Автор: Гао Чжимо, Wall Street News
Занятость в несельскохозяйственном секторе США в сентябре выросла всего на 29 000, что намного ниже ожидаемых 90 000. Однако доходность 10-летних казначейских облигаций США быстро выросла более чем на 10 базисных пунктов до 5,30% после кратковременного падения, что привело к V-образному развороту.
Разочаровывающий отчет о занятости снизил ожидания краткосрочного повышения процентных ставок, но не смог поколебать долгосрочную доходность - реальная тревога Уолл-стрит сместилась от следующего повышения процентных ставок к более болезненному вопросу: как долго сможет продержаться экономика, если стоимость заимствований отказывается падать?
Замораживание недвижимости, все более карательные потребительские кредиты, высокие затраты на финансирование для слабоквалифицированных заемщиков – появились трещины в среде 5%-ных процентных ставок, которые были прикрыты блеском ведущих фондовых индексов.
Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе расстроено, рынок облигаций дал ему всего полдня
Данные Министерства труда США в пятницу показали, что занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась всего на 29 000 в сентябре, что ниже нижнего предела всех прогнозных интервалов; августовские данные были пересмотрены в сторону понижения со 162 000 до 133 000, уровень безработицы немного вырос до 4,2%, а рост средней почасовой заработной платы замедлился до 3,0% в годовом исчислении.
Сразу же доходность двухлетних казначейских облигаций США упала на 10 базисных пунктов за один день до 4,69%, фьючерсы на S&P 500 выросли на 0,8%, а фьючерсы на Nasdaq 100 выросли на 1,1%. CME Group FedWatch показывает, что вероятность повышения процентных ставок в октябре снизилась с 22% до 17%. Томас Саймонс, главный американский экономист Jefferies, заявил, что эти данные «должны стать последним гвоздем в гроб повышения ставок в октябре».
Но поворот произошел быстро. Доходность 10-летних облигаций быстро поднялась с дневного минимума в 5,16% и достигла 5,30% в полдень, приблизившись к максимуму четверга в 5,34% с 2002 года. В течение недели доходность 10-летних облигаций выросла примерно на 12 базисных пунктов, увеличиваясь пятую неделю подряд; в то время как доходность двухлетних облигаций упала примерно на 3 базисных пункта за неделю, завершив предыдущие шесть недель роста подряд.
Дифференциация долгосрочных и краткосрочных тенденций приводит к одному и тому же выводу: слабые показатели занятости в несельскохозяйственном секторе снизили ожидания по краткосрочным процентным ставкам, но инфляция, бюджетное предложение и премии за срочность по-прежнему твердо поддерживают долгосрочную доходность.
Экономисты обычно считают, что искажение данных связано с сезонными факторами. По данным Reuters, в этом году праздник Дня труда приходится на конец месяца, что исторически часто приводило к низкой статистике. Первичные заявки на пособие по безработице все еще колеблются на 57-летнем минимуме, при этом в здравоохранении, строительстве и промышленности сохраняется чистый прирост рабочих мест и нет никаких признаков крупномасштабных увольнений. Чарльз Тан, директор по инвестициям в глобальный сектор фиксированного дохода компании Century Investments, оценил:
«С другой стороны, это дает ФРС больше причин оставаться в стороне. Но, наоборот, достаточно одного или двух высоких показателей инфляции, чтобы рынок вернулся к ястребиной позиции».
К-образная дифференциация при процентной ставке 5%
Инвесторов в акции больше всего беспокоит то, как быстро растет доходность, но в конечном итоге экономике приходится терпеть тот высокий уровень, на котором доходность остается.
«Существует огромный разрыв между реальной экономикой и ИИ/капитальными расходами», — сказал Брэд Конгер, директор по инвестициям Hirtle & Co. Высокие доходы и волна расходов на ИИ позволили основным фондовым индексам приблизиться к рекордам: в пятницу Nvidia достигла рекордного максимума с рыночной капитализацией в 6 триллионов долларов, а индекс Nasdaq 100 закрылся на рекордно высоком уровне. Однако согласно этому индексу широта рынка сузилась. Банковский, промышленный и коммунальный секторы ослабли: банковский индекс KBW упал за неделю на 2,78%. Среди трех основных индексов только Nasdaq за всю неделю вырос на 0,45%, S&P 500 немного снизился на 0,27%, а промышленный индекс Dow Jones упал на 1,26%.
«Я не думаю, что наступит переломный момент, когда все внезапно рухнет, но мы уже находимся в диапазоне, когда некоторые отрасли чувствуют себя болезненно», - сказал Конгер, указывая на недвижимость, автомобили, потребительские кредиты и кредитные карты.
Нэнси Тенглер из Laffer Tengler Investments настроена относительно оптимистично: «Иногда рост доходности — это хорошо». Она считает, что если компании могут брать кредиты по ставке 5% и получать прибыль в размере 15–20%, «они должны делать это весь день». Управляющий фондом Gallo Partners Майкл Альфаро отметил, что огромные расходы частного сектора на центры обработки данных не демонстрируют никаких признаков замедления, а компании, связанные с искусственным интеллектом и аэрокосмической отраслью, гораздо более терпимы к высоким процентным ставкам, чем традиционные отрасли.
Реальный риск: как долго продлятся высокие процентные ставки
Нынешняя экономика все еще имеет буфер против высоких процентных ставок.
Макс Гохман из Франклина Темплтона отметил, что большинство домовладельцев в США держат ипотечные кредиты с фиксированной ставкой со средней процентной ставкой около 4%, что защищает от новых шоков процентных ставок в краткосрочной перспективе; только около 13% (около 570 миллиардов долларов США) нефинансового корпоративного долга США подлежат погашению в 2027 году. По оценкам, связанные с ИИ финансовые организации на сумму около 300 миллиардов долларов США в основном представляют собой компании инвестиционного уровня с большим капиталом и не чувствительны к ценам на капитал.
Но у амортизации есть срок годности.
"5% - это не та соломинка, которая ломает спину верблюда, а еще один тяжелый мешок на усталом горбе, и если часть груза не будет поднята, то обрушение - лишь вопрос времени", - сказал Гохман. «Мы уже видим давление на экономику в последних данных по занятости и индикаторах настроений».
Более опасный сценарий заключается в том, что инфляция продолжает повышать доходность, в то время как экономический рост в то же время замедляется. Конфликт между Соединенными Штатами, Израилем и Ираном привел к росту цен на энергоносители, а цены на дизельное топливо достигли рекордно высокого уровня; Снижение нефтеперерабатывающих мощностей на Ближнем Востоке и в России сделало поставки рафинированной нефти новой точкой давления - G7 объявила в пятницу о высвобождении 100 миллионов баррелей резервов посредством координации МЭА, сосредоточив внимание на дизельном топливе, а сырая нефть марки WTI упала более чем на 5% за сессию. Продолжающиеся тарифные разногласия также сдерживают желание компаний расширять производство, а исследование ISM показывает, что обеспокоенность производителей по поводу торговых споров в Канаде продолжает расти.
«Тогда акции и облигации могут упасть одновременно, повторив сценарий, аналогичный 2022 году, когда сырьевые товары станут единственной безопасной гаванью», — сказал Гохман. Он и его команда добавили в портфель товарные ассигнования, чтобы застраховаться от такой возможности.
Стресс также распространяется на глобальные рынки облигаций. Спрэд между 10-летними государственными облигациями Франции и Германии однажды увеличился до 150 базисных пунктов в пятницу, достигнув самого высокого уровня со времен европейского долгового кризиса в 2012 году.
Несельскохозяйственный отчет может временно снизить ожидания по краткосрочным процентным ставкам, но долгосрочная доходность остается неизменной - настоящим испытанием эпохи 5% является то, как долго она продлится.