저자: 월스트리트 뉴스
9월 24일 미국 장기채권이 전반적으로 폭락했습니다. 30년 만기 국채수익률은 5.48%로 20년 만에 최고치를 기록했다. 10년 만기 국고채 금리가 금융위기 이후 최고치를 경신한 5.2%를 넘어섰다. 장기수익률은 지난 두 달 동안 거의 직선적으로 상승했다. 베상 재무장관은 환매개입을 두 차례나 강화했는데, 매번 하루의 유예를 받았고, 다음날 시장은 원래 모습으로 돌아왔다.
적자가 너무 크고 유가가 너무 높으며 연준이 금리를 다시 인상하고 있습니다. 이것이 그 뒤에 있는 실제 원동력이지만 이번 라운드에서 새로운 변수는 아닙니다. 이번 라운드가 과거와 정말 다른 점은 수요 측에서는 가격에 전혀 신경 쓰지 않는 상대가 있다는 것입니다.
AI가 재무부를 시장에서 몰아내고 있다
데이터 센터와 컴퓨팅 성능 구축을 서두르기 위해 거대 기술 기업들은 가격을 거의 고려하지 않고 기록적인 속도로 초장기 채권을 발행하고 있습니다.
올해 8월 기준, 올해 초대형 5대 클라우드 벤더의 부채 발행 규모는 2,300억 달러에 달해 지난해보다 2배 이상 늘었고, 상당수가 20년, 30년, 심지어 40년 만기에 집중됐다.
이러한 거래는 매년 헤드라인을 장식할 것입니다.
Meta는 설립된 지 22년밖에 되지 않았지만 지난 10월 40년 동안 잠겨 있는 채권을 발행했습니다. 만기 시 Zuckerberg의 나이는 80세가 됩니다. 이 금액만 해도 300억 달러로 회사채 단일 발행 사상 최고 기록을 세웠다. 올해 4월 메타는 250억 달러를 추가로 추가했다.
알파벳은 100년 만기 채권도 발행했다. 아마존은 지난 3월 단일 라운드에서 540억 달러를 조달했습니다. 오라클은 현재 정크 상태보다 두 단계 높은 수준이고 잉여현금흐름이 마이너스지만 여전히 부채를 잇달아 발행하고 있다.
그들은 왜 금리에 관심을 두지 않는 걸까요? 지난 8월 인터뷰에서 베센트 자신은 이들 기업이 금리를 전혀 고려하지 않고 돈을 빌리는 이유는 AI로 인한 수익이 너무 높아 현재 금리는 언급할 가치가 없을 것이라고 굳게 믿기 때문이라고 한탄했다.
즉, 정상적인 상황에서는 자동으로 대출 충동을 억제하는 금리 상승으로 인해 이 AI에 대한 수요가 실패했습니다.
연금 기금, 보험 회사, 장기 채권 기금 등 "장기 자금"을 확보하려는 자금은 너무 많습니다. 장기적 목적은 이러한 구매자에 의해 지원되며 그들이 손에 쥐고 있는 돈은 제한되어 있습니다. 돈은 기술기업의 장기부채로 흘러들어가지만, 국가부채로 흘러들어갈 수는 없다.
알파벳의 30년 만기 회사채 수익률은 6.4%이다. 국채가 돈을 돌려받고 싶다면 수익률을 높이는 수밖에 없습니다.
이는 사실상 '역전출'이다. 과거에는 민간투자를 압박한 것이 정부의 채권발행이었다. 이제 AI 거대기업이 정부를 채권시장에서 몰아낼 차례이다.
노무라는 기술 대기업들만 장기 자금으로 약 2000억 달러를 빌린 것으로 추산하고 있으며 이는 재무부의 연간 중장기 재무부 채권 발행의 4분의 1에 해당합니다. 투자등급채권펀드도 올해 들어 국고채 보유를 줄이고 회사채 보유를 늘리는 움직임을 보이고 있다. 외국 민간자금이 미국 국채보다 미국 회사채를 더 많이 사들인 것도 이전에는 상상하기 어려웠던 일이다.
규모가 크고 가격에 둔감한 개인 차용인이 장기 투자를 하고 있다는 단순한 사실이 게임의 규칙을 다시 작성합니다.
Bessent의 환매는 여기에 도달할 수 없습니다. 매번 수십억 달러에 불과하며 이는 30조 달러가 넘는 국가 부채 시장의 양동이에 해당합니다. 더욱이 국가채무 자체의 기간구조만 조정할 수 있을 뿐 거대 기술기업의 부채 발행 속도를 통제할 수는 없다.
여기에는 자체 강화 사이클도 숨겨져 있습니다. 거대 기술 기업의 채권 발행은 장기 이자율을 높이고, 더 높은 이자율은 결과적으로 AI 프로젝트 자체에 대한 자금 조달 비용을 증가시킵니다. AI 거대 기업이 새로운 채권을 발행할 때 지불하는 추가 프리미엄은 작년 2bp 이상에서 12bp로 급증했습니다.
AI는 미국 정부를 더욱 가난하게 만들 뿐이다
단순히 재무부 돈을 낚는 것이라면 여전히 문제의 해결책은 남아 있다. AI가 정말로 경제를 급속히 발전시키는 데 성공한다면 조만간 세수는 따라잡을 것이고, 정부는 빚을 갚는 데 그다지 어려움을 겪지 않을 것이고, 수익률은 자연스럽게 떨어질 것이기 때문이다.
그러나 문제는 AI 붐이 정부의 과세 기반을 확대하지 못할 것이라는 점이다. 생산성과 GDP가 급등하고, 정부의 부채 지급여력이 오히려 악화될 수도 있다.
이러한 악화는 주로 장기 및 단기 측면 모두에서 나타납니다.
장기적으로 미국 개인세와 사회보장세가 합쳐져 연방 수입의 4분의 3 이상을 차지합니다. 즉, 미국 정부의 재정적 생명줄은 급여와 연결되어 있으며 AI의 경제적 효과는 정확하게 노동의 가치와 소득을 압축하는 것입니다. 기업은 더 적은 수의 인력을 사용하여 더 많은 일을 하고 이익은 증가하지만 총 임금은 감소하며 정부가 개인세와 사회보장세로 얻는 돈은 점점 줄어듭니다. AI가 GDP에서 노동소득이 차지하는 비중을 10%포인트 줄인다면 대부분의 선진국은 심각한 재정 문제를 겪게 된다.
머지않아 2025년 통과된 '크고 아름다운 법'이 미국의 법인세를 대폭 줄여줬다. 이 법안은 자본 지출이 같은 해에 전액 세금 공제될 수 있다는 정책을 복원합니다. 법안의 원래 의도는 투자를 촉진하는 것이지만 이미 어떤 대가를 치르더라도 데이터 센터에 돈을 지출한 거대 기술 기업들에게는 이는 인센티브가 아니라 횡재입니다. 마이크로소프트는 지난 7월 올해 납부해야 할 세금이 25억 달러에 불과해 지난해 같은 기간의 141억 달러에 비해 80% 감소했지만 이익은 급증하고 있다고 밝혔다. 그것이 바로 감가상각의 마법이다. 9월 미국 의회예산처(U.S. Congressional Budget Office)의 데이터에 따르면, 이번 회계연도 첫 11개월 동안 법인세 수입은 전년 동기 대비 1/4분기 급감해 거의 1,000억 달러 감소했습니다.
수입은 줄어들고, 지출은 늘어나고, 세입은 절벽에서 벗어났습니다. 적자는 부채 발행을 통해서만 충당될 수 있습니다. 이번 회계연도의 첫 11개월 동안 연방 적자는 2조 달러에 달했습니다. 국가부채는 지난 8월 40조달러를 넘어섰다. 이자만 해도 매년 약 1조 달러가 소요됩니다.
현재 시스템 하에서 AI가 기존 과세 기반을 확대해 결국 구제에 나설 것이라고 기대하는 것은 단순히 비현실적이다.
AI가 성공할수록 무거운 세금을 피할 수 없게 됩니다.
AI가 더 성공적일수록 AI는 노동력을 더 완벽하게 대체할 것이며, 미국 정부가 급여에서 받는 세금은 더 적어질 것입니다.
동시에 결과적으로 정부 지출은 줄어들지 않고 늘어날 것입니다. 왜냐하면 더 많은 사람들이 자신의 삶을 유지하기 위해 재교육과 복지가 필요하기 때문입니다.
정부의 재정 격차가 점점 더 넓어지면서 돈은 여전히 확대되고 있는 유일한 곳, 즉 AI가 창출하는 이익에서만 찾을 수 있다.