Autor: Gao Zhimo, Wall Street News
El empleo no agrícola en Estados Unidos aumentó sólo en 29.000 en septiembre, muy por debajo de los 90.000 esperados. Sin embargo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se recuperó rápidamente en más de 10 puntos básicos hasta el 5,30% después de una breve caída, protagonizando una reversión en forma de V.
Un decepcionante informe sobre el empleo deprimió las expectativas de aumento de las tasas de interés a corto plazo, pero no logró sacudir los rendimientos a largo plazo. La verdadera ansiedad de Wall Street se ha desplazado de la próxima subida de las tasas de interés a una pregunta más espinosa: ¿Cuánto tiempo podrá aguantar la economía si los costos de endeudamiento se niegan a bajar?
Congelación del sector inmobiliario, créditos al consumo cada vez más punitivos, elevados costes de financiación para prestatarios poco cualificados: han aparecido grietas en el entorno de tipos de interés del 5%, que sólo han sido tapadas por el brillo de los principales índices bursátiles.
Las nóminas no agrícolas están alteradas, el mercado de bonos solo le dio medio día
Los datos del Departamento de Trabajo de EE.UU. del viernes mostraron que el empleo no agrícola aumentó sólo en 29.000 en septiembre, por debajo del límite inferior de todos los intervalos previstos; los datos de agosto se revisaron a la baja de 162.000 a 133.000, la tasa de desempleo aumentó ligeramente hasta el 4,2% y el crecimiento del salario medio por hora se desaceleró hasta el 3,0% interanual.
Inmediatamente, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años cayó 10 puntos básicos en un solo día hasta el 4,69%, los futuros del S&P 500 subieron un 0,8% y los futuros del Nasdaq 100 subieron un 1,1%. CME Group FedWatch muestra que la probabilidad de subir los tipos de interés en octubre ha caído del 22% al 17%. Thomas Simons, economista jefe de Jefferies para Estados Unidos, dijo que estos datos "deberían ser el último clavo en el ataúd para una subida de tipos en octubre".
Pero el giro llegó rápidamente. El rendimiento a 10 años se recuperó rápidamente desde un mínimo diario del 5,16% y tocó el 5,30% al mediodía, acercándose al máximo del jueves del 5,34% desde 2002. A lo largo de la semana, el rendimiento a 10 años aumentó alrededor de 12 puntos básicos, subiendo por quinta semana consecutiva; mientras que el rendimiento a 2 años cayó alrededor de 3 puntos básicos a lo largo de la semana, poniendo fin a las seis semanas anteriores consecutivas de ganancias.
La diferenciación entre tendencias a largo y corto plazo apunta a la misma conclusión: las débiles nóminas no agrícolas han reducido las expectativas de tasas de interés a corto plazo, pero la inflación, la oferta fiscal y las primas por plazo aún respaldan firmemente los rendimientos a largo plazo.
Los economistas generalmente creen que la distorsión de los datos se debe a factores estacionales. Según Reuters, el feriado del Día del Trabajo de este año cae a final de mes, lo que históricamente ha resultado en estadísticas bajas. Las solicitudes iniciales de desempleo todavía rondan su nivel más bajo en 57 años, y la atención médica, la construcción y la manufactura mantienen ganancias netas de empleo y no hay signos de despidos a gran escala. Charles Tan, director de inversiones de renta fija global de Century Investments, juzgó:
"En el margen, esto proporciona más razones para que la Reserva Federal se mantenga en suspenso. Pero a la inversa, sólo se necesitan una o dos cifras de inflación altas para que el mercado vuelva a una postura agresiva".
Diferenciación en forma de K a una tasa de interés del 5%
Los inversores en acciones están más preocupados por la rapidez con la que aumentan los rendimientos, pero en última instancia la economía tiene que soportar el alto nivel en el que se mantienen los rendimientos.
"Existe una enorme desconexión entre la economía real y la IA/gasto de capital", dijo Brad Conger, director de inversiones de Hirtle & Co. Las sólidas ganancias y una ola de gasto en IA han mantenido a los principales índices bursátiles cerca de récords: Nvidia alcanzó un máximo histórico el viernes, con una capitalización de mercado de 6 billones de dólares, y el Nasdaq 100 cerró en un nivel récord. Pero bajo el índice, la amplitud del mercado se ha reducido. Los sectores bancario, industrial y de servicios públicos se debilitaron, y el índice bancario KBW cayó un 2,78% durante la semana. Entre los tres índices principales, sólo el Nasdaq subió un 0,45% durante toda la semana, el S&P 500 cayó ligeramente un 0,27% y el Dow Jones Industrial Average cayó un 1,26%.
"No creo que haya un punto de inflexión en el que todo colapse repentinamente, pero ya estamos en un rango en el que ciertas industrias se están sintiendo dolorosas", dijo Conger, señalando los bienes raíces, los automóviles, los préstamos al consumo y las tarjetas de crédito.
Nancy Tengler, de Laffer Tengler Investments, es relativamente optimista: "A veces, el aumento de los rendimientos es algo bueno". Ella cree que si las empresas pueden pedir prestado al 5% de costo y generar retornos del 15% al 20%, "deberían hacerlo todo el día". El gestor de fondos de Gallo Partners, Michael Alfaro, señaló que el enorme gasto del sector privado en centros de datos no muestra signos de desaceleración, y las empresas relacionadas con la inteligencia artificial y el aeroespacial son mucho más tolerantes a las altas tasas de interés que las industrias tradicionales.
El riesgo real: cuánto durarán las altas tasas de interés
La economía actual todavía tiene un colchón contra las altas tasas de interés.
Max Gokhman, de Franklin Templeton, señaló que la mayoría de los propietarios de viviendas estadounidenses tienen hipotecas a tasa fija con una tasa de interés promedio de alrededor del 4%, lo que les protege contra nuevos shocks de tasas de interés en el corto plazo; sólo alrededor del 13% (alrededor de 570 mil millones de dólares) de la deuda corporativa no financiera de Estados Unidos vence en 2027. Se estima que las entidades financieras relacionadas con la IA, de aproximadamente 300 mil millones de dólares, son en su mayoría empresas con grado de inversión, con abundante capital y no son sensibles a los precios del capital.
Pero la amortiguación tiene una vida útil.
"El 5% no es la gota que colma el vaso, sino que es otro saco pesado sobre la joroba cansada, y si parte del peso no se levanta, el colapso es sólo cuestión de tiempo", dijo Gokhman. "Ya estamos viendo presión sobre la economía en los últimos datos de empleo y en los indicadores de confianza".
Un escenario más peligroso es que la inflación siga elevando los rendimientos y al mismo tiempo el crecimiento se debilite. El conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán ha hecho subir los precios de la energía y los precios del diésel han alcanzado un nivel récord; La disminución de la capacidad de refino en Oriente Medio y Rusia ha convertido el suministro de petróleo refinado en un nuevo punto de presión: el G7 anunció el viernes la liberación de 100 millones de barriles de reservas mediante la coordinación de la AIE, centrándose en el diésel, y el crudo WTI cayó más de un 5% durante la sesión. Las actuales fricciones arancelarias también están inhibiendo la voluntad de las empresas de ampliar la producción, y la encuesta del ISM muestra que las preocupaciones de los fabricantes sobre las disputas comerciales de Canadá siguen aumentando.
"Entonces las acciones y la renta fija podrían caer simultáneamente, repitiéndose un escenario similar al de 2022, con las materias primas convirtiéndose en el único refugio seguro", dijo Gokhman. Él y su equipo han agregado asignaciones de materias primas a la cartera para protegerse contra esta posibilidad.
El estrés también se está extendiendo a los mercados mundiales de bonos. El diferencial entre los bonos gubernamentales a 10 años de Francia y Alemania se amplió a 150 puntos básicos el viernes, alcanzando el nivel más amplio desde la crisis de deuda europea de 2012.
Un informe no agrícola puede reducir temporalmente las expectativas de tasas de interés a corto plazo, pero los rendimientos a largo plazo permanecen sin cambios; la verdadera prueba de la era del 5% es cuánto durará.