O caminho de Hong Kong para a tokenização de ativos coreanos.
Escrito por: ekkoan, ryanyoon
Compilado por: Chopper, Foresight News
De acordo com dados do RWA.xyz, o tamanho do mercado de RWA cresceu de aproximadamente US$ 1,5 bilhão em agosto de 2023 para aproximadamente US$ 38,86 bilhões em 13 de setembro de 2026, um aumento de quase 26 vezes. Os tipos de ativos que podem ser tokenizados continuam a ser enriquecidos e os governos de todo o mundo também estão a formular regras relevantes de emissão e vendas.
A tendência de crescimento foi clarificada e a próxima proposta central é: como empacotar activos em produtos que os investidores possam realmente comprar e eventualmente receber.
Onde a tokenização deve ocorrer?
Várias jurisdições introduziram sucessivamente regras relacionadas a ativos simbólicos, mas os requisitos regulatórios e o ritmo de avanço variam de lugar para lugar. O local onde um produto é emitido afetará diretamente a velocidade de sua introdução no mercado.
Hong Kong possui um quadro regulamentar de valores mobiliários maduro que pode estabelecer ligação com investidores globais e acumulou experiência na emissão de obrigações tokenizadas (incluindo obrigações governamentais). Os requisitos relacionados com o sistema de licenciamento e a proteção dos investidores proporcionam um quadro de implementação de produtos para emitentes e intermediários.
Hong Kong estabeleceu regras de processo completo para tokenização, abrangendo licenças da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros, supervisão de provedor de serviços de ativos virtuais (VASP) e garantias técnicas de segurança. Um quadro regulamentar claro torna mais fácil às instituições planearem planos de emissão e aos investidores institucionais avaliarem os seus direitos e interesses protegidos. Esta é também uma razão importante pela qual Hong Kong se tornou o centro de distribuição e distribuição de RWA.
Então, como podem os activos de outros países chegar aos investidores estrangeiros através de Hong Kong? Este artigo toma os ativos coreanos como exemplo para detalhar todo o processo de desembarque.
Como funciona a estrutura de ligação Coreia-Hong Kong?
O diagrama de arquitetura é dividido em duas partes. À esquerda está a Coreia do Sul, de onde se originam os ativos subjacentes; à direita está o local onde o produto é emitido e vendido, nomeadamente Hong Kong e Ilhas Virgens Britânicas (BVI).
As setas pretas representam links de arquitetura de produto.
Corretora coreana: Fornece canais de compra de ativos subjacentes, incluindo ações listadas, cotas de fundos, letras, etc.
Veículo de Propósito Específico das Ilhas Virgens Britânicas (SPV): Adquire e mantém ativos subjacentes por meio da conta de corretagem da subsidiária de Hong Kong de uma corretora coreana e, em seguida, emite notas garantidas pelos ativos.
Plataforma de tokenização: Gere tokens representando as notas emitidas pela SPV e registre informações de emissão e propriedade.
Agências de distribuição: vendem produtos a investidores profissionais estrangeiros através de intermediários licenciados e locais de negociação compatíveis.
A seta laranja representa o fluxo de recursos de subscrição.
Os investidores profissionais estrangeiros utilizam moeda legal ou moeda estável para subscrever, e os fundos são transferidos para o SPV através de um intermediário. Se os investidores utilizarem stablecoins para subscrever, o SPV será convertido em moeda legal através de uma bolsa centralizada. Os fundos são então transferidos para entidades de Hong Kong e depois entregues a empresas de valores mobiliários coreanas, que completam a compra dos activos subjacentes.
A Finloop, uma empresa de tecnologia financeira de Hong Kong, chama este modelo de modelo de motor duplo: uma extremidade é responsável pela mineração de ativos e a outra extremidade é responsável pela emissão e distribuição de produtos. O modelo possui três recursos principais:
As fontes de ativos são substituíveis. Corretoras de outros países e suas entidades de Hong Kong podem substituir as instituições coreanas. Hong Kong pode servir como canal de distribuição de produtos apoiados por activos multinacionais.
SPV está no centro de toda a arquitetura. Receba fundos de subscrição, mantenha/compre ativos subjacentes e emita notas. Os investidores reivindicam direitos e interesses do SPV de acordo com os termos do produto, pelo que os direitos do SPV sobre os activos subjacentes e a sua capacidade de transmitir rendimentos são cruciais.
SPV conecta pagamentos em rede e finanças tradicionais. Os investidores podem usar stablecoins para subscrever e manter notas tokenizadas, enquanto os ativos subjacentes são adquiridos e mantidos através do sistema de corretagem e custódia.
A premissa para o estabelecimento desta estrutura são vínculos estáveis, ativos subjacentes de alta qualidade, uma estrutura de emissão completa e canais de acesso de investidores legais e conformes.
Selecione o ativo subjacente
Antes de emitir um produto, o SPV deve ter direitos legais claros para cobrar os fluxos de caixa gerados pelos activos subjacentes. No caso de obrigações do tesouro e participações em fundos, a questão central é saber se o SPV pode comprar e deter diretamente esses ativos; no caso de contas a receber de exportação e taxas de direitos de autor de música, a relação jurídica é mais complicada: o direito de receber pagamentos no futuro precisa de ser transferido para o SPV, ou o detentor do activo deve assumir obrigações juridicamente vinculativas para cobrar pagamentos e transferir fundos.
Independentemente do ativo, o contrato deve definir claramente a propriedade dos fundos, o destinatário e como os fundos são transferidos para o SPV. Sem um caminho claro para o reembolso, os ativos não podem apoiar de forma estável os pagamentos aos investidores.
Quais produtos os emissores offshore criam?
Neste modelo, o principal veículo para tokenização é o SPV. Mesmo que os ativos subjacentes coreanos sejam selecionados, uma entidade independente ainda precisa emitir tokens e distribuir os rendimentos aos investidores estrangeiros. O modelo bimotor da Finloop entrega essa função a um veículo para fins especiais SPV registrado nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI). O SPV serve como um centro entre os detentores de ativos coreanos e os investidores estrangeiros.
A SPV emite notas ou títulos tokenizados garantidos por direitos de rendimento de ativos coreanos. Os investidores estrangeiros compraram produtos financeiros emitidos pelo SPV, e não títulos do governo coreano ou contas a receber de exportação. De acordo com os termos do produto, o SPV paga rendimentos aos investidores e resgata o principal no vencimento.
Para garantir que a estrutura opere de forma confiável, o momento das entradas de SPV deve corresponder aos nós de resgate dos investidores. O emitente deve primeiro descobrir o calendário de pagamentos dos activos subjacentes: capital e juros de obrigações governamentais, dividendos e resgates de fundos, fundos de liquidação de contas de exportação ou taxas de direitos de autor. Se o prazo de resgate do investidor for anterior à recuperação dos pagamentos de ativos pelo SPV, o produto poderá apresentar uma lacuna de liquidez e poderá ocorrer um atraso no resgate.
O registro de um SPV offshore não recebe automaticamente o fluxo de caixa gerado por ativos coreanos. O contrato deve indicar os direitos legais do SPV sobre os ativos subjacentes, o beneficiário e a pessoa responsável pela transferência de fundos para o SPV. A plataforma de tokenização mantém registros transparentes de emissão total, posse de tokens e destruição de tokens.
A principal tarefa da fase de emissão offshore é garantir que os fundos reais recuperáveis do SPV sejam suficientes e atempados para cumprir as condições de pagamento prometidas aos investidores.
Após a conclusão da venda em Hong Kong, até que ponto o produto poderá circular?
Criar um produto com a ajuda de um SPV offshore é apenas o primeiro passo. Para vender a investidores estrangeiros, os emitentes também precisam que as instituições financeiras sejam responsáveis pela distribuição. A Finloop utiliza intermediários licenciados de Hong Kong no seu plano: os produtos são revistos de acordo com as regras de valores mobiliários de Hong Kong, vendidos a investidores profissionais e alcançam investidores fora de Hong Kong.
A instituição intermediária analisa os termos e riscos do produto SPV e verifica se cada investidor possui qualificações de investidor qualificado. Caso o produto seja limitado a investidores profissionais, a transferência de tokens após a emissão também fica restrita. Os termos do produto restringem a transferência de tokens apenas para compradores qualificados. Este é o esquema de estruturação dos produtos de colocação privada da Finloop, mas esta restrição não se aplica a todos os títulos tokenizados em Hong Kong.
A Finloop também propôs que os produtos lançados em Hong Kong possam posteriormente circular através de intermediários e plataformas de negociação noutras regiões. No entanto, o lançamento inicial em Hong Kong não significa que obtenha automaticamente licenças de vendas e comercialização em outras regiões. Cada mercado precisa avaliar de forma independente as regras regulatórias locais. Se os investidores quiserem vender antes do vencimento, precisam encontrar uma contraparte e completar o preço; caso queira utilizar o produto como garantia, a instituição também precisa aceitar a garantia.
Dentro desta estrutura, Hong Kong é responsável pelo canal IPO e pelas funções de verificação da qualificação do investidor. Vendas, transações ou uso de penhor em outras regiões precisam ser organizados separadamente.
Três tipos de riscos que podem interromper a entrega de ativos coreanos aos investidores
Mesmo que os produtos tokenizados sejam vendidos com sucesso em Hong Kong, eles podem não conseguir pagar aos investidores conforme acordado. O fluxo de caixa gerado pelos ativos subjacentes precisa ser transmitido aos investidores através do veículo de emissão offshore SPV. Os três tipos de riscos a seguir interromperão o vínculo de capital:
Os direitos e as modalidades de pagamento não são claramente acordados: Para activos como contas a receber de exportação, o contrato deve especificar o local de pagamento e a pessoa com direito a receber o pagamento. A menos que as obrigações de cobrança e os processos de liquidação sejam legalmente executáveis, a recuperação de activos pode não chegar ao SPV.
Existe um desfasamento temporal entre a recolha de fundos e o resgate: se os investidores pagarem antes da liquidação dos activos subjacentes, o SPV enfrentará uma lacuna de liquidez e o pagamento será atrasado. Quando os activos em won coreanos são utilizados para apoiar produtos denominados em dólares, as flutuações das taxas de câmbio e os custos de conversão também irão corroer os lucros.
Transferências transfronteiriças de fundos e estrangulamentos fiscais: Ter um intermediário de Hong Kong com qualificações em vendas de produtos não significa que os fundos possam ser transferidos sem problemas dos detentores de activos coreanos para SPV offshore, nem significa que os pagamentos a investidores estrangeiros possam ser concluídos com sucesso. As transferências transfronteiriças e os procedimentos fiscais devem ser implementados e viáveis.
A essência do sucesso ou do fracasso deste modelo reside na possibilidade de o fluxo de caixa gerado pelos ativos coreanos ser entregue aos investidores estrangeiros através do SPV na íntegra e dentro do prazo, de acordo com o contrato.
A segunda versão é muito mais importante que a primeira
A emissão de produtos coreanos garantidos por activos em Hong Kong é apenas o ponto de partida. A emissão inicial leva muito tempo e todas as partes precisam ajustar totalmente os ativos, finalizar contratos e elaborar planos de vendas. Se toda vez que um novo produto for lançado todo o processo tiver que ser reconstruído do zero, será difícil escalar o negócio. A partir da segunda vez, o emissor precisa reaproveitar a estrutura estabelecida na primeira ordem.
Os recebíveis de exportação liquidados em dólares americanos são um alvo ideal para verificar a reutilização deste modelo. Os emitentes e intermediários podem utilizar os padrões de avaliação de devedores e os planos de divulgação de informações de produtos formados na emissão inicial para produtos de contas a receber subsequentes para reduzir o custo do design de novos produtos. No entanto, utilizar o mesmo conjunto de padrões de avaliação não significa que todas as contas a receber tenham o mesmo risco.
Para avaliar se este modelo pode apoiar o mercado a longo prazo, concentre-se em três indicadores principais:
A cada nova emissão, o tempo necessário para a due diligence de ativos continua a diminuir?
Os investidores existentes continuarão a investir em novos produtos?
Os detentores de ativos estão dispostos a continuar fornecendo ativos?
À medida que a experiência em projetos de recebíveis de exportação for acumulada, esse modelo poderá ser expandido para outros ativos coreanos. O sucesso de um modelo não pode ser determinado por apenas um lançamento bem-sucedido. Os detentores de activos devem continuar a fornecer os activos certos, os investidores devem estar dispostos a reinvestir e os intermediários devem ver valor em trazer novos produtos para o mercado.