저자: Gao Zhimo, 월스트리트 뉴스
미국의 9월 비농업 고용은 29,000명 증가에 그쳤는데, 이는 예상된 90,000명보다 훨씬 낮은 수치입니다. 그러나 10년 만기 미 국채 수익률은 잠시 하락한 뒤 10bp 이상 빠르게 반등해 5.30%를 기록하며 V자형 반전을 보였습니다.
실망스러운 고용 보고서는 단기 금리 인상 기대를 위축시켰지만 장기 수익률을 흔들지는 못했습니다. 월스트리트의 실제 불안은 다음 금리 인상에서 더 까다로운 질문으로 옮겨졌습니다. 차입 비용이 떨어지지 않으면 경제가 얼마나 오랫동안 버틸 수 있을까요?
부동산 동결, 점점 더 징벌적인 소비자 신용, 자격이 없는 차용인에 대한 높은 금융 비용 등 5% 금리 환경의 균열이 나타났지만 주요 주가 지수의 광택으로 가려졌습니다.
비농업 급여는 혼란에 빠졌고 채권 시장은 반나절 밖에 안 남았습니다.
금요일 미국 노동부 자료에 따르면 9월 비농업 고용은 모든 예측 간격의 하한선을 밑도는 29,000명 증가에 그쳤습니다. 8월 자료는 16만2000명에서 13만3000명으로 하향 수정됐고, 실업률은 4.2%로 소폭 상승했고, 시간당 임금 상승률은 전년 동기 대비 3.0%로 둔화됐다.
즉시 2년 만기 미국 국채 수익률은 하루 만에 10bp 하락한 4.69%를 기록했고, S&P 500 선물은 0.8%, 나스닥 100 선물은 1.1% 상승했습니다. CME그룹 페드워치(FedWatch)에 따르면 10월 금리 인상 확률이 22%에서 17%로 떨어졌다. Jefferies의 미국 수석 이코노미스트인 Thomas Simons는 이 데이터가 "10월 금리 인상의 마지막 결정판이 될 것"이라고 말했습니다.
하지만 반전은 빨리 찾아왔다. 10년물 수익률은 일일 최저치인 5.16%에서 빠르게 반등하여 정오에 5.30%에 도달하여 2002년 이후 목요일 최고치인 5.34%에 접근했습니다. 한 주 내내 10년물 수익률은 약 12bp 상승하여 5주 연속 상승했습니다. 2년물 수익률은 이번 주 내내 약 3bp 하락해 지난 6주 연속 상승세를 마감했습니다.
장기 및 단기 추세의 차별화는 동일한 결론을 나타냅니다. 비농업 고용 부진으로 인해 단기 금리 기대치가 낮아졌지만 인플레이션, 재정 공급 및 기간 프리미엄은 여전히 장기 수익률을 확고하게 뒷받침합니다.
경제학자들은 일반적으로 데이터 왜곡이 계절적 요인으로 인해 발생한다고 믿습니다. 로이터 통신에 따르면 올해 노동절 휴일은 월말로, 역사적으로 종종 낮은 통계 결과를 가져왔습니다. 신규 실업수당 청구 건수는 여전히 57년 만에 최저 수준을 유지하고 있으며, 의료, 건설, 제조업은 순 일자리 증가를 유지하고 대규모 해고의 조짐은 보이지 않습니다. Century Investments의 글로벌 채권 부문 최고 투자 책임자인 Charles Tan은 다음과 같이 평가했습니다.
"마진상으로 이는 연준이 보류를 유지할 더 많은 이유를 제공합니다. 그러나 반대로 시장이 매파적인 입장으로 돌아가려면 한두 개의 뜨거운 인플레이션 수치만 있으면 됩니다."
5% 금리로 K자형 차별화
주식 투자자들은 수익률이 얼마나 빨리 상승하는지에 가장 관심이 있지만, 경제는 궁극적으로 수익률이 유지되는 엄청난 고점을 견뎌야 합니다.
Hirtle & Co의 최고 투자 책임자인 브래드 콩거(Brad Conger)는 "실물 경제와 AI/자본 지출 사이에는 큰 괴리가 있습니다."라고 말했습니다. 강력한 수익과 AI 지출의 물결로 인해 주요 주가 지수가 기록에 가깝게 유지되었습니다. Nvidia는 금요일에 시가 총액이 6조 달러로 사상 최고치를 기록했으며 Nasdaq 100 지수는 사상 최고치를 기록했습니다. 그러나 지수 하에서는 시장 폭이 좁아졌습니다. KBW 은행 지수가 한 주 동안 2.78% 하락하는 등 은행, 산업 및 유틸리티 부문이 약세를 보였습니다. 3개 주요 지수 중 나스닥만 일주일 내내 0.45% 상승했고, S&P 500은 0.27% 소폭 하락했고, 다우존스산업평균지수는 1.26% 하락했다.
콩거는 부동산, 자동차, 소비자 대출, 신용카드 등을 가리키며 "모든 것이 갑자기 무너지는 티핑 포인트는 없다고 생각하지만 이미 특정 산업이 고통을 느끼는 범위에 있다"고 말했다.
Laffer Tengler Investments의 Nancy Tengler는 상대적으로 낙관적입니다. "때때로 수익률 상승은 좋은 것입니다." 그녀는 기업이 5%의 비용으로 빌릴 수 있고 15~20%의 수익을 창출할 수 있다면 "그들은 하루 종일 이를 해야 한다"고 믿습니다. Gallo Partners의 펀드 매니저인 Michael Alfaro는 민간 부문의 데이터 센터에 대한 막대한 지출이 줄어들 기미가 보이지 않으며 AI 및 항공우주 관련 기업이 기존 산업보다 높은 이자율에 훨씬 더 관대하다고 지적했습니다.
실제 위험: 고금리가 얼마나 오래 지속될 것인가
현재 경제는 여전히 높은 금리에 대한 완충 장치를 갖추고 있습니다.
Franklin Templeton의 Max Gokhman은 대부분의 미국 주택 소유자가 평균 약 4%의 고정 금리 모기지를 보유하고 있어 단기적으로 새로운 금리 충격에 대비할 수 있다고 지적했습니다. 미국 비금융 기업 부채의 약 13%(약 5,700억 달러)만이 2027년 만기가 된다. 약 3,000억 달러 규모의 AI 관련 금융 기관은 대부분 자본이 풍부하고 자본 가격에 민감하지 않은 투자 등급 기업인 것으로 추정된다.
하지만 쿠셔닝에는 유통기한이 있습니다.
고크만은 "5%는 낙타의 등을 부러뜨리는 지푸라기가 아니라 지친 혹에 얹힌 또 하나의 무거운 자루이며, 무게의 일부가 들어올려지지 않으면 붕괴는 시간문제일 뿐"이라고 말했다. "우리는 이미 최신 일자리 데이터와 심리 지표를 통해 경제에 대한 압박을 확인하고 있습니다."
더 위험한 시나리오는 인플레이션이 계속해서 수익률을 높이는 동시에 성장이 약화되는 것입니다. 미국, 이스라엘, 이란 간의 갈등으로 인해 에너지 가격이 상승했고, 디젤 가격도 사상 최고치를 기록했습니다. 중동과 러시아의 정제 능력 감소로 인해 정제유 공급이 새로운 압력 포인트가 되었습니다. G7은 금요일에 IEA 조정을 통해 디젤에 초점을 맞춘 1억 배럴의 비축량을 공개했다고 발표했으며, WTI 원유는 세션 동안 5% 이상 감소했습니다. 지속적인 관세 마찰로 인해 기업의 생산 확대 의지도 저해되고 있으며, ISM 조사에 따르면 캐나다 무역 분쟁에 대한 제조업체의 우려가 계속 높아지고 있는 것으로 나타났습니다.
고크만은 "그러면 주식과 채권이 동시에 하락해 2022년과 유사한 시나리오가 반복될 수 있으며 원자재가 유일한 안전한 피난처가 될 수 있다"고 말했다. 그와 그의 팀은 이러한 가능성에 대비하기 위해 포트폴리오에 원자재 배분을 추가했습니다.
글로벌 채권시장에도 스트레스가 확산되고 있다. 프랑스와 독일의 10년 만기 국채 스프레드는 금요일 한때 150bp까지 확대돼 2012년 유럽 부채 위기 이후 가장 넓은 수준을 기록했다.
비농업 보고서는 일시적으로 단기 금리 기대치를 낮출 수 있지만 장기 수익률은 변하지 않습니다. 5% 시대의 실제 테스트는 그것이 얼마나 오래 지속될 것인가입니다.