한국 자산의 토큰화를 향한 홍콩의 길.
작사 : 에꼬안, 라이언윤
편집자: Chopper, Foresight News
RWA.xyz 데이터에 따르면 RWA 시장 규모는 2023년 8월 약 15억 달러에서 2026년 9월 13일 약 388억 6천만 달러로 약 26배 증가했습니다. 토큰화할 수 있는 자산의 유형은 계속해서 풍부해지고 있으며, 전 세계 정부도 관련 발행 및 판매 규칙을 제정하고 있습니다.
성장 추세가 명확해졌고, 다음 핵심 제안은 자산을 투자자가 실제로 구매할 수 있고 결국 수익을 얻을 수 있는 상품으로 패키지하는 방법입니다.
토큰화는 어디에서 이루어져야 합니까?
여러 관할권에서 토큰 자산과 관련된 규칙을 연속적으로 도입했지만 규제 요구 사항 및 발전 속도는 지역마다 다릅니다. 제품이 출시되는 장소는 시장 출시 속도에 직접적인 영향을 미칩니다.
홍콩은 글로벌 투자자와 연결될 수 있는 성숙한 증권 규제 프레임워크를 갖추고 있으며, 토큰화 채권(국채 포함) 발행 경험을 축적했습니다. 라이센스 시스템 및 투자자 보호와 관련된 요구 사항은 발행자와 중개자를 위한 제품 구현 프레임워크를 제공합니다.
홍콩은 증권선물위원회 라이선스, 가상 자산 서비스 제공업체(VASP) 감독 및 기술 보안 보장을 포함하는 토큰화에 대한 전체 프로세스 규칙을 확립했습니다. 명확한 규제 프레임워크를 통해 기관은 발행 계획을 더 쉽게 계획하고 기관 투자자는 자신의 보호된 권리와 이익을 평가할 수 있습니다. 이는 홍콩이 RWA 유통 및 유통 중심지가 된 중요한 이유이기도 합니다.
그렇다면 다른 나라의 자산이 어떻게 홍콩을 통해 해외 투자자들에게 다가갈 수 있을까요? 이 기사에서는 한국 자산을 예로 들어 전체 착륙 프로세스를 분석합니다.
한-홍콩 연계구조는 어떻게 이루어지나요?
아키텍처 다이어그램은 두 부분으로 나뉩니다. 왼쪽은 기초자산이 발생한 한국, 오른쪽은 제품이 발행되고 판매되는 곳, 즉 홍콩과 영국령 버진아일랜드(BVI)입니다.
검은색 화살표는 제품 아키텍처 링크를 나타냅니다.
한국 증권: 상장주식, 펀드지분, 어음 등 기초자산에 대한 구매채널을 제공합니다.
BVI SPV(Special Purpose Vehicle): 한국 증권사의 홍콩 자회사의 중개계좌를 통해 기초자산을 취득 및 보유하고, 해당 자산을 담보로 하는 채권을 발행합니다.
토큰화 플랫폼: SPV가 발행한 지폐를 나타내는 토큰을 생성하고 발행 정보 및 소유권을 기록합니다.
유통 대행사: 허가받은 중개자와 규정을 준수하는 거래 장소를 통해 해외 전문 투자자에게 제품을 판매합니다.
주황색 화살표는 구독 자금의 흐름을 나타냅니다.
해외 전문투자자는 법정화폐 또는 안정화폐를 이용하여 청약을 하고, 그 자금은 중개자를 거쳐 SPV로 이체됩니다. 투자자가 스테이블 코인을 사용하여 청약하면 SPV는 중앙화된 거래소를 통해 법정 통화로 변환됩니다. 이후 자금은 홍콩 법인으로 이체된 후 한국 증권사로 전달되어 기초자산 매입이 완료됩니다.
홍콩 금융 기술 회사인 핀루프(Finloop)는 이 모델을 듀얼 엔진 모델이라고 부릅니다. 한쪽은 자산 채굴을 담당하고 다른 쪽은 상품 발행 및 유통을 담당합니다. 이 모델에는 세 가지 핵심 기능이 있습니다.
자산 소스는 교체 가능합니다. 다른 국가 및 홍콩 법인의 중개회사가 한국 기관을 대체할 수 있습니다. 홍콩은 다국적 자산이 뒷받침하는 상품을 유통하는 채널 역할을 할 수 있습니다.
SPV는 전체 아키텍처의 핵심입니다. 청약자금 수령, 기초자산 보유/매입, 노트 발행 등을 수행합니다. 투자자는 상품 조건에 따라 SPV로부터 권리와 이익을 주장하므로 기본 자산에 대한 SPV의 권리와 수익 전달 능력이 중요합니다.
SPV는 온체인 결제와 전통 금융을 연결합니다. 투자자는 스테이블코인을 사용하여 토큰화된 노트를 구독하고 보유할 수 있으며, 기본 자산은 중개 및 보관 시스템을 통해 구매 및 보유됩니다.
이 구조 구축의 전제는 안정적인 링크, 고품질 기본 자산, 완전한 발행 구조, 합법적이고 규정을 준수하는 투자자 접근 채널입니다.
기초자산 선택
상품을 발행하기 전에 SPV는 기초 자산에서 생성된 현금 흐름을 수집할 수 있는 명확한 법적 권리를 보유해야 합니다. 국고채와 펀드지분의 경우 SPV가 해당 자산을 직접 매입하고 보유할 수 있는지 여부가 핵심 쟁점이다. 수출채권 및 음악저작권 수수료의 경우 법적 관계가 더욱 복잡합니다. 향후 대금을 받을 권리를 SPV에 양도해야 하거나, 자산 보유자가 대금 징수 및 자금 이체에 대한 법적 구속력 있는 의무를 져야 합니다.
자산에 관계없이 계약에서는 자금의 소유권, 수령인 및 자금이 SPV로 이체되는 방법을 명확하게 정의해야 합니다. 명확한 상환 경로가 없으면 자산은 투자자에 대한 지불을 안정적으로 지원할 수 없습니다.
해외 발행인은 어떤 제품을 생산합니까?
이 모델에서 토큰화의 핵심 수단은 SPV입니다. 한국 기초자산을 선택하더라도 독립된 법인이 토큰을 발행하고 그 수익금을 외국인 투자자에게 분배해야 합니다. Finloop의 트윈 엔진 모델은 영국령 버진 아일랜드(BVI)에 등록된 특수 목적 차량 SPV에 그 역할을 넘겨줍니다. SPV는 한국 자산 보유자와 해외 투자자 간의 허브 역할을 합니다.
SPV는 한국의 자산소득권을 담보로 하는 토큰화된 채권이나 증권을 발행합니다. 외국인 투자자들은 한국국채나 수출채권 자체가 아닌 SPV가 발행하는 금융상품을 구매했다. 상품 조건에 따라 SPV는 투자자에게 수익을 지급하고 만기 시 원금을 상환합니다.
구조가 안정적으로 작동하려면 SPV 유입 시점이 투자자의 환매 노드와 일치해야 합니다. 발행인은 기초자산의 지급일정(국채 원리금, 펀드 배당 및 환매, 수출대금결제자금, 저작권료 등)을 먼저 파악해야 합니다. 투자자의 환매 시점이 SPV의 자산 지급 회수 시점보다 빠른 경우 해당 상품에 유동성 격차가 발생하여 환매 지연이 발생할 수 있습니다.
해외 SPV 등록 시 한국 자산에서 창출된 현금 흐름이 자동으로 제공되지 않습니다. 계약에는 기본 자산, 수취인 및 SPV로 자금을 이체하는 책임자에 대한 SPV의 법적 권리가 명시되어야 합니다. 토큰화 플랫폼은 총 발행량, 토큰 보유량, 토큰 파기에 대한 투명한 기록을 유지합니다.
역외 발행 단계의 핵심 임무는 SPV의 실제 회수 가능한 자금이 투자자에게 약속된 지불 조건을 충족하기에 충분하고 적시에 보장하는 것입니다.
홍콩에서 판매가 완료되면 제품이 얼마나 널리 유통될 수 있나요?
해외 SPV의 도움으로 제품을 만드는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다. 해외 투자자에게 판매하려면 발행인도 유통을 담당하는 금융기관이 필요하다. Finloop은 계획에 있어 허가받은 홍콩 중개인을 사용합니다. 제품은 홍콩 증권 규정에 따라 검토되고 전문 투자자에게 판매되며 홍콩 이외의 투자자에게 도달합니다.
중개기관에서는 SPV 상품의 조건과 위험성을 검토하고, 각 투자자가 투자자 자격을 갖추고 있는지 확인합니다. 전문투자자에게만 한정된 상품인 경우 발행 후 토큰 양도도 제한됩니다. 제품 약관은 자격을 갖춘 구매자에게만 토큰을 양도하도록 제한합니다. 이는 Finloop의 사모 상품에 대한 구조화 계획이지만 이 제한은 홍콩의 모든 토큰화된 증권에 적용되지 않습니다.
Finloop은 또한 홍콩에서 출시된 제품이 이후에 다른 지역의 중개자와 거래 장소를 통해 유통될 수 있다고 제안했습니다. 그러나 홍콩에서 처음 출시된다고 해서 다른 지역에서 자동으로 판매 및 거래 라이센스를 획득한다는 의미는 아닙니다. 각 시장은 현지 규제 규칙을 독립적으로 평가해야 합니다. 투자자가 만기 이전에 매도하려는 경우 거래 상대방을 찾고 가격 책정을 완료해야 합니다. 제품을 담보로 사용하려는 경우 해당 기관도 담보를 수락해야 합니다.
이 구조 내에서 홍콩은 IPO 채널과 투자자 자격 검증 기능을 담당합니다. 타지역에서의 판매, 거래, 담보사용은 별도로 준비하셔야 합니다.
투자자에게 한국자산 인도를 방해할 수 있는 세 가지 유형의 위험
토큰화된 제품이 홍콩에서 성공적으로 판매되더라도 합의된 대로 투자자에게 지불하지 못할 수도 있습니다. 기초자산에서 발생한 현금흐름은 해외 발행기관 SPV를 통해 투자자에게 전달되어야 합니다. 다음 세 가지 유형의 위험은 자본 연결을 방해합니다.
권리 및 지급약정에 대한 명확한 합의가 이루어지지 않음: 수출채권 등 자산의 경우 계약서에 지급장소와 지급받을 권리가 있는 자를 명시해야 함. 추심 의무 및 결제 프로세스가 법적으로 시행 가능하지 않은 한 자산 회수는 SPV에 도달하지 못할 수 있습니다.
펀드 회수와 환매 사이에 시간 불일치가 있습니다. 투자자가 기초 자산이 결제되기 전에 먼저 지불하면 SPV는 유동성 격차에 직면하게 되고 지불이 지연됩니다. 원화자산을 달러화 상품 담보로 활용하는 경우 환율변동과 전환비용 등으로 인해 실적이 악화될 수 있다.
국경 간 자금 이체 및 세금 병목 현상: 상품 판매 자격을 갖춘 홍콩 중개인이 있다고 해서 한국 자산 보유자로부터 역외 SPV로 자금이 원활하게 이체될 수 있다는 의미는 아니며, 해외 투자자에 대한 지급이 성공적으로 완료된다는 의미도 아닙니다. 국경 간 이전 및 세금 절차가 구현되고 실행 가능해야 합니다.
이 모델의 성공과 실패의 핵심은 한국 자산에서 창출된 현금 흐름이 계약에 따라 SPV를 통해 외국인 투자자에게 전액, 적시에 전달될 수 있는지 여부에 있습니다.
두 번째 릴리스는 첫 번째 릴리스보다 훨씬 더 중요합니다.
홍콩에서 한국 자산유동화상품을 발행하는 것은 시작일 뿐입니다. 초기 발행에는 오랜 시간이 걸리며 모든 당사자는 자산을 완전히 조정하고 계약을 마무리하며 판매 계획을 설계해야 합니다. 신제품이 출시될 때마다 전체 프로세스를 처음부터 다시 구축해야 한다면 비즈니스 규모를 확장하기 어려울 것입니다. 두 번째부터는 발행자는 첫 번째 주문에서 확립된 구조를 재사용해야 합니다.
USD로 결제된 수출채권은 이 모델의 재사용성을 검증하기 위한 이상적인 대상입니다. 발행자와 중개업자는 후속 매출채권 상품에 대한 최초 발행 시 수립된 채무자 평가기준 및 상품정보 공개계획을 활용하여 신제품 설계비용을 절감할 수 있습니다. 그러나 동일한 평가기준을 사용한다고 해서 모든 매출채권이 동일한 위험을 갖는다는 의미는 아닙니다.
이 모델이 장기적인 시장을 지원할 수 있는지 판단하려면 다음 세 가지 주요 지표에 집중하세요.
새로운 발행이 있을 때마다 자산 실사에 필요한 시간이 계속해서 감소합니까?
기존 투자자들이 계속해서 신제품에 투자할 것인가?
자산 보유자는 자산 공급을 계속할 의향이 있습니까?
수출채권사업 경험이 축적됨에 따라 이 모델은 한국의 다른 자산으로 확대될 수 있습니다. 모델의 성공은 단지 한 번의 성공적인 출시로 결정될 수 없습니다. 자산 보유자는 계속해서 올바른 자산을 제공해야 하고, 투자자는 기꺼이 재투자해야 하며, 중개자는 신제품을 시장에 출시하는 데 있어 가치를 확인해야 합니다.