，提案並未提及，而是表示將在後續技術帖中明確。
論壇里的冷水
這份承諾退出的空白支票，源自過去一年借貸市場的事故不斷。在 Lido 貢獻者眼裡，這反而成了一層高韌性借貸產品的機會窗口。
今年 4 月，KelpDAO 的跨鏈橋被盜約 2.92 億美元，壞賬順著抵押鏈條傳導，Aave 背上約 1.24 億美元的缺口估計，最後一眾項目方湊出 DeFi United 聯合救助才收場。再往前，Morpho 和 Euler 這類無許可平台接連暴露無擔保金庫問題，Lido 自己在去年 11 月的代幣持有者問答里也承認了這類風險。滿利用率提不出款、抵押品被污染、循環倉位連環清算，幾乎是每一起事故的共同元素，Lido Lend 的設計原則逐條對號入座。
對 Lido 自身，這盤棋還有另一層動機。質押主業已經見頂，250 億美元體量之外難有倍數空間，Lido Earn、stVaults 這些新產品線正是在找第二曲線。提案也不避諱，直言低風險 DeFi 是 Lido 最擅長建造的東西，Lido Lend 要補位 stETH 飛輪和 Lido Earn，為生態開出新的增長向量。
根據提案安排，技術規格、市場參數和審計報告會先在同一帖子下單獨發佈，之後才是 DAO 對啓動和接納協議的投票。
從提案評論的討論來看，這可能不會是一次安靜的表決。
Ginsing 在評論中直言，DAO 支出相對新產品創造的價值依然極高，現有回購計劃對 LDO 持有者幾乎不貢獻直接價值。他的建議是先大幅砍成本、證明現有產品的回報、跑通可持續盈利路徑，再談擴張。另一位社區成員 jack1 態度溫和一些，支持 Lido 探索借貸，但開出兩個前提，年度運營費用壓到 3000 萬美元上限以內，新業務收入歸 DAO 之後要明確拿出多大比例回購銷毀 LDO。
和 Lido Lend 提案同一天，DAO 發佈了 GOOSE-2026 上半年報告。Lido Earn 整條產品線年化收入只有 54 萬美元，官方自評未達標，其中 EarnUSD 金庫 3210 萬美元 TVL 里有 1950 萬來自 EarnETH 內部轉入。
一季度 Lido DAO 淨收入 942 萬美元、支出 644 萬、賬面盈餘 298 萬，一次 Kelp 救助幾乎抹掉兩個季度的盈餘。stVaults 的 TVL 只有 5768 枚 ETH，官方歸因於驗證者入場排隊超過 70 天，大額存款在經濟上不划算，AI 產品 Wisp 尚未產生任何收入，ETH 質押市佔率則從年初的 23.93% 滑到 21.18%。
流動性質押代幣的借貸市場需求，Aave、Morpho 等借貸協議已經驗證過，Lido 對借貸市場的嘗試沒有邏輯上的硬傷。但正如提案中的反對聲音所說，在之前的嘗試效果不佳的情況下，Lido 進軍一個已經成為紅海市場的選擇是否合理，可能需要 Lido Lend 自己給出答案。