投機與投資的雙向通道背後，誰真正拿走了利潤？
撰文：Prathik Desai
編譯：Saoirse，Foresight News
過去一年，代幣化股票的規模增長了五倍，總規模約達到 30 億美元。隨著越來越多參與者入局，這種曾經稀缺的產品不再稀有，可瓜分的收益也被切分得越來越細碎。
因此，代幣化股票的利潤，不再流向那些把最多股票上鏈的參與者；而是被控制技術棧不同層級的主體攫取：新的代幣化股票何時能夠鑄造、股票代幣在哪條網絡交易、用戶通過哪款應用進行購買。
在 Robinhood Chain 上，一家公司掌控以上全部三要素。頗具諷刺意味的是，其代幣化股票需求增長最快的來源，恰恰是 Meme 幣。Robinhood Chain 上的發行平台 Long.xyz，平台上每一枚代幣都可以直接與股票代幣進行交易。這套機制讓投機賭徒轉變為股票買家，反之亦然。這有望帶來持續的買盤與更多交易量，投資者與投機群體互相輸送流動性。
在本篇文章中，我將探討這套模式能否持續，以及整條技術棧中究竟是誰攫取了價值。
Meme 幣如何賣出股票，股票又如何賣出 Meme 幣
絕大多數 Meme 幣的生命週期不足一天。這也是嚴肅股票交易者大多回避 Meme 幣的原因。普通上班族、有家室的普通投資者，更願意把資金投入退休賬戶與 ETF，而不是那些一夜歸零的代幣。
於是 Long 做出一項關鍵設計：該發行平台上線的每一枚代幣，交易對手都選用 Robinhood 股票代幣（例如 NVDA、AAPL、MSFT、TSLA），而非以太坊或是穩定幣。
這種交易對形成雙向流轉。當用戶買入綁定英偉達代幣化股票的 Meme 幣時，這筆掛單會先購入英偉達股票代幣 —— Meme 幣帶動股票成交。反向同樣成立：用戶鏈上持有英偉達代幣化股票時，可以直接兌換為 Meme 幣，無需變現離場。股票也會帶動 Meme 幣成交，股票與社區代幣如同一枚硬幣的兩面。Long 支持的每一隻股票，都為投機者與傳統投資者搭建起一條互通渠道。
Long 平台讓 Meme 幣與 Robinhood 代幣化股票（例：NVDA）直接配對交易，投機者或投資者可投入代幣化英偉達股票兌換 Meme 幣 $AI，實現 Meme 幣和代幣股票雙向互換。
這些交易渠道十分活躍。截至 9 月 8 日，Long 處理的代幣化股票交易量突破 10 億美元，約佔 Robinhood Chain 上線以來所有代幣化股票去中心化交易所總交易量的 15%。一周之後，計入槓桿產品，總交易量突破 14 億美元。
Long 平台單類資產日均交易量約 4.5 萬美元，是 Robinhood Chain 平台資產平均水平的三倍。截至 9 月 10 日，日交易量排名前八的代幣中，有 7 枚都來自 Long 的發行，其中包括綁定 AMC 的 A Meme Coin、綁定英偉達的 Artificial Inu ($AI)。
Long 借這股勢頭持續迭代產品。
9 月 1 日，Long 推出 LongX，將衍生品交易所 Lighter 的 3 倍英偉達多頭槓桿頭寸封裝成代幣，可以像普通股票一樣作為交易標的。上線後，LongX 佔據了 Lighter 平台英偉達全部未平倉合約的 16%。
9 月 12 日，Long 通過 Lighter 的永續合約，推出針對 OpenAI、Anthropic 這類未上市企業的 Pre‑IPO 交易對。
上周，Long 上線 LONG500，定位為代幣化股票領域的標普 500 指數產品，覆蓋 70 余只股票。每個新交易池產生的股票代幣手續費中，5% 划入 $AI 社區金庫，另外 5% 用於回購並銷毀該交易對對應的 Meme 幣。
需求能否長久維持？
Long 的買盤流轉，前提是市場擁有充足的股票代幣供給。Long 可配對的股票標的並不稀缺：Robinhood Chain 已經上線超過 190 個股票代幣標的；對於手握牌照的企業來說，新增一個股票代碼大多只是文書工作。真正稀缺的，是單只股票對應的代幣流通量。
Robinhood 的股票代幣是在澤西島發行的債務憑證，每一枚都對應真實的標的股票。僅有授權機構 BBVI 有權鑄造、銷毀代幣，並且鑄造銷毀僅能在中歐時間週一凌晨 2 點至週六凌晨 2 點之間執行。鑄造代幣前必須先行買入真實股票，因此週末幾乎不會新增代幣供給。
投機交易者和傳統投資者的矛盾就此顯現。Vaidik 在《Robinhood 的財富效應》一文中就介紹過案例：Long.xyz 發行代幣 BONER，消耗鏈上超過半數 Hims & Hers 的股票代幣。這直接推高鏈上代幣價格，使其高於紐交所收盤價格，直到工作日鑄造功能恢復才回歸正常。
股票‑ Meme 幣雙向交易的核心制約就在於：投機者消耗代幣流通盤的速度，會快於平台補充代幣的速度。
市場交易熱度同樣在降溫。Robinhood Chain 的去中心化交易所交易量較峰值近乎腰斬。鏈上頭部發行平台 Pons，周手續費自截至 9 月 5 日那周的 5100 萬美元，回落至 9 月 27 日的 1480 萬美元。
Pons 手續費於 9 月初衝高破 5000 萬美元，隨後持續回落，交易熱度降溫。來源：@DeFiLlama
但鏈上鎖倉資金仍在持續攀升，9 月 28 日達到 10.2 億美元。交易者交易頻次下降，但並未徹底離開該平台。
Long 的應對思路是打造生命週期更長的代幣：加深交易池流動性、交易即銷毀通縮機制、對接真實股票作為交易對手，並且升級發行系統，阻止機器人搶幣狙擊新代幣。
Long 還自掏腰包補貼交易對流動性。
9 月 7 日，Long 將幾乎全部近期平台手續費，約 13.5 萬美元的英偉達代幣注入 $AI/NVDA 交易池。次日，又追加 5.5 萬美元英偉達代幣，加厚池子深度，承接賣單，避免價格崩盤。
但這裡有一個關鍵局限： Meme 幣只能拉高交易量，無法天然創造流動性。Long 可以利用手續費補貼流動性，但補貼規模受手續費收入限制。長久的流動性供給取決於股票代幣的鑄造能力，而這完全受控於 Robinhood 這個「股票代幣工廠」。
誰掌控著股票上鏈的橋梁
想要把企業股票搬到區塊鏈，流程並不簡單，需要同時滿足四項條件：1）證券牌照；2）底層標的股票托管方；3）監管認可的法律架構；4）獲得代幣鑄造銷毀授權的機構。
具備全部四項條件的玩家寥寥無幾，它們充當著傳統股市與區塊鏈之間的橋梁。Robinhood Chain 生態中，Robinhood 就是這座橋梁；Solana 生態里，Backpack 致力於搭建同類橋梁；另外還有 Kraken 的 xStocks、Ondo。
單純鑄造股票代幣本身帶來的收益微薄。Robinhood 的發行方鑄造代幣幾乎不收費；贖回操作前 90 天免費，之後僅收取 0.05% 手續費。鏈上鏈下股票轉換更偏向基礎公用能力。所以橋梁服務商的主要收入，都來自轉換能力之上搭建的各類附加業務。
Robinhood 的一體化業務棧可以在多個層級獲取收益。
代幣交易所在其自有公鏈上完成，每一筆交易都要繳納手續費。在累計收入達到 5000 萬美元前，Robinhood 分得手續費的 50%；5000 萬‑1.5 億美元區間分得 70%；超過 1.5 億之後分得 85%，剩餘收益歸公鏈底層技術提供方 Arbitrum。9 月初，單日手續費創下 604 萬美元的歷史高點。
Robinhood 同時掌控代幣發行授權主體，法律文件指定 Bitstamp Global Ltd 為唯一授權發行方，Robinhood 已於 2025 年收購 Bitstamp。
Robinhood 的股票代幣法律條款允許底層真實股票出借、用作質押擔保。如同傳統券商股票出借業務，平台借此賺取額外收益。
Robinhood 另一大優勢是近 3000 萬入金用戶，它可以持續挖掘存量用戶，交叉銷售代幣化股票以及衍生產品。
Backpack 在 Solana 上搭建同類一體化體系。2025 年 1 月，它收購 FTX 歐洲分部，獲取牌照與分發渠道；2026 年 6 月上線券商業務。用戶可以持有美股，並實現美股與 Solana 代幣雙向轉換。9 月 26 日，其 CEO Armani Ferrante 表示，目標把整個股票市場搬上 Solana，上線多達一萬只股票。
Backpack 的收入來自券商經紀與交易所手續費。但在 Solana 生態，代幣發行方、公鏈、應用分屬不同主體，每一方只能分得微薄收益。這正是 Robinhood Chain 上線短短數周，交易量就反超 Solana 同類代幣化股票平台的核心原因。
Long 將走向何方？
Long 的每一枚代幣都依賴 Robinhood 的股票代幣，每一筆交易都向 Robinhood 網絡支付手續費。Long 業務越壯大，Robinhood 這座橋梁增長就越快。Long 甚至拿出平台手續費，購入英偉達代幣補充交易池流動性。
LONG500 是 Long 的嘗試：效仿傳統指數服務商，定義哪些鏈上股票具備市場重要性。但區別在於，傳統指數產品的持有者對應底層資產所有權；LONG500 里 $AI 代幣持有者，沒有任何金庫資產贖回權利。
已經有項目嘗試彌補這個缺陷。Mooncoin 是綁定 SpaceX 代幣化股票的 Meme 幣，它採用雙代幣架構：每一筆 Mooncoin 交易收取 1% SpaceX 代幣手續費，資金進入金庫；第二個代幣 ORBIT 代表金庫份額，持有者隨時可以贖回金庫 98% 價值。Mooncoin 本身不享有金庫權益；每日大部分手續費通過拍賣釋放，參與拍賣必須銷毀 Mooncoin，競拍成功者獲得全新 ORBIT。
投機者持有 Meme 幣 Mooncoin，穩健型投資者持有份額憑證 ORBIT。這套模式相比 Long 當前產品，更接近真正的基金。但該模式剛誕生尚未經過市場驗證；這種可以贖回股票資產份額的產品，在監管視角下很可能被認定為基金產品。
Mooncoin 交易收取 SPCX 手續費，部分手續費通過 24 小時拍賣，以銷毀 Mooncoin 的方式向 ORBIT 金庫注入資產，ORBIT 持有者可隨時贖回金庫資產。來源：@Mooncoin
這套模式具備可持續性嗎？
交叉交易的邏輯具備現實可行性。Long 給投機群體創造了購買代幣化股票的新動機。但後續發展存在兩種可能性。如果 Robinhood 實現全天候代幣鑄造，並且自研同類發行平台，Long 的競爭優勢就會被綁定在 Robinhood 的命運之上。但如果 Long 將股票社區拓展至其他上鏈橋梁，對接 Solana 生態 xStocks、Backpack 的股票代幣，就能擺脫單條網絡束縛。屆時各個上鏈橋梁會互相競爭，搶奪 Long 帶來的訂單流，就像如今交易所爭奪訂單流一樣。Long 接入 Lighter 永續衍生品，已經顯露出該方向意圖。除此之外，如果 LONG500 引入類似 ORBIT 的贖回機制，這個鏈上標普 500 就會真正成為基金類產品。
在上述至少其中一件事落地之前，Long 持續帶動股票成交，但代幣化股票整條產業鏈的絕大部分價值，依舊被 Robinhood 獲取。