Путь Гонконга к токенизации корейских активов.
Сценарист: Эккоан, Рьянюн
Составитель: Chopper, Foresight News
По данным RWA.xyz, размер рынка RWA вырос с примерно 1,5 млрд долларов США в августе 2023 года до примерно 38,86 млрд долларов США на 13 сентября 2026 года, увеличившись почти в 26 раз. Типы активов, которые могут быть токенизированы, продолжают расширяться, и правительства по всему миру также формулируют соответствующие правила выпуска и продажи.
Тенденция роста прояснилась, и следующим основным предложением является: как упаковать активы в продукты, которые инвесторы смогут фактически купить и в конечном итоге получить оплату.
Где должна происходить токенизация?
Во многих юрисдикциях последовательно вводятся правила, связанные с активами токенов, но нормативные требования и темпы развития варьируются от места к месту. Место выпуска продукта будет напрямую влиять на скорость его вывода на рынок.
Гонконг имеет зрелую систему регулирования ценных бумаг, которая может привлечь глобальных инвесторов, а также накопил опыт выпуска токенизированных облигаций (включая государственные облигации). Требования, связанные с системой лицензирования и защитой инвесторов, обеспечивают основу для реализации продукта для эмитентов и посредников.
В Гонконге установлены правила полного процесса токенизации, охватывающие лицензии Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам, надзор за поставщиками услуг виртуальных активов (VASP) и технические гарантии безопасности. Четкая нормативно-правовая база облегчает учреждениям планирование планов выпуска, а институциональным инвесторам — оценку своих защищенных прав и интересов. Это также важная причина, по которой Гонконг стал распределительным и распределительным центром RWA.
Итак, как активы из других стран могут попасть к зарубежным инвесторам через Гонконг? В этой статье в качестве примера взяты корейские активы, чтобы разобрать весь процесс приземления.
Как работает структура связей между Кореей и Гонконгом?
Схема архитектуры разделена на две части. Слева — Южная Корея, откуда происходят базовые активы; справа указано место выпуска и продажи продукта, а именно Гонконг и Британские Виргинские острова (БВО).
Черные стрелки обозначают связи архитектуры продукта.
Корейская брокерская деятельность: обеспечивает каналы покупки базовых активов, включая акции, акции фондов, векселя и т. д.
Компания специального назначения БВО (SPV): приобретает и удерживает базовые активы через брокерский счет гонконгской дочерней компании корейской брокерской компании, а затем выпускает облигации, обеспеченные этими активами.
Платформа токенизации: генерируйте токены, представляющие банкноты, выпущенные SPV, и записывайте информацию о выпуске и владельце.
Дистрибьюторские агентства: продавайте продукцию зарубежным профессиональным инвесторам через лицензированных посредников и соответствующие торговые площадки.
Оранжевая стрелка представляет поток средств по подписке.
Зарубежные профессиональные инвесторы используют для подписки легальную или стабильную валюту, а средства переводятся в SPV через посредника. Если инвесторы используют стейблкоины для подписки, SPV будет конвертирован в легальную валюту посредством централизованного обмена. Затем средства переводятся компаниям Гонконга, а затем доставляются корейским фирмам по ценным бумагам, которые завершают покупку базовых активов.
Finloop, гонконгская компания, занимающаяся финансовыми технологиями, называет эту модель двухмоторной моделью: один конец отвечает за добычу активов, а другой — за выпуск и распространение продуктов. Модель имеет три основные особенности:
Источники активов взаимозаменяемы. Брокеры из других стран и их подразделения в Гонконге могут заменить корейские учреждения. Гонконг может служить каналом для распространения продукции, обеспеченной транснациональными активами.
SPV лежит в основе всей архитектуры. Получайте средства по подписке, храните/покупайте базовые активы и выпускайте ноты. Инвесторы требуют прав и интересов от SPV в соответствии с условиями продукта, поэтому права SPV на базовые активы и ее способность передавать доход имеют решающее значение.
SPV соединяет внутрисетевые платежи и традиционные финансы. Инвесторы могут использовать стейблкоины для подписки и хранения токенизированных нот, в то время как базовые активы приобретаются и хранятся через брокерскую и депозитарную систему.
Предпосылкой для создания этой структуры являются стабильные связи, высококачественные базовые активы, полная эмиссионная структура, а также законные и соответствующие требованиям каналы доступа инвесторов.
Выберите базовый актив
Прежде чем выпустить продукт, SPV должно иметь четкие юридические права на получение денежных потоков, генерируемых базовыми активами. В случае с казначейскими облигациями и акциями фондов основной вопрос заключается в том, может ли SPV напрямую приобретать и владеть такими активами; в случае с экспортной дебиторской задолженностью и гонорарами за авторские права на музыку правоотношения усложняются: право на получение платежей в будущем должно быть передано SPV, либо владелец активов должен принять на себя юридически обязательные обязательства по сбору платежей и переводу средств.
Независимо от актива, в контракте должны быть четко определены право собственности на средства, получатель и способ передачи средств SPV. Без четкого пути погашения активы не могут стабильно обеспечивать выплаты инвесторам.
Какие продукты создают оффшорные эмитенты?
В этой модели основным средством токенизации является SPV. Даже если будут выбраны корейские базовые активы, независимой организации все равно придется выпустить токены и распределить доходы среди иностранных инвесторов. Двухмоторная модель Finloop передает эту роль транспортному средству специального назначения SPV, зарегистрированному на Британских Виргинских островах (БВО). SPV служит связующим звеном между корейскими держателями активов и зарубежными инвесторами.
SPV выпускает токенизированные облигации или ценные бумаги, обеспеченные корейскими правами на доход от активов. Иностранные инвесторы приобретали финансовые продукты, выпущенные SPV, а не сами корейские государственные облигации или экспортную дебиторскую задолженность. Согласно условиям продукта, SPV выплачивает доход инвесторам и погашает основную сумму долга при наступлении срока погашения.
Чтобы гарантировать надежную работу структуры, сроки притока SPV должны совпадать с узлами погашения для инвесторов. Эмитент должен сначала выяснить график платежей базовых активов: основной суммы и процентов по государственным облигациям, дивидендов и погашений фондов, расчетных фондов экспортного счета или авторских сборов. Если время погашения инвестором наступает раньше, чем время погашения SPV платежей по активам, продукт может иметь разрыв ликвидности и может произойти задержка погашения.
Регистрация оффшорной SPV не приводит к автоматическому получению денежного потока, полученного от корейских активов. В контракте должны быть указаны законные права SPV на базовые активы, получателя платежа и лица, ответственного за перевод средств в SPV. Платформа токенизации ведет прозрачные записи об общем объеме выпуска, наличии токенов и уничтожении токенов.
Основная задача этапа оффшорной эмиссии — гарантировать, что фактически возмещаемые средства SPV достаточны и своевременны для выполнения условий платежей, обещанных инвесторам.
Насколько широко будет распространяться продукт после завершения продажи в Гонконге?
Создание продукта с помощью оффшорной SPV – это только первый шаг. Для продажи зарубежным инвесторам эмитентам также необходимо, чтобы финансовые учреждения отвечали за распространение. Finloop использует в своем плане лицензированных гонконгских посредников: продукты проверяются в соответствии с правилами ценных бумаг Гонконга, продаются профессиональным инвесторам и доходят до инвесторов за пределами Гонконга.
Посредническое учреждение проверяет условия и риски продукта SPV и проверяет, имеет ли каждый инвестор квалификацию квалифицированного инвестора. Если продукт предназначен только для профессиональных инвесторов, передача токенов после выпуска также ограничена. Условия продукта ограничивают передачу токенов только квалифицированным покупателям. Это схема структурирования продуктов частного размещения Finloop, но это ограничение не распространяется на все токенизированные ценные бумаги в Гонконге.
Finloop также предложил, чтобы продукция, выпущенная в Гонконге, могла впоследствии распространяться через посредников и торговые площадки в других регионах. Однако первоначальный запуск в Гонконге не означает, что он автоматически получает лицензии на продажу и торговлю в других регионах. Каждому рынку необходимо независимо оценивать местные нормативные правила. Если инвесторы хотят продать досрочно, им необходимо найти контрагента и уточнить цену; если они хотят использовать продукт в качестве залога, учреждение также должно принять залог.
В рамках этой структуры Гонконг отвечает за канал IPO и функции проверки квалификации инвесторов. Продажи, транзакции или использование залога в других регионах необходимо оговаривать отдельно.
Три типа рисков, которые могут помешать доставке корейских активов инвесторам
Даже если токенизированные продукты будут успешно проданы в Гонконге, они, возможно, не смогут заплатить инвесторам, как было согласовано. Денежный поток, генерируемый базовыми активами, должен быть передан инвесторам через оффшорную эмиссионную компанию SPV. Следующие три типа рисков прервут связь с капиталом:
Права и порядок оплаты четко не согласованы: для таких активов, как экспортная дебиторская задолженность, в контракте должно быть указано место платежа и лицо, имеющее право на получение платежа. Если обязательства по взысканию долгов и процессы расчетов не имеют юридической силы, возврат активов может не дойти до SPV.
Между сбором и погашением средств существует несоответствие во времени: если инвесторы заплатят раньше, чем будут рассчитаны базовые активы, SPV столкнется с дефицитом ликвидности, и платеж будет отложен. Когда активы в корейской воне используются для поддержки продуктов, номинированных в долларах, колебания обменного курса и затраты на конвертацию также будут снижать прибыль.
Трансграничные переводы средств и налоговые узкие места. Наличие гонконгского посредника, имеющего квалификацию в сфере продаж продукции, не означает, что средства могут быть плавно переведены от корейских держателей активов в оффшорные SPV, а также не означает, что платежи зарубежным инвесторам могут быть успешно завершены. Трансграничные переводы и налоговые процедуры должны быть реализованы и осуществимы.
Суть успеха или неудачи этой модели заключается в том, сможет ли денежный поток, генерируемый корейскими активами, быть доставлен иностранным инвесторам через SPV в полном объеме и вовремя в соответствии с контрактом.
Второй выпуск гораздо важнее первого.
Выпуск корейских продуктов, обеспеченных активами, в Гонконге — это только отправная точка. Первоначальный выпуск занимает много времени, и всем сторонам необходимо полностью скорректировать активы, завершить контракты и разработать планы продаж. Если каждый раз при выпуске нового продукта весь процесс приходится перестраивать с нуля, бизнес будет сложно масштабировать. Начиная со второго раза эмитенту необходимо повторно использовать структуру, установленную в первом заказе.
Экспортная дебиторская задолженность с расчетами в долларах США является идеальной целью для проверки возможности повторного использования этой модели. Эмитенты и посредники могут использовать стандарты оценки дебиторов и планы раскрытия информации о продуктах, сформированные при первоначальном выпуске, для последующих продуктов дебиторской задолженности, чтобы снизить затраты на разработку новых продуктов. Однако использование одного и того же набора стандартов оценки не означает, что каждая дебиторская задолженность имеет одинаковый риск.
Чтобы судить, сможет ли эта модель поддержать долгосрочный рынок, сосредоточьтесь на трех основных индикаторах:
Продолжает ли сокращаться с каждым новым выпуском время, необходимое для комплексной проверки активов?
Будут ли существующие инвесторы продолжать вкладывать средства в новые продукты?
Готовы ли держатели активов продолжать поставлять активы?
По мере накопления опыта в проектах экспортной дебиторской задолженности эта модель может быть распространена на другие корейские активы. Успех модели не может быть определен одним успешным выпуском. Владельцы активов должны продолжать предоставлять нужные активы, инвесторы должны быть готовы реинвестировать, а посредники должны видеть ценность в выводе на рынок новых продуктов.