Autor: Noticias de Wall Street
El 24 de septiembre, los bonos estadounidenses a largo plazo colapsaron en todos los ámbitos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años subió al 5,48%, un nuevo máximo en 20 años; el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superó el 5,2%, un nuevo máximo desde la crisis financiera. Los rendimientos a largo plazo han aumentado casi en línea recta en los últimos dos meses. El Ministro de Finanzas, Bessant, intensificó dos veces la intervención de recompra, consiguiendo cada vez sólo un día de respiro, y el mercado volvió a su forma original al día siguiente.
El déficit es demasiado grande, los precios del petróleo son demasiado altos y la Reserva Federal está subiendo las tasas de interés nuevamente: éstas son las verdaderas fuerzas impulsoras detrás de esto, pero no son variables nuevas en esta ronda. Lo que realmente hace que esta ronda sea diferente del pasado es que el lado de la demanda tiene un oponente al que no le importa en absoluto el precio.
La IA está desplazando al Departamento del Tesoro del mercado
Para apresurarse a construir centros de datos y potencia informática, los gigantes tecnológicos están emitiendo bonos a ultralargo plazo a un ritmo récord, casi sin tener en cuenta el precio.
Hasta agosto, el volumen de emisión de deuda de los cinco mayores proveedores de nube a ultragran escala este año se ha acercado a los 230.000 millones de dólares, más del doble que el año pasado, y un gran número de ellas se concentran en plazos de 20, 30 e incluso 40 años.
Estos acuerdos serían noticia en cualquier año.
Meta se estableció hace sólo 22 años, pero en octubre pasado emitió un bono que estaba bloqueado por 40 años; cuando expire, Zuckerberg tendrá 80 años. Sólo esta cantidad fue de 30 mil millones de dólares, estableciendo un nuevo récord para una sola emisión de bonos corporativos. En abril de este año, Meta añadió 25.000 millones de dólares adicionales.
Alphabet incluso emitió un bono en libras a 100 años. Amazon recaudó 54 mil millones de dólares en una sola ronda en marzo. Actualmente, Oracle está sólo dos niveles por encima del estatus de basura y tiene un flujo de caja libre negativo, pero sigue emitiendo deuda una tras otra.
¿Por qué no les importan las tasas de interés? En una entrevista en agosto, el propio Bessent lamentó que estas empresas pidan dinero prestado sin tener en cuenta los tipos de interés, porque creen firmemente que los rendimientos de la IA serán tan altos que no vale la pena mencionar los tipos de interés actuales.
En otras palabras, el aumento de los tipos de interés, que en circunstancias normales frenaría automáticamente el deseo de pedir prestado, ha provocado una falta de demanda de esta IA.
Hay un número limitado de fondos dispuestos a bloquear "dinero a largo plazo": fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos de bonos a largo plazo; estos compradores respaldan el fin a largo plazo y el dinero en sus manos es limitado. El dinero fluye hacia la deuda a largo plazo de las empresas de tecnología, pero no puede fluir hacia la deuda nacional.
Los bonos corporativos a 30 años de Alphabet tienen un rendimiento del 6,4%. Si los bonos del Estado quieren recuperar su dinero, sólo pueden aumentar sus rendimientos.
En realidad, se trata de un "desplazamiento inverso": en el pasado, era la emisión de bonos del gobierno la que expulsaba la inversión privada. Ahora es el turno del gigante de la IA de sacar al gobierno del mercado de bonos.
Nomura estima que sólo los gigantes tecnológicos han pedido prestado alrededor de 200 mil millones de dólares en fondos a largo plazo, lo que representa una cuarta parte de la emisión anual de bonos del tesoro a mediano y largo plazo del Ministerio de Finanzas. Los fondos de bonos con grado de inversión también están reduciendo sus tenencias de bonos del tesoro y aumentando sus tenencias de bonos corporativos este año. Los fondos privados extranjeros también han comprado más bonos corporativos estadounidenses que bonos del Tesoro estadounidense, algo que antes era difícil de imaginar.
El mero hecho de que un prestatario privado grande e insensible a los precios esté a largo plazo reescribe las reglas del juego.
Las recompras de Bessent simplemente no pueden llegar hasta aquí: son sólo unos pocos miles de millones de dólares cada vez, lo que es una gota en el mar en el mercado de deuda nacional de más de 30 billones de dólares estadounidenses. Además, sólo puede ajustar la estructura de plazos de la propia deuda nacional y no puede controlar el ritmo de emisión de deuda por parte de los gigantes tecnológicos.
También se esconde aquí un ciclo que se refuerza a sí mismo: la emisión de bonos por parte de los gigantes tecnológicos eleva las tasas de interés a largo plazo, y las tasas de interés más altas, a su vez, elevan el costo de financiamiento de los propios proyectos de IA: la prima adicional que pagan los gigantes de la IA cuando emiten nuevos bonos se ha disparado de más de 2 puntos básicos el año pasado a 12 puntos básicos.
La IA sólo empobrecerá cada vez más al gobierno de EE. UU.
Si se trata simplemente de obtener dinero del Ministerio de Finanzas, todavía hay una solución al problema, porque si la IA realmente logra que la economía se desarrolle rápidamente, los ingresos fiscales se recuperarán tarde o temprano, y el gobierno no tendrá tantas dificultades para pagar la deuda, y el rendimiento naturalmente caerá.
Pero el problema es que el auge de la IA probablemente no ampliará la base impositiva del gobierno. La productividad y el PIB se disparan y la solvencia de la deuda del gobierno puede incluso empeorar.
Este deterioro se manifiesta principalmente tanto en el largo plazo como en el corto plazo.
A largo plazo, los impuestos personales y los impuestos a la seguridad social de Estados Unidos juntos contribuyen más de las tres cuartas partes de los ingresos federales, lo que significa que el sustento financiero del gobierno de Estados Unidos está ligado a la nómina, y el efecto económico de la IA es precisamente comprimir el valor y los ingresos del trabajo: las empresas utilizan menos personas para hacer más cosas, las ganancias aumentan, pero los salarios totales disminuyen y el gobierno obtiene cada vez menos dinero de los impuestos personales y de la seguridad social. Si la IA reduce la participación de los ingresos laborales en el PIB en 10 puntos porcentuales, la mayoría de los países desarrollados tendrán importantes problemas financieros.
En un futuro próximo, la "Ley Grande y Hermosa" aprobada en 2025 ha reducido drásticamente los impuestos corporativos en los Estados Unidos. Este proyecto de ley restablece la política de que los gastos de capital puedan deducirse completamente de impuestos en el mismo año. La intención original del proyecto de ley es estimular la inversión, pero para aquellos gigantes tecnológicos que ya han gastado dinero en centros de datos a cualquier precio, esto no es un incentivo, sino una ganancia inesperada. Microsoft reveló en julio que el impuesto a pagar durante el período actual era sólo de 2.500 millones de dólares, en comparación con 14.100 millones de dólares en el mismo período del año pasado: una disminución del 80%, pero las ganancias se están disparando. Ésa es la magia de la depreciación. Los datos de septiembre de la Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos lo confirman: en los primeros 11 meses de este año fiscal, los ingresos por impuestos a la renta corporativa se desplomaron un trimestre interanual, una disminución de casi 100 mil millones de dólares.
Los ingresos se están reduciendo, el gasto está aumentando y los ingresos fiscales están por el precipicio. El déficit sólo puede cubrirse mediante la emisión de deuda. El déficit federal ha acumulado hasta 2 billones de dólares en los primeros 11 meses de este año fiscal. La deuda nacional total acaba de cruzar la marca de los 40 billones de dólares en agosto. Sólo los intereses cuestan alrededor de 1 billón de dólares cada año.
Bajo el sistema actual, es simplemente poco realista esperar que la IA llegue al rescate ampliando la base impositiva existente.
Cuanto más exitosa sea la IA, menos podrá escapar de los elevados impuestos.
Cuanto más exitosa sea la IA, más completamente reemplazará la mano de obra y menos impuestos recibirá el gobierno de Estados Unidos de su nómina.
Al mismo tiempo, el gasto público no se reducirá como resultado de ello, sino que se expandirá, porque más personas necesitan capacitación y asistencia social para sustentar sus vidas.
A medida que la brecha financiera del gobierno se hace cada vez más amplia, el dinero sólo se puede encontrar en el único lugar que todavía se está expandiendo: las ganancias creadas por la IA.