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Autor｜Golem
Em 29 de setembro, a mídia estrangeira informou que a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA está investigando o programa de recompensa dos mercados de previsão devido a preocupações de que os mercados de previsão usem publicidade/promoções enganosas para atrair comerciantes. Uma fonte disse que as descobertas poderiam incluir uma revisão direcionada dos mercados de previsão ou uma investigação direta de fiscalização e, embora o presidente da CFTC, Michael Selig, ainda não tenha decidido sobre opções específicas, espera-se algum tipo de “ação” até o final da semana.
A plataforma de mercado de previsão Kalshi encerrou seu programa de incentivo ao volume de negociação, enquanto o Polymarket e outros mercados de previsão que dependem de recompensas para manter a profundidade de liquidez da plataforma e o crescimento do usuário podem se tornar um alvo principal da CFTC. Quanto ao que levou à ação da CFTC, foi alegadamente porque a CFTC acreditava que as empresas do mercado de previsão não estavam a seguir o aviso de conformidade emitido em agosto…
Opiniões regulatórias da CFTC sobre mercados de previsão
Em 12 de agosto, a CFTC emitiu um parecer consultivo sobre o programa de recompensa do mercado de previsão, com foco específico na criação de mercado, liquidez, negociação e apresentação de programas de recompensa para mercados de previsão. No documento, a CFTC enfatizou que as empresas do mercado de previsão estão a tentar encorajar os traders pesados e a encorajar as empresas a servirem como criadores de mercado na esperança de expandir a participação no mercado e o volume de negociação, e que pode haver problemas de conformidade nestes programas de recompensa.
Além dos reembolsos pela inscrição e da oferta de promessas de “lucros garantidos”, a CFTC alerta que alguns incentivos para participantes de mercado de alto volume também podem aumentar negociações falsas, e que os programas de incentivo aos criadores de mercado também podem encorajar a fraude e a manipulação do mercado.
Não é inteiramente culpado que as empresas do mercado de previsões não levem a sério as opiniões da CFTC. Para plataformas de mercado de previsão, como o Polymarket, liquidez de pedidos e recompensas de posição, subsídios para novos usuários e recompensas de recomendação são as principais estratégias para aumentar a profundidade do mercado e o crescimento do usuário. Por vezes, para tornar mais líquidos os contratos de previsão num determinado domínio (como as competições desportivas), as partes do projeto chegam mesmo a assinar contratos privados com criadores de mercado.
Na feroz concorrência do mercado, ninguém se atreve a desistir voluntariamente destas medidas, porque uma vez interrompidas, a profundidade da liquidez do contrato e a experiência do utilizador podem deteriorar-se, levando à perda de utilizadores.
Não está claro quais empresas serão afetadas pela ação iminente da CFTC, mas plataformas de previsão de mercado como a Kalshi e a Polymarket, que operam nos Estados Unidos, estão a oferecer incentivos que poderão atrair a atenção do regulador.
O Polymarket pode se tornar o foco da CFTC. De acordo com dados de polyscalping, desde que a Polymarket começou a cobrar taxas de transação em janeiro de 2026, gerou um total de US$ 229 milhões em taxas de transação, e as recompensas acumuladas emitidas pela Polymarket atingiram US$ 128 milhões, representando 54,3% das taxas de transação.
Programa de recompensas da Polymarket gasta milhões todos os dias
O Polymarket é um dos mercados de previsão mais líquidos atualmente no mercado, e o preço que paga por isso é gastar milhões de dólares todos os dias para manter a profundidade da liquidez.
De acordo com dados do DeFiLlama, o Polymarket 24H ocupa o quinto lugar em taxas de blockchain, com US$ 3,21 milhões, cerca de US$ 1 milhão a mais que o sexto colocado Hyperliquid. No entanto, a receita da Polymarket 24H é de apenas cerca de US$ 400.000, ocupando apenas a 16ª posição no setor. Isso significa que cerca de US$ 2,8 milhões foram concedidos a traders de plataforma e criadores de mercado de diversas formas.
Comparação de taxas e classificações de receitas da Polymarket 24H
O programa de recompensa da plataforma Polymarket tem principalmente 5 canais, nomeadamente LP Rewards, descontos para fabricantes, descontos para tomadores, recompensas de retenção e referências. As recompensas LP serão implementadas a partir de novembro de 2023 (nota diária: a Polymarket não começou a cobrar taxas naquele momento); as recompensas de posição serão implementadas a partir de julho de 2025, principalmente o rendimento anualizado da posse de pUSD; recompensas de pedidos, recompensas de tomador e recompensas de recomendação começarão este ano.
Um total de aproximadamente US$ 128 milhões foi distribuído por meio dos cinco tipos de canais de recompensa. A proporção e o valor específico são os seguintes.
Em maio deste ano, a Polymarket abriu a negociação Perps e também lançou o programa de recompensa de liquidez Perps, a fim de acumular rapidamente profundidade de liquidez. O orçamento de recompensa de liquidez do Perps é fixado em US$ 75.000 por dia, que é distribuído entre mercados perpétuos ativos. Neste ritmo, a despesa anualizada só para isto chega a 27 milhões de dólares.
Os itens acima são apenas programas regulares de recompensa da Polymarket. Durante alguns eventos e competições especiais, a Polymarket também lançará programas de recompensa adicionais para incentivar a participação de traders e formadores de mercado.
Por exemplo, durante o período de transição criptográfica do TWAP em agosto deste ano, a Polymarket forneceu ao mercado um adicional de US$ 1 milhão em recompensas de liquidez; durante a Copa do Mundo e eventos populares, a Polymarket também aumentará incentivos adicionais para eventos. No evento March Madness da Polymarket US Station Sports, a recompensa de liquidez de um único jogo atingiu US$ 100.000.
Use dinheiro para aumentar centenas de milhares de usuários
Esses programas de recompensa não apenas mantêm a profundidade da liquidez na plataforma Polymarket, mas também desempenham um papel significativo no crescimento do usuário. De acordo com dados do Dune, o crescimento de novos usuários da Polymarket acelerou repentinamente nos primeiros meses de 2026, o que coincidiu com o lançamento de vários programas de recompensa.
Em janeiro de 2026, o número de novos usuários mensais do Polymarket chegou a 233 mil. Esta foi a primeira vez que a Polymarket ultrapassou 200.000 desde janeiro de 2025 (mês em que Trump foi eleito presidente). Desta vez coincidiu com o lançamento do programa de recompensa de pedidos pendentes da Polymartket; em março de 2026, o número de novos usuários mensais do Polymarket atingiu um novo máximo de 259 mil. Desta vez também coincidiu com o lançamento do programa de recompensa por indicação da Polymarket.
É claro que o crescimento explosivo da Polymarket em novos usuários não é determinado apenas pelo plano de recompensas. É claro que também é afectado por factores como a supervisão madura, a expansão da publicidade e do marketing e oportunidades ocasionais de desenvolvimento (como a Copa do Mundo). No entanto, a julgar pelo grau de sobreposição de tempo, os vários programas de recompensa lançados pela Polymarket este ano têm uma forte correlação com o crescimento do número de utilizadores.
A Polymarket estará envolvida novamente no turbilhão regulatório?
Em resumo, o programa de recompensas é crucial para as operações comerciais e retenção de usuários da plataforma Polymarket. Se a CFTC tomar medidas substanciais para retificar o programa de recompensa do mercado de previsão, a Polymarket, como a empresa do mercado de previsão com o maior valor e proporção de recompensa no mercado, será o primeiro alvo de atenção.
Kalshi, que se concentra em narrativas de conformidade e tem um “senso político” aguçado, já está se retirando do plano de incentivo ao volume de transações. Em 28 de setembro, Kalshi apresentou um documento à CFTC informando que a data final do plano de incentivo ao volume de negociação da plataforma seria alterada de 1º de outubro de 2027 para 13 de outubro de 2026. O documento não explicava os motivos de Kalshi para esta decisão.
Em meados de setembro, alguns usuários descobriram que as transações de contrato perpétuo de ETH na plataforma Kalshi tinham um comportamento de volume de lavagem de “5.500 dólares americanos em transações”. Por muitos dias consecutivos, transações de aproximadamente 5.500 dólares americanos representaram 50% do volume nocional perpétuo da ETH. Este é o padrão típico de negociação falsa no mercado de previsão mencionado no documento divulgado pela CFTC em agosto. Portanto, há razões para acreditar que o anúncio repentino de Kalshi do plano de incentivo ao volume de negócios foi para evitar a investigação regulatória.
Receio que será difícil para a Polymarket parar como Kalshi. Para a Polyamrket, o programa de recompensas está profundamente enraizado em seu sistema de liquidez e crescimento de usuários. Uma vez que os pares de recompensa sejam significativamente reduzidos ou interrompidos, isso levará a uma retirada de liquidez, os criadores de mercado reduzirão a profundidade das cotações, o spread bid-ask nos mercados populares irá expandir-se e o mercado de cauda longa poderá até perder contrapartes suficientes.
A situação futura da Polymarket dependerá altamente da interpretação da CFTC do programa de previsão de recompensas do mercado, se o regulador insistir em tratar “transacções efectuadas por utilizadores para obter recompensas” como transacções inautênticas. Então, após o uso de informações privilegiadas, a Polymarket pode estar envolvida no vórtice regulatório de transações falsas e fraudulentas causadas por programas de recompensa.