Autor: Notícias de Wall Street
Em 24 de Setembro, as obrigações de longo prazo dos EUA entraram em colapso. O rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos subiu para 5,48%, um novo máximo em 20 anos; o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos ultrapassou 5,2%, um novo máximo desde a crise financeira. Os rendimentos de longo prazo aumentaram quase em linha reta nos últimos dois meses. O Ministro das Finanças, Bessant, intensificou a intervenção de recompra duas vezes, cada vez obtendo apenas um dia de descanso, e o mercado regressou à sua forma original no dia seguinte.
O défice é demasiado grande, os preços do petróleo são demasiado elevados e a Reserva Federal está a aumentar novamente as taxas de juro – estas são as verdadeiras forças motrizes por trás disso, mas não são variáveis novas nesta ronda. O que realmente torna esta rodada diferente das anteriores é que o lado da demanda tem um oponente que não se importa nem um pouco com o preço.
A IA está expulsando o Departamento do Tesouro do mercado
Para se apressarem na construção de centros de dados e de capacidade computacional, os gigantes da tecnologia estão a emitir obrigações de prazo ultra-longo a um ritmo recorde, quase sem se preocuparem com o preço.
Em Agosto, o volume de emissão de dívida dos cinco maiores fornecedores de nuvens de ultragrande escala este ano aproximou-se dos 230 mil milhões de dólares, mais do dobro do ano passado, com um grande número delas concentradas em prazos de 20, 30 e até 40 anos.
Esses negócios seriam manchetes em qualquer ano.
A Meta só foi criada há 22 anos, mas em outubro passado emitiu um título que ficou bloqueado por 40 anos – quando expirar, Zuckerberg terá 80 anos. Só este montante foi de 30 mil milhões de dólares, estabelecendo um novo recorde para uma única emissão de obrigações empresariais. Em abril deste ano, a Meta adicionou US$ 25 bilhões adicionais.
A Alphabet até emitiu um título em libras de 100 anos. A Amazon arrecadou US$ 54 bilhões em uma única rodada em março. A Oracle está atualmente apenas dois níveis acima do status de lixo e tem fluxo de caixa livre negativo, mas ainda está emitindo dívidas uma após a outra.
Por que eles não se preocupam com as taxas de juros? Numa entrevista em Agosto, o próprio Bessent lamentou que estas empresas pedissem dinheiro emprestado sem olharem para as taxas de juro, porque acreditam firmemente que os retornos da IA serão tão elevados que não vale a pena mencionar as actuais taxas de juro.
Por outras palavras, o aumento das taxas de juro, que em circunstâncias normais poria automaticamente travões à vontade de contrair empréstimos, causou uma falha na procura desta IA.
Existem apenas alguns fundos dispostos a garantir “dinheiro de longo prazo”: fundos de pensões, companhias de seguros, fundos de obrigações de longo prazo – o fim a longo prazo é apoiado por estes compradores, e o dinheiro nas suas mãos é limitado. O dinheiro flui para a dívida de longo prazo das empresas tecnológicas, mas não pode fluir para a dívida nacional.
Os títulos corporativos de 30 anos da Alphabet têm rendimento de 6,4%. Se os títulos do governo quiserem recuperar o seu dinheiro, só poderão aumentar os seus rendimentos.
Na verdade, trata-se de uma “exclusão reversa”: no passado, foi a emissão de títulos do governo que espremiu o investimento privado. Agora é a vez do gigante da IA expulsar o governo do mercado obrigacionista.
Nomura estima que só os gigantes da tecnologia contraíram empréstimos de cerca de 200 mil milhões de dólares em fundos de longo prazo, representando um quarto da emissão anual de títulos do tesouro de médio e longo prazo do Ministério das Finanças. Os fundos de obrigações com categoria de investimento também estão a reduzir as suas participações em obrigações do tesouro e a aumentar as suas participações em obrigações empresariais este ano. Os fundos privados estrangeiros também compraram mais títulos corporativos dos EUA do que títulos do tesouro dos EUA – algo que antes era difícil de imaginar.
O simples facto de um mutuário privado grande e insensível aos preços estar no longo prazo reescreve as regras do jogo.
As recompras de Bessent simplesmente não conseguem chegar até aqui – são apenas alguns milhares de milhões de dólares de cada vez, o que representa uma gota no oceano no mercado da dívida nacional de mais de 30 biliões de dólares americanos. Além disso, só pode ajustar a estrutura a prazo da própria dívida nacional e não pode controlar o ritmo de emissão de dívida pelos gigantes tecnológicos.
Há também um ciclo de auto-reforço escondido aqui: a emissão de obrigações por gigantes tecnológicos aumenta as taxas de juro de longo prazo, e taxas de juro mais elevadas, por sua vez, aumentam o custo do financiamento dos próprios projectos de IA - o prémio adicional pago pelos gigantes da IA quando emitem novas obrigações disparou de mais de 2 pontos base no ano passado para 12 pontos base.
A IA só tornará o governo dos EUA cada vez mais pobre
Se se tratar apenas de obter dinheiro do Ministério das Finanças, ainda há uma solução para o problema, porque se a IA realmente conseguir fazer com que a economia se desenvolva rapidamente, as receitas fiscais recuperarão mais cedo ou mais tarde, e o governo não terá tanta dificuldade em pagar a dívida, e o rendimento cairá naturalmente.
Mas o problema é que o boom da IA provavelmente não expandirá a base tributária do governo. A produtividade e o PIB disparam e a solvência da dívida do governo pode até piorar.
Esta deterioração manifesta-se principalmente nos aspectos de longo e curto prazo.
A longo prazo, os impostos pessoais e os impostos da segurança social dos EUA contribuem em conjunto com mais de três quartos da receita federal, o que significa que a tábua de salvação financeira do governo dos EUA está ligada à folha de pagamentos, e o efeito económico da IA é precisamente comprimir o valor e o rendimento do trabalho - as empresas utilizam menos pessoas para fazer mais coisas, os lucros aumentam, mas os salários totais diminuem, e o governo recebe cada vez menos dinheiro dos impostos pessoais e dos impostos da segurança social. Se a IA reduzir a percentagem do rendimento do trabalho no PIB em 10 pontos percentuais, a maioria dos países desenvolvidos terá grandes problemas financeiros.
Num futuro próximo, a "Lei Grande e Bela" aprovada em 2025 reduziu drasticamente os impostos corporativos nos Estados Unidos. Este projeto de lei restaura a política de que as despesas de capital podem ser totalmente deduzidas dos impostos no mesmo ano. A intenção original do projeto de lei é estimular o investimento, mas para os gigantes da tecnologia que já gastaram dinheiro em centros de dados a qualquer custo, isto não é um incentivo, mas sim um ganho inesperado. A Microsoft divulgou em julho que o imposto a pagar no período atual foi de apenas US$ 2,5 bilhões, em comparação com US$ 14,1 bilhões no mesmo período do ano passado – uma queda de 80%, mas os lucros estão disparando. Essa é a magia da depreciação. Os dados do Gabinete Orçamental do Congresso dos EUA, divulgados em Setembro, confirmam isto: nos primeiros 11 meses deste ano fiscal, as receitas do imposto sobre o rendimento das sociedades caíram um quarto em termos anuais, uma diminuição de quase 100 mil milhões de dólares.
As receitas estão a diminuir, os gastos estão a aumentar e as receitas fiscais estão à beira do precipício. O défice só pode ser coberto pela emissão de dívida. O défice federal acumulou-se para 2 biliões de dólares nos primeiros 11 meses deste ano fiscal. A dívida nacional total ultrapassou a marca dos 40 biliões de dólares em Agosto. Só os juros custam cerca de 1 bilião de dólares por ano.
No sistema actual, é simplesmente irrealista esperar que a IA acabe por vir em socorro, expandindo a base tributária existente.
Quanto mais bem sucedida a IA se tornar, menos será capaz de escapar aos pesados impostos.
Quanto mais bem-sucedida for a IA, mais completamente substituirá o trabalho e menos impostos o governo dos EUA receberá da sua folha de pagamento.
Ao mesmo tempo, a despesa pública não irá diminuir, mas irá aumentar – porque mais pessoas precisam de reconversão profissional e de assistência social para sustentar as suas vidas.
À medida que o défice financeiro do governo se torna cada vez maior, o dinheiro só pode ser encontrado no único lugar que ainda está em expansão – os lucros criados pela IA.