Yazar: Gao Zhimo, Wall Street News
ABD'de tarım dışı istihdam Eylül ayında yalnızca 29.000 arttı; bu, beklenen 90.000 rakamının çok altındaydı. Bununla birlikte, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi, kısa bir düşüşün ardından 10 baz puandan fazla hızla %5,30'a sıçradı ve V şeklinde bir tersine dönüş gerçekleştirdi.
Hayal kırıklığı yaratan iş raporu, kısa vadeli faiz artırımı beklentilerini olumsuz etkiledi ancak uzun vadeli getirileri sarsamadı - Wall Street'in gerçek endişesi bir sonraki faiz artırımından daha zorlu bir soruya dönüştü: Borçlanma maliyetleri düşmeyi reddederse ekonomi ne kadar dayanabilir?
Gayrimenkullerin dondurulması, giderek cezalandırıcı hale gelen tüketici kredileri, zayıf nitelikli borçlular için yüksek finansman maliyetleri - %5 faiz oranı ortamındaki çatlaklar ortaya çıktı, ancak önde gelen hisse senedi endekslerinin parlaklığıyla örtbas edildi.
Tarım dışı maaş bordroları alt üst oldu, tahvil piyasası ona sadece yarım gün verdi
ABD Çalışma Bakanlığı'nın Cuma günü açıkladığı veriler, tarım dışı istihdamın Eylül ayında yalnızca 29.000 arttığını, bu rakamın tüm tahmin aralıklarının alt sınırının altında olduğunu gösterdi; Ağustos verileri 162.000'den 133.000'e revize edildi, işsizlik oranı hafif bir artışla %4,2'ye yükseldi ve ortalama saatlik ücret artışı yıllık bazda %3,0'a yavaşladı.
Hemen ardından iki yıllık ABD Hazine tahvili getirisi bir günde 10 baz puan düşerek %4,69'a geriledi, S&P 500 vadeli işlemleri %0,8 ve Nasdaq 100 vadeli işlemleri %1,1 arttı. CME Group FedWatch, Ekim ayında faiz oranlarını artırma olasılığının %22'den %17'ye düştüğünü gösteriyor. Jefferies'in ABD baş ekonomisti Thomas Simons, bu verilerin "Ekim ayında faiz artırımı için tabuta çakılan son çivi olması gerektiğini" söyledi.
Ama değişim çabuk geldi. 10 yıllık getiri %5,16'lık günlük düşük seviyesinden hızla toparlandı ve gün ortasında %5,30'a ulaşarak Perşembe günkü %5,34'lük 2002'den bu yana en yüksek seviyesine yaklaştı. Hafta boyunca 10 yıllık getiri yaklaşık 12 baz puan artarak üst üste beşinci haftada da yükseldi; 2 yıllık getiri ise hafta boyunca yaklaşık 3 baz puan düşerek önceki altı hafta üst üste yükselişe son verdi.
Uzun vadeli ve kısa vadeli eğilimlerin farklılaşması aynı sonuca işaret ediyor: zayıf tarım dışı istihdam kısa vadeli faiz oranı beklentilerini düşürdü, ancak enflasyon, mali arz ve vadeli primler hala uzun vadeli getirileri güçlü bir şekilde destekliyor.
Ekonomistler genellikle veri çarpıklığının mevsimsel faktörlerden kaynaklandığına inanıyor. Reuters'e göre bu yılki İşçi Bayramı tatili ay sonuna denk geliyor ve bu da tarihsel olarak çoğu zaman düşük istatistiklerle sonuçlanıyor. Sağlık hizmetleri, inşaat ve imalatta net istihdam kazanımlarının devam etmesi ve büyük ölçekli işten çıkarmalara dair herhangi bir işaretin bulunmaması nedeniyle, ilk işsizlik başvuruları hâlâ 57 yılın en düşük seviyesinde seyrediyor. Century Investments'ın Küresel Sabit Gelirden Sorumlu Yatırım Direktörü Charles Tan şu değerlendirmeyi yaptı:
"Marjda bu, Fed'in beklemede kalması için daha fazla neden sağlıyor. Ancak tam tersine, piyasanın şahin bir duruşa dönmesi için yalnızca bir veya iki sıcak enflasyon rakamı yeterli."
%5 faiz oranında K şeklinde farklılaşma
Hisse senedi yatırımcıları en çok getirilerin ne kadar hızlı arttığıyla ilgileniyor, ancak ekonomi sonuçta getirilerin kaldığı yüksekliğe katlanmak zorunda.
Hirtle & Co'nun baş yatırım yetkilisi Brad Conger, "Reel ekonomi ile yapay zeka/sermaye harcamaları arasında büyük bir kopukluk var" dedi. Güçlü kazançlar ve yapay zeka harcamaları dalgası, büyük hisse senedi endekslerini rekorlara yakın tuttu - Nvidia, Cuma günü 6 trilyon dolarlık piyasa değeriyle tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve Nasdaq 100 rekor bir yükseklikte kapandı. Ancak endekste pazarın genişliği daraldı. Bankacılık, sanayi ve kamu hizmetleri sektörleri zayıfladı ve KBW Banka Endeksi hafta boyunca %2,78 düştü. Üç ana endeks arasında yalnızca Nasdaq tüm hafta boyunca %0,45 artış gösterdi, S&P 500 %0,27 hafif düşüş yaşadı ve Dow Jones Endüstriyel Ortalaması %1,26 düştü.
Conger, emlak, otomobil, tüketici kredileri ve kredi kartlarına işaret ederek, "Her şeyin birdenbire çökeceği bir devrilme noktası olduğunu düşünmüyorum, ancak zaten belirli sektörlerin acı çektiği bir aralıktayız" dedi.
Laffer Tengler Investments'tan Nancy Tengler nispeten iyimser: "Bazen getirilerin artması iyi bir şeydir." Şirketler %5 maliyetle borçlanabiliyor ve %15-20 getiri elde edebiliyorsa "bunu gün boyu yapmaları gerektiğine" inanıyor. Gallo Partners fon yöneticisi Michael Alfaro, özel sektörün veri merkezlerine yaptığı büyük harcamaların herhangi bir yavaşlama belirtisi göstermediğini, yapay zeka ve havacılıkla ilgili şirketlerin yüksek faiz oranlarına geleneksel endüstrilerden çok daha toleranslı olduğuna dikkat çekti.
Gerçek risk: Yüksek faiz oranları ne kadar sürecek?
Mevcut ekonominin hala yüksek faiz oranlarına karşı bir tamponu var.
Franklin Templeton'dan Max Gokhman, çoğu ABD'li ev sahibinin, kısa vadede yeni faiz oranı şoklarına karşı koruma sağlayan ortalama %4 civarında faiz oranına sahip sabit faizli ipoteklere sahip olduğuna dikkat çekti; ABD'nin finansal olmayan kurumsal borcunun yalnızca %13'ünün (yaklaşık 570 milyar dolar) 2027'de vadesi dolacak. Yaklaşık 300 milyar ABD doları tutarındaki yapay zeka ile ilgili finansman kuruluşlarının çoğunlukla bol sermayeli, yatırım amaçlı şirketler olduğu ve sermaye fiyatlarına duyarlı olmadığı tahmin ediliyor.
Ancak yastıklamanın bir raf ömrü vardır.
Gökhman, "%5, devenin sırtını kıran saman değil, yorgun kamburun üzerindeki başka bir ağır çuvaldır ve ağırlığın bir kısmı kaldırılmazsa çökme yalnızca an meselesidir" dedi. "En son istihdam verileri ve duyarlılık göstergelerinde ekonomi üzerinde baskıyı zaten görüyoruz."
Daha tehlikeli bir senaryo ise enflasyonun getirileri yükseltmeye devam etmesi ve aynı zamanda büyümenin zayıflamasıdır. ABD, İsrail ve İran arasındaki çatışma enerji fiyatlarını artırdı ve dizel fiyatları rekor seviyeye ulaştı; Orta Doğu ve Rusya'da rafinaj kapasitesindeki düşüş rafine petrol arzını yeni bir baskı noktası haline getirdi - G7 Cuma günü IEA koordinasyonu yoluyla dizele odaklanarak 100 milyon varil rezerv serbest bırakacağını duyurdu ve WTI ham petrolü oturum sırasında %5'ten fazla düştü. Devam eden tarife anlaşmazlıkları da şirketlerin üretimi artırma isteğini engelliyor ve ISM anketi, üreticilerin Kanada'nın ticari anlaşmazlıklarına ilişkin endişelerinin artmaya devam ettiğini gösteriyor.
Gokhman, "O zaman hisse senetleri ve sabit gelir aynı anda düşebilir, 2022'ye benzer bir senaryo tekrarlanabilir ve emtialar tek güvenli liman haline gelebilir" dedi. O ve ekibi, bu olasılığa karşı önlem almak için portföye emtia tahsisleri ekledi.
Stres küresel tahvil piyasalarına da yayılıyor. Fransa ile Almanya'nın 10 yıllık devlet tahvilleri arasındaki fark Cuma günü 150 baz puana kadar genişleyerek 2012'deki Avrupa borç krizinden bu yana en geniş seviyeye ulaştı.
Tarım dışı bir rapor, kısa vadeli faiz oranı beklentilerini geçici olarak düşürebilir, ancak uzun vadeli getiriler değişmeden kalır; %5 döneminin gerçek testi, bu dönemin ne kadar süreceğidir.