Autor: Gao Zhimo, Wall Street News
Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft in den USA stieg im September nur um 29.000, weit weniger als die erwarteten 90.000. Allerdings erholte sich die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen nach einem kurzen Rückgang schnell um mehr als 10 Basispunkte auf 5,30 % und vollzog eine V-förmige Umkehr.
Ein enttäuschender Arbeitsmarktbericht drückte die Erwartungen an eine kurzfristige Zinserhöhung, konnte aber die langfristigen Renditen nicht erschüttern – die eigentliche Sorge der Wall Street hat sich von der nächsten Zinserhöhung auf eine heiklere Frage verlagert: Wie lange kann die Wirtschaft durchhalten, wenn die Kreditkosten nicht sinken?
Immobilienstopp, immer strengere Verbraucherkredite, hohe Finanzierungskosten für schwach qualifizierte Kreditnehmer – Risse im 5-Prozent-Zinsumfeld sind aufgetaucht, nur um durch den Glanz der führenden Aktienindizes überdeckt zu werden.
Die Lohn- und Gehaltslisten außerhalb der Landwirtschaft waren verärgert, der Anleihenmarkt ließ ihm nur einen halben Tag Zeit
Daten des US-Arbeitsministeriums vom Freitag zeigten, dass die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft im September nur um 29.000 zunahm und damit unter der Untergrenze aller Prognoseintervalle lag; Die August-Daten wurden von 162.000 auf 133.000 nach unten korrigiert, die Arbeitslosenquote stieg leicht auf 4,2 % und das durchschnittliche Stundenlohnwachstum verlangsamte sich im Jahresvergleich auf 3,0 %.
Sofort fiel die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen an einem einzigen Tag um 10 Basispunkte auf 4,69 %, S&P 500-Futures stiegen um 0,8 % und Nasdaq 100-Futures stiegen um 1,1 %. CME Group FedWatch zeigt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober von 22 % auf 17 % gesunken ist. Thomas Simons, Chefökonom für die USA bei Jefferies, sagte, diese Daten „sollten der letzte Sargnagel für eine Zinserhöhung im Oktober sein.“
Doch die Wendung kam schnell. Die 10-Jahres-Rendite erholte sich schnell von einem Tagestief von 5,16 % und erreichte mittags 5,30 % und näherte sich damit dem Donnerstagshoch von 5,34 % seit 2002. Im Laufe der Woche stieg die 10-Jahres-Rendite um etwa 12 Basispunkte und stieg damit die fünfte Woche in Folge; während die 2-Jahres-Rendite im Laufe der Woche um etwa 3 Basispunkte fiel und damit die letzten sechs aufeinanderfolgenden Wochen mit Gewinnen beendete.
Die Unterscheidung zwischen langfristigen und kurzfristigen Trends lässt die gleiche Schlussfolgerung zu: Schwache Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft haben die kurzfristigen Zinserwartungen gesenkt, aber Inflation, Haushaltsangebot und Laufzeitprämien stützen die langfristigen Renditen immer noch nachdrücklich.
Ökonomen gehen im Allgemeinen davon aus, dass Datenverzerrungen auf saisonale Faktoren zurückzuführen sind. Laut Reuters fällt der diesjährige Labor Day-Feiertag auf das Ende des Monats, was in der Vergangenheit oft zu niedrigen Statistiken geführt hat. Die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe verharren immer noch auf einem 57-Jahres-Tief, wobei das Gesundheitswesen, das Baugewerbe und die verarbeitende Industrie weiterhin Nettozuwächse an Arbeitsplätzen verzeichnen und keine Anzeichen für Massenentlassungen vorliegen. Charles Tan, Chief Investment Officer für Global Fixed Income bei Century Investments, urteilte:
„Letztendlich ist dies ein weiterer Grund für die Fed, in der Warteschleife zu bleiben. Umgekehrt sind jedoch nur ein oder zwei heiße Inflationszahlen erforderlich, damit der Markt zu einer restriktiven Haltung zurückkehrt.“
K-förmige Differenzierung bei 5 % Zinssatz
Aktienanleger sind am meisten besorgt darüber, wie schnell die Renditen steigen, aber die Wirtschaft muss letztendlich die schiere Höhe ertragen, auf der die Renditen verharren.
„Es besteht eine große Diskrepanz zwischen der Realwirtschaft und den KI-/Kapitalausgaben“, sagte Brad Conger, Chief Investment Officer bei Hirtle & Co. Starke Gewinne und eine Welle von KI-Ausgaben haben die wichtigsten Aktienindizes in die Nähe von Rekorden gebracht – Nvidia erreichte am Freitag mit einer Marktkapitalisierung von 6 Billionen US-Dollar ein Allzeithoch, und der Nasdaq 100 schloss auf einem Rekordhoch. Aber unter dem Index hat sich die Marktbreite verringert. Der Banken-, Industrie- und Versorgungssektor schwächte sich ab, wobei der KBW Bank Index in dieser Woche um 2,78 % fiel. Von den drei großen Indizes stieg nur der Nasdaq die ganze Woche über um 0,45 %, der S&P 500 fiel leicht um 0,27 % und der Dow Jones Industrial Average fiel um 1,26 %.
„Ich glaube nicht, dass es einen Wendepunkt gibt, an dem plötzlich alles zusammenbricht, aber wir befinden uns bereits in einem Bereich, in dem es bestimmten Branchen schlecht geht“, sagte Conger und verwies auf Immobilien, Autos, Verbraucherkredite und Kreditkarten.
Nancy Tengler von Laffer Tengler Investments ist relativ optimistisch: „Manchmal sind steigende Renditen eine gute Sache.“ Sie ist davon überzeugt, dass Unternehmen, die zu 5 % Kredit aufnehmen und eine Rendite von 15–20 % erzielen können, „das den ganzen Tag über tun sollten“. Gallo Partners-Fondsmanager Michael Alfaro wies darauf hin, dass die enormen Ausgaben des privaten Sektors für Rechenzentren keine Anzeichen einer Verlangsamung zeigen und dass KI- und Luft- und Raumfahrtunternehmen hohe Zinssätze weitaus toleranter gegenüberstehen als traditionelle Branchen.
Das eigentliche Risiko: Wie lange werden die hohen Zinsen anhalten?
Die aktuelle Wirtschaft verfügt immer noch über einen Puffer gegen hohe Zinsen.
Max Gokhman von Franklin Templeton wies darauf hin, dass die meisten US-Hausbesitzer Festhypotheken mit einem durchschnittlichen Zinssatz von etwa 4 % halten, um sich kurzfristig vor neuen Zinsschocks zu schützen; Nur etwa 13 % (etwa 570 Milliarden US-Dollar) der US-amerikanischen nichtfinanziellen Unternehmensschulden sind im Jahr 2027 fällig. Es wird geschätzt, dass es sich bei den KI-bezogenen Finanzierungseinheiten in Höhe von etwa 300 Milliarden US-Dollar größtenteils um Investment-Grade-Unternehmen mit reichlich Kapital handelt, die nicht anfällig für Kapitalpreise sind.
Aber Polsterung hat eine Haltbarkeitsdauer.
„5 % sind nicht der Tropfen, der das Fass zum Überlaufen bringt, sondern ein weiterer schwerer Sack auf dem müden Buckel, und wenn ein Teil des Gewichts nicht angehoben wird, ist der Zusammenbruch nur eine Frage der Zeit“, sagte Gokhman. „Wir sehen bereits in den neuesten Arbeitsmarktdaten und Stimmungsindikatoren, dass die Wirtschaft unter Druck steht.“
Ein gefährlicheres Szenario besteht darin, dass die Inflation die Renditen weiter in die Höhe treibt, während sich gleichzeitig das Wachstum abschwächt. Der Konflikt zwischen den USA, Israel und dem Iran hat die Energiepreise in die Höhe getrieben, und die Dieselpreise haben ein Rekordhoch erreicht; Der Rückgang der Raffineriekapazitäten im Nahen Osten und in Russland hat die Versorgung mit raffiniertem Öl zu einem neuen Druckpunkt gemacht – die G7 kündigten am Freitag die Freigabe von 100 Millionen Barrel Reserven durch IEA-Koordinierung mit Schwerpunkt auf Diesel an, und WTI-Rohöl fiel während der Sitzung um mehr als 5 %. Anhaltende Zollkonflikte hemmen zudem die Bereitschaft der Unternehmen, ihre Produktion auszuweiten, und die ISM-Umfrage zeigt, dass die Besorgnis der Hersteller über Kanadas Handelsstreitigkeiten weiter zunimmt.
„Dann könnten Aktien und festverzinsliche Wertpapiere gleichzeitig fallen und sich ein ähnliches Szenario wie 2022 wiederholen, wobei Rohstoffe zum einzigen sicheren Hafen werden“, sagte Gokhman. Er und sein Team haben dem Portfolio Rohstoffallokationen hinzugefügt, um sich gegen diese Möglichkeit abzusichern.
Der Stress breitet sich auch auf den globalen Anleihemärkten aus. Der Spread zwischen den 10-jährigen Staatsanleihen Frankreichs und Deutschlands weitete sich am Freitag einmal auf 150 Basispunkte aus und erreichte damit den größten Wert seit der europäischen Schuldenkrise im Jahr 2012.
Ein nicht-landwirtschaftlicher Bericht kann die kurzfristigen Zinserwartungen vorübergehend senken, die langfristigen Renditen bleiben jedoch unverändert – der eigentliche Test der 5 %-Ära ist, wie lange sie anhalten wird.