投机与投资的双向通道背后，谁真正拿走了利润？
撰文：Prathik Desai
编译：Saoirse，Foresight News
过去一年，代币化股票的规模增长了五倍，总规模约达到 30 亿美元。随着越来越多参与者入局，这种曾经稀缺的产品不再稀有，可瓜分的收益也被切分得越来越细碎。
因此，代币化股票的利润，不再流向那些把最多股票上链的参与者；而是被控制技术栈不同层级的主体攫取：新的代币化股票何时能够铸造、股票代币在哪条网络交易、用户通过哪款应用进行购买。
在 Robinhood Chain 上，一家公司掌控以上全部三要素。颇具讽刺意味的是，其代币化股票需求增长最快的来源，恰恰是 Meme 币。Robinhood Chain 上的发行平台 Long.xyz，平台上每一枚代币都可以直接与股票代币进行交易。这套机制让投机赌徒转变为股票买家，反之亦然。这有望带来持续的买盘与更多交易量，投资者与投机群体互相输送流动性。
在本篇文章中，我将探讨这套模式能否持续，以及整条技术栈中究竟是谁攫取了价值。
Meme 币如何卖出股票，股票又如何卖出 Meme 币
绝大多数 Meme 币的生命周期不足一天。这也是严肃股票交易者大多回避 Meme 币的原因。普通上班族、有家室的普通投资者，更愿意把资金投入退休账户与 ETF，而不是那些一夜归零的代币。
于是 Long 做出一项关键设计：该发行平台上线的每一枚代币，交易对手都选用 Robinhood 股票代币（例如 NVDA、AAPL、MSFT、TSLA），而非以太坊或是稳定币。
这种交易对形成双向流转。当用户买入绑定英伟达代币化股票的 Meme 币时，这笔挂单会先购入英伟达股票代币 —— Meme 币带动股票成交。反向同样成立：用户链上持有英伟达代币化股票时，可以直接兑换为 Meme 币，无需变现离场。股票也会带动 Meme 币成交，股票与社区代币如同一枚硬币的两面。Long 支持的每一只股票，都为投机者与传统投资者搭建起一条互通渠道。
Long 平台让 Meme 币与 Robinhood 代币化股票（例：NVDA）直接配对交易，投机者或投资者可投入代币化英伟达股票兑换 Meme 币 $AI，实现 Meme 币和代币股票双向互换。
这些交易渠道十分活跃。截至 9 月 8 日，Long 处理的代币化股票交易量突破 10 亿美元，约占 Robinhood Chain 上线以来所有代币化股票去中心化交易所总交易量的 15%。一周之后，计入杠杆产品，总交易量突破 14 亿美元。
Long 平台单类资产日均交易量约 4.5 万美元，是 Robinhood Chain 平台资产平均水平的三倍。截至 9 月 10 日，日交易量排名前八的代币中，有 7 枚都来自 Long 的发行，其中包括绑定 AMC 的 A Meme Coin、绑定英伟达的 Artificial Inu ($AI)。
Long 借这股势头持续迭代产品。
9 月 1 日，Long 推出 LongX，将衍生品交易所 Lighter 的 3 倍英伟达多头杠杆头寸封装成代币，可以像普通股票一样作为交易标的。上线后，LongX 占据了 Lighter 平台英伟达全部未平仓合约的 16%。
9 月 12 日，Long 通过 Lighter 的永续合约，推出针对 OpenAI、Anthropic 这类未上市企业的 Pre‑IPO 交易对。
上周，Long 上线 LONG500，定位为代币化股票领域的标普 500 指数产品，覆盖 70 余只股票。每个新交易池产生的股票代币手续费中，5% 划入 $AI 社区金库，另外 5% 用于回购并销毁该交易对对应的 Meme 币。
需求能否长久维持？
Long 的买盘流转，前提是市场拥有充足的股票代币供给。Long 可配对的股票标的并不稀缺：Robinhood Chain 已经上线超过 190 个股票代币标的；对于手握牌照的企业来说，新增一个股票代码大多只是文书工作。真正稀缺的，是单只股票对应的代币流通量。
Robinhood 的股票代币是在泽西岛发行的债务凭证，每一枚都对应真实的标的股票。仅有授权机构 BBVI 有权铸造、销毁代币，并且铸造销毁仅能在中欧时间周一凌晨 2 点至周六凌晨 2 点之间执行。铸造代币前必须先行买入真实股票，因此周末几乎不会新增代币供给。
投机交易者和传统投资者的矛盾就此显现。Vaidik 在《Robinhood 的财富效应》一文中就介绍过案例：Long.xyz 发行代币 BONER，消耗链上超过半数 Hims & Hers 的股票代币。这直接推高链上代币价格，使其高于纽交所收盘价格，直到工作日铸造功能恢复才回归正常。
股票‑ Meme 币双向交易的核心制约就在于：投机者消耗代币流通盘的速度，会快于平台补充代币的速度。
市场交易热度同样在降温。Robinhood Chain 的去中心化交易所交易量较峰值近乎腰斩。链上头部发行平台 Pons，周手续费自截至 9 月 5 日那周的 5100 万美元，回落至 9 月 27 日的 1480 万美元。
Pons 手续费于 9 月初冲高破 5000 万美元，随后持续回落，交易热度降温。来源：@DeFiLlama
但链上锁仓资金仍在持续攀升，9 月 28 日达到 10.2 亿美元。交易者交易频次下降，但并未彻底离开该平台。
Long 的应对思路是打造生命周期更长的代币：加深交易池流动性、交易即销毁通缩机制、对接真实股票作为交易对手，并且升级发行系统，阻止机器人抢币狙击新代币。
Long 还自掏腰包补贴交易对流动性。
9 月 7 日，Long 将几乎全部近期平台手续费，约 13.5 万美元的英伟达代币注入 $AI/NVDA 交易池。次日，又追加 5.5 万美元英伟达代币，加厚池子深度，承接卖单，避免价格崩盘。
但这里有一个关键局限： Meme 币只能拉高交易量，无法天然创造流动性。Long 可以利用手续费补贴流动性，但补贴规模受手续费收入限制。长久的流动性供给取决于股票代币的铸造能力，而这完全受控于 Robinhood 这个「股票代币工厂」。
谁掌控着股票上链的桥梁
想要把企业股票搬到区块链，流程并不简单，需要同时满足四项条件：1）证券牌照；2）底层标的股票托管方；3）监管认可的法律架构；4）获得代币铸造销毁授权的机构。
具备全部四项条件的玩家寥寥无几，它们充当着传统股市与区块链之间的桥梁。Robinhood Chain 生态中，Robinhood 就是这座桥梁；Solana 生态里，Backpack 致力于搭建同类桥梁；另外还有 Kraken 的 xStocks、Ondo。
单纯铸造股票代币本身带来的收益微薄。Robinhood 的发行方铸造代币几乎不收费；赎回操作前 90 天免费，之后仅收取 0.05% 手续费。链上链下股票转换更偏向基础公用能力。所以桥梁服务商的主要收入，都来自转换能力之上搭建的各类附加业务。
Robinhood 的一体化业务栈可以在多个层级获取收益。
代币交易所在其自有公链上完成，每一笔交易都要缴纳手续费。在累计收入达到 5000 万美元前，Robinhood 分得手续费的 50%；5000 万‑1.5 亿美元区间分得 70%；超过 1.5 亿之后分得 85%，剩余收益归公链底层技术提供方 Arbitrum。9 月初，单日手续费创下 604 万美元的历史高点。
Robinhood 同时掌控代币发行授权主体，法律文件指定 Bitstamp Global Ltd 为唯一授权发行方，Robinhood 已于 2025 年收购 Bitstamp。
Robinhood 的股票代币法律条款允许底层真实股票出借、用作质押担保。如同传统券商股票出借业务，平台借此赚取额外收益。
Robinhood 另一大优势是近 3000 万入金用户，它可以持续挖掘存量用户，交叉销售代币化股票以及衍生产品。
Backpack 在 Solana 上搭建同类一体化体系。2025 年 1 月，它收购 FTX 欧洲分部，获取牌照与分发渠道；2026 年 6 月上线券商业务。用户可以持有美股，并实现美股与 Solana 代币双向转换。9 月 26 日，其 CEO Armani Ferrante 表示，目标把整个股票市场搬上 Solana，上线多达一万只股票。
Backpack 的收入来自券商经纪与交易所手续费。但在 Solana 生态，代币发行方、公链、应用分属不同主体，每一方只能分得微薄收益。这正是 Robinhood Chain 上线短短数周，交易量就反超 Solana 同类代币化股票平台的核心原因。
Long 将走向何方？
Long 的每一枚代币都依赖 Robinhood 的股票代币，每一笔交易都向 Robinhood 网络支付手续费。Long 业务越壮大，Robinhood 这座桥梁增长就越快。Long 甚至拿出平台手续费，购入英伟达代币补充交易池流动性。
LONG500 是 Long 的尝试：效仿传统指数服务商，定义哪些链上股票具备市场重要性。但区别在于，传统指数产品的持有者对应底层资产所有权；LONG500 里 $AI 代币持有者，没有任何金库资产赎回权利。
已经有项目尝试弥补这个缺陷。Mooncoin 是绑定 SpaceX 代币化股票的 Meme 币，它采用双代币架构：每一笔 Mooncoin 交易收取 1% SpaceX 代币手续费，资金进入金库；第二个代币 ORBIT 代表金库份额，持有者随时可以赎回金库 98% 价值。Mooncoin 本身不享有金库权益；每日大部分手续费通过拍卖释放，参与拍卖必须销毁 Mooncoin，竞拍成功者获得全新 ORBIT。
投机者持有 Meme 币 Mooncoin，稳健型投资者持有份额凭证 ORBIT。这套模式相比 Long 当前产品，更接近真正的基金。但该模式刚诞生尚未经过市场验证；这种可以赎回股票资产份额的产品，在监管视角下很可能被认定为基金产品。
Mooncoin 交易收取 SPCX 手续费，部分手续费通过 24 小时拍卖，以销毁 Mooncoin 的方式向 ORBIT 金库注入资产，ORBIT 持有者可随时赎回金库资产。来源：@Mooncoin
这套模式具备可持续性吗？
交叉交易的逻辑具备现实可行性。Long 给投机群体创造了购买代币化股票的新动机。但后续发展存在两种可能性。如果 Robinhood 实现全天候代币铸造，并且自研同类发行平台，Long 的竞争优势就会被绑定在 Robinhood 的命运之上。但如果 Long 将股票社区拓展至其他上链桥梁，对接 Solana 生态 xStocks、Backpack 的股票代币，就能摆脱单条网络束缚。届时各个上链桥梁会互相竞争，抢夺 Long 带来的订单流，就像如今交易所争夺订单流一样。Long 接入 Lighter 永续衍生品，已经显露出该方向意图。除此之外，如果 LONG500 引入类似 ORBIT 的赎回机制，这个链上标普 500 就会真正成为基金类产品。
在上述至少其中一件事落地之前，Long 持续带动股票成交，但代币化股票整条产业链的绝大部分价值，依旧被 Robinhood 获取。