সেপ্টেম্বরে মার্কিন ট্রেজারি বিক্রয়: মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা নয়, বরং প্রকৃত ইল্ডে উল্লম্ফন

মূল শিরোনাম: কোয়ান্টস্ট্রিট অক্টোবর ২০২৬ পত্র: সুদের হার নিয়ে উদ্বেগ

মূল লেখক: হ্যারি মামাইস্কি | কোয়ান্টস্ট্রিট ক্যাপিটাল

সম্পাদকের নোট: সেপ্টেম্বরে, মার্কিন বন্ড বাজার একটি তীব্র বিক্রয়চাপের সম্মুখীন হয়েছে। ১০-বছরের ট্রেজারি ইল্ড ৪.৭৫% থেকে ৫.২৯%-এ বেড়েছে, এক মাসে ৫৪ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি পেয়েছে, কিছু নির্দিষ্ট আয়ের সম্পদ ২.৩% থেকে ৫% পর্যন্ত কমেছে। কিন্তু যদি আপনি ইল্ডের পরিবর্তন বিশ্লেষণ করেন, আপনি একটি সহজে উপেক্ষিত তথ্য পাবেন: একই সময়ে, ১০-বছরের প্রকৃত হার প্রায় ৪৯ বেসিস পয়েন্ট বেড়েছে, যখন বাজার-অন্তর্ভুক্ত মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণ শুধুমাত্র প্রায় ৫ বেসিস পয়েন্ট বেড়েছে। অন্য কথায়, এই বন্ড বিক্রয়চাপ প্রধানত মুদ্রাস্ফীতি প্রত্যাশার বৃদ্ধি দ্বারা ব্যাখ্যা করা হয় না; যা সত্যিই উল্লেখযোগ্যভাবে পরিবর্তিত হয়েছে তা হল প্রকৃত হার।

এটি একটি আরও জটিল প্রশ্ন উত্থাপন করে: কেন বাজার একটি উচ্চতর প্রকৃত রিটার্ন দাবি করতে ইচ্ছুক? সাধারণত, প্রকৃত হারের বৃদ্ধি শক্তিশালী অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা, মুদ্রানীতির ভবিষ্যত পথের সমন্বয়, বা দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ধারণের জন্য উচ্চতর ঝুঁকি ক্ষতিপূরণের সাথে সম্পর্কিত হতে পারে। আরও অস্বাভাবিকভাবে, ট্রেজারি তীব্রভাবে কমার সময়, এআই-সম্পর্কিত প্রযুক্তি স্টক শক্তিশালী ছিল, সেমিকন্ডাক্টর লাভের নেতৃত্ব দিয়েছে, যখন অন্যান্য বেশিরভাগ স্টক স্পষ্ট চাপের সম্মুখীন হয়েছে।

তার সর্বশেষ মাসিক বিনিয়োগ পত্রে, কোয়ান্টস্ট্রিট ক্যাপিটালের প্রতিষ্ঠাতা হ্যারি মামাইস্কি একটি ব্যাখ্যা দিয়েছেন: বাজার সম্ভবত শক্তিশালী ভবিষ্যত অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি এবং বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির এআই অবকাঠামোর ধারাবাহিক সম্প্রসারণ দ্বারা উত্পন্ন মূলধন চাহিদার পুনর্মূল্যায়ন করছে। এই কাঠামোর অধীনে, উচ্চতর হার এবং শক্তিশালী এআই স্টক অগত্যা পরস্পরবিরোধী নয়, কারণ বিনিয়োগকারীরা বিশ্বাস করতে পারেন যে ভবিষ্যতের আয় বৃদ্ধি উচ্চতর অর্থায়ন ব্যয় এবং ছাড়ের হারের প্রভাব অফসেট করার জন্য যথেষ্ট হবে।

কিন্তু এটি এখনও যাচাইয়ের অপেক্ষায় একটি বাজার ব্যাখ্যা। প্রকৃত হারের বৃদ্ধি প্রবৃদ্ধির সম্ভাবনার একটি নির্দিষ্ট উন্নতির সমান নয়, এবং মেয়াদি প্রিমিয়ামের পরিবর্তনও বোঝায় যে বিনিয়োগকারীরা উচ্চতর ঝুঁকি ক্ষতিপূরণ দাবি করতে পারেন। স্টক এবং বন্ড উভয় বাজারের জন্য, মূল বিষয় হল পার্থক্য করা: হারের এই বৃদ্ধি কি উচ্চতর ভবিষ্যত অর্থনৈতিক রিটার্ন প্রতিফলিত করে, নাকি এর অর্থ হল দীর্ঘমেয়াদী সম্পদ ধারণ করা আরও ব্যয়বহুল এবং আরও বিপজ্জনক হয়ে উঠেছে?

নিচে অনূদিত মূল পাঠ্য:

২০২৬ সালের সেপ্টেম্বরে, মার্কিন আর্থিক বাজারে একটি বেশ অস্বাভাবিক ধারার আন্দোলন দেখা গেছে: ট্রেজারি তীব্র বিক্রয়চাপের সম্মুখীন হয়েছে, যখন প্রযুক্তি স্টক, বিশেষ করে সেমিকন্ডাক্টর, ক্রমাগত বেড়েছে।

২০২৬ সালের সেপ্টেম্বরে প্রধান সম্পদের পারফরম্যান্স: প্রযুক্তি এবং মোমেন্টাম কৌশলগুলি তুলনামূলকভাবে শক্তিশালী ছিল, যখন বন্ড এবং হার-সংবেদনশীল সম্পদের অনেক শ্রেণী চাপের সম্মুখীন হয়েছে।

মার্কিন ট্রেজারি ডেটা অনুসারে, ১০-বছরের ট্রেজারি ইল্ড আগস্টের শেষে ৪.৭৫% থেকে সেপ্টেম্বরের শেষে ৫.২৯%-এ বেড়েছে, এক মাসে ৫৪ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি পেয়েছে। কোয়ান্টস্ট্রিট ক্যাপিটালের পরিসংখ্যান দেখায় যে সেই মাসে কিছু মার্কিন নির্দিষ্ট আয়ের সম্পদ ২.৩% থেকে ৫% কমেছে।কিন্তু শেয়ারবাজার অভিন্ন ও ব্যাপকভিত্তিক পতন প্রত্যক্ষ করেনি। সেমিকন্ডাক্টর ও প্রযুক্তি কোম্পানিতে উল্লেখযোগ্য হোল্ডিংসহ বিটকয়েন এবং মোমেন্টাম স্ট্র্যাটেজিগুলো আলাদাভাবে দাঁড়িয়েছিল, এবং নাসডাক সূচক উচ্চতর অবস্থানে ছিল। একই সময়ে, মার্কিন ছোট ও মাঝারি মূলধনের শেয়ার, সমান-ভারযুক্ত S&P 500 সূচক, এবং সুদের হারের প্রতি সংবেদনশীল খাত যেমন REITs, ইউটিলিটিজ ও ফাইন্যান্সিয়ালগুলো বিক্রির চাপে পড়েছিল।

সাধারণত, দীর্ঘমেয়াদি সুদের হারের তীব্র বৃদ্ধি কর্পোরেট অর্থায়ন ব্যয় বাড়ায় এবং ভবিষ্যৎ মুনাফার ছাড়কৃত মূল্য কমায়, যা বিশেষত উচ্চমূল্যের শেয়ারগুলোর জন্য প্রতিকূল। কিন্তু এবারের বাজারের বিচ্যুতি ইঙ্গিত দেয় যে বিনিয়োগকারীরা বিভিন্ন সম্পদের ভবিষ্যৎ রিটার্নকে খুব ভিন্নভাবে মূল্যায়ন করছেন।

QuantStreet-এর প্রতিষ্ঠাতা হ্যারি মামাইস্কি মনে করেন, এই বাজার আন্দোলন বুঝতে হলে প্রথমে একটি প্রশ্নের উত্তর দিতে হবে: বন্ড বাজার আসলে কী ট্রেড করছে?

I. সেপ্টেম্বরে ট্রেজারি ইল্ডের উত্থান আসলে বাস্তব সুদের হারের বৃদ্ধি ছিল

ইল্ড কাঠামোর দৃষ্টিকোণ থেকে, সেপ্টেম্বরের ট্রেজারি বিক্রির একটি গুরুত্বপূর্ণ বৈশিষ্ট্য ছিল যে নামমাত্র সুদের হার মূলত বাস্তব সুদের হারের বৃদ্ধির সঙ্গে সামঞ্জস্য রেখে বেড়েছে, একই সঙ্গে মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণের উত্থান নয়।

এটি বুঝতে হলে প্রথমে তিনটি ধারণা আলাদা করতে হবে।

নামমাত্র ইল্ড হলো ট্রেজারি ইল্ড যা বিনিয়োগকারীরা সাধারণত দেখেন, যার মধ্যে ভবিষ্যৎ মুদ্রাস্ফীতির ক্ষতিপূরণের পাশাপাশি প্রয়োজনীয় বাস্তব রিটার্ন ও অন্যান্য ঝুঁকির কারণ অন্তর্ভুক্ত।

বাস্তব ইল্ডকে মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণ বাদ দেওয়ার পরের ইল্ড হিসেবে বোঝা যায়। মার্কিন ট্রেজারি বাজারে, ট্রেজারি ইনফ্লেশন-প্রোটেক্টেড সিকিউরিটিজ (TIPS)-এর ইল্ড সাধারণত বাস্তব রিটার্নের প্রতি বাজারের মূল্যায়ন পর্যবেক্ষণ করতে ব্যবহৃত হয়।

দুটির মধ্যে পার্থক্য হলো ব্রেকইভেন ইনফ্লেশন রেট, যা প্রায়শই বাজারের দীর্ঘমেয়াদি মুদ্রাস্ফীতি প্রত্যাশার একটি রেফারেন্স সূচক হিসেবে ব্যবহৃত হয়। তবে এতে মুদ্রাস্ফীতি ঝুঁকি ও তারল্যের মতো কারণও অন্তর্ভুক্ত, এবং এটি বিশুদ্ধ মুদ্রাস্ফীতি পূর্বাভাসের সমতুল্য নয়।

সেপ্টেম্বরে ট্রেজারি ইল্ডের পরিবর্তন আরও বিশ্লেষণ করা যায়। ১০-বছরের ট্রেজারি নামমাত্র ইল্ড ৩১ আগস্টের ৪.৭৫% থেকে ৩০ সেপ্টেম্বর ৫.২৯%-এ বেড়েছে, অর্থাৎ ৫৪ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি। এর মধ্যে বাস্তব ইল্ড ২.৪৪% থেকে ২.৯৩%-এ বেড়েছে, অর্থাৎ ৪৯ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি; অন্তর্নিহিত মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণ শুধু ২.৩১% থেকে ২.৩৬%-এ বেড়েছে, অর্থাৎ ৫ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি।

সেপ্টেম্বরে প্রধান মার্কিন বন্ড ETF-গুলোর পারফরম্যান্স: দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি এবং কিছু ক্রেডিট বন্ড স্পষ্ট বিক্রির চাপে পড়েছিল।

এর অর্থ হলো, সেপ্টেম্বরে ১০-বছরের ট্রেজারি ইল্ডের বৃদ্ধির ৯০%-এরও বেশি বাস্তব সুদের হারের বৃদ্ধির সঙ্গে সম্পর্কিত ছিল, মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণের বৃদ্ধি নয়। অন্তত বাজার সূচকের এই বিশ্লেষণ থেকে, সেপ্টেম্বরের বন্ড বিক্রির প্রধান পরিবর্তন ছিল মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণ নয়, বরং বাস্তব সুদের হার।

এটি বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ কারণ বাস্তব সুদের হার ও মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণের বৃদ্ধি প্রায়শই ভিন্ন অর্থনৈতিক ব্যাখ্যার সঙ্গে সম্পর্কিত।যদি ইল্ড বৃদ্ধি প্রধানত মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ থেকে আসে, তাহলে এর অর্থ হতে পারে বিনিয়োগকারীরা ভবিষ্যতের মূল্যবৃদ্ধি এবং অর্থের ক্রয়ক্ষমতা হ্রাস নিয়ে উদ্বিগ্ন, এবং তাই উচ্চতর নামমাত্র রিটার্ন দাবি করছেন। কিন্তু যদি বৃদ্ধি প্রধানত প্রকৃত হার থেকে আসে, তাহলে আরও বিবেচনা করতে হবে অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা, ভবিষ্যতের প্রকৃত নীতি হার, এবং দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ধারণ করতে বিনিয়োগকারীদের প্রয়োজনীয় ঝুঁকি ক্ষতিপূরণ।

এর অর্থ এই নয় যে মূল্যস্ফীতি ঝুঁকি অদৃশ্য হয়ে গেছে। মূল্যস্ফীতির মাত্রা নিজেই উচ্চতর রয়েছে, এবং তেলের দাম, রাজস্ব নীতি, এবং ফেডারেল রিজার্ভের হার পথও বাজারের প্রত্যাশাকে প্রভাবিত করবে। কিন্তু সেপ্টেম্বরের ইল্ড পরিবর্তন বিচার করে, শুধুমাত্র "বর্ধিত মূল্যস্ফীতি উদ্বেগ" দ্বারা এই ট্রেজারি বিক্রয় ব্যাখ্যা করা স্পষ্টতই অপর্যাপ্ত।

II. এটি শুধুমাত্র মূল্যস্ফীতি উদ্বেগ নয়; বাজার অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি এবং মূলধন চাহিদা পুনর্মূল্যায়ন করছে

কেন প্রকৃত হার উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে? তার বিনিয়োগ পত্রে, Mamaysky কয়েকটি বাজার ব্যাখ্যা আলোচনা করেছেন।

প্রথমটি হল ডলার ক্রেডিট নিয়ে প্রশ্ন উঠছে। কিন্তু সেপ্টেম্বরে ডলার প্রকৃতপক্ষে মূল্যবৃদ্ধি পেয়েছে, যা ডলার সম্পদের প্রতি ব্যাপক আস্থার সংকটের বর্ণনার সাথে খাপ খায় না।

দ্বিতীয়টি হল বিনিয়োগকারীরা মার্কিন সরকারের তার ঋণ পরিশোধের ক্ষমতা নিয়ে উদ্বিগ্ন হতে শুরু করেছে। লেখক বিশ্বাস করেন যে যদি মার্কিন রাজস্ব ক্রেডিট নিয়ে বাজারের উদ্বেগ প্রধানত ভবিষ্যতের মূল্যস্ফীতি ঝুঁকির মাধ্যমে প্রতিফলিত হত, তাহলে দীর্ঘমেয়াদী মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ আরও লক্ষণীয়ভাবে বৃদ্ধি পেত, এবং সেপ্টেম্বরের তথ্যে এই বৈশিষ্ট্য দেখা যায়নি।

যাইহোক, এটি রাজস্ব ঝুঁকি অস্বীকার করে না। ট্রেজারি সরবরাহ বৃদ্ধি এবং বন্ড ধারণের জন্য উচ্চতর ঝুঁকি ক্ষতিপূরণও দীর্ঘমেয়াদী ইল্ড বাড়াতে পারে যখন মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল থাকে।

বিপরীতে, Mamaysky অন্য একটি ব্যাখ্যার উপর মনোযোগ দিতে পছন্দ করেন: বাজার সম্ভবত শক্তিশালী অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা করছে যখন বৃহৎ প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির ক্রমবর্ধমান মূলধন চাহিদা পুনর্মূল্যায়ন করছে।

এখানে মূল পরিবর্তনশীল হল AI। কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা অবকাঠামোতে বিনিয়োগ ক্রমাগত প্রসারিত হওয়ার সাথে সাথে, বৃহৎ ক্লাউড সার্ভিস প্রদানকারীরা (Hyperscalers) ডেটা সেন্টার নির্মাণ, GPU ক্রয়, কম্পিউটিং শক্তি সম্প্রসারণ, এবং বিদ্যুৎ ও নেটওয়ার্ক অবকাঠামো স্থাপনে বিপুল পরিমাণ বিনিয়োগ করছে।

এই ব্যয়গুলি প্রথমে মূলধনের চাহিদা বোঝায়।

ম্যাক্রো দৃষ্টিকোণ থেকে, যদি কোম্পানিগুলি একই সময়ে বিনিয়োগ সম্প্রসারণ করতে চায়, যখন বরাদ্দের জন্য উপলব্ধ দীর্ঘমেয়াদী তহবিল সমান্তরালভাবে বৃদ্ধি না পায়, তাহলে তহবিলের মূল্য ঊর্ধ্বমুখী চাপের সম্মুখীন হতে পারে। একই সময়ে, যদি বিনিয়োগকারীরা বিশ্বাস করেন যে AI ভবিষ্যতের অর্থনৈতিক উৎপাদনশীলতা বাড়াবে এবং আরও কর্পোরেট মুনাফা তৈরি করবে, তারা তাদের প্রয়োজনীয় দীর্ঘমেয়াদী প্রকৃত রিটার্নের হার সেই অনুযায়ী বাড়াতে পারে।

উভয় শক্তি উচ্চতর প্রকৃত হারের সাথে সম্পর্কিত হতে পারে, কিন্তু প্রক্রিয়াগুলি ঠিক একই নয়: পূর্ববর্তীটি মূলধন চাহিদা এবং অর্থায়ন শর্তের উপর জোর দেয়, যখন পরবর্তীটি ভবিষ্যতের অর্থনৈতিক রিটার্নের প্রত্যাশার উপর জোর দেয়।সাম্প্রতিক ING গবেষণাও অনুরূপ একটি দিক নির্দেশ করে, যেখানে যুক্তি দেওয়া হয়েছে যে বন্ড ইল্ডের উপর AI-এর প্রভাব শুধুমাত্র প্রযুক্তি কোম্পানিগুলোর নিজেদের অর্থায়নের জন্য ঋণ নেওয়ার মধ্যেই সীমাবদ্ধ নয়, বরং উৎপাদনশীলতা ও দীর্ঘমেয়াদি অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশার মাধ্যমে প্রকৃত সুদের হারেও প্রতিফলিত হতে পারে।

তবে, এই ধরনের বিচার এখনও বাজার বিশ্লেষণের অন্তর্ভুক্ত, নিশ্চিত কারণ-সম্পর্ক নয়। প্রকৃত সুদের হারের বৃদ্ধি নিজেই প্রমাণ করতে পারে না যে AI মার্কিন অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করছে, কিংবা প্রমাণ করতে পারে না যে AI অর্থায়নের চাহিদাই ট্রেজারি বিক্রয়ের প্রধান কারণ।

মামায়েস্কির জন্য, এই ব্যাখ্যার আকর্ষণ মূলত শেয়ারবাজারের প্রতিক্রিয়া থেকে আসে।

যদি ট্রেজারি ইল্ডের তীব্র বৃদ্ধি অর্থনৈতিক দৃষ্টিভঙ্গির অবনতি সম্পূর্ণভাবে প্রতিফলিত করত, তাহলে শেয়ারবাজারও সাধারণত ব্যাপক চাপের মুখে পড়ত। কিন্তু সেপ্টেম্বরে সেমিকন্ডাক্টরের মতো AI-সম্পর্কিত শেয়ারগুলো শক্তিশালী ছিল, যা দেখায় যে বিনিয়োগকারীরা অন্তত কিছু প্রযুক্তি কোম্পানির দীর্ঘমেয়াদি প্রবৃদ্ধি নিয়ে আশাবাদী রয়েছেন। এটি বন্ড বাজার ও শেয়ারবাজারের মধ্যে আরও আকর্ষণীয় একটি সম্পর্কের দিকে নিয়ে যায়: উচ্চতর প্রকৃত সুদের হার সম্ভবত বাজার একই সাথে উচ্চতর ভবিষ্যৎ আয়ের প্রত্যাশার সাথে মূল্য নির্ধারণ করছে।

III. প্রকৃত সুদের হার উচ্চতর হলে AI শেয়ার কেন এখনও বাড়তে পারে?

প্রচলিত মূল্যায়ন যুক্তির দৃষ্টিকোণ থেকে, দীর্ঘমেয়াদি প্রকৃত সুদের হার বৃদ্ধি সাধারণত গ্রোথ স্টকের জন্য সুসংবাদ নয়।

শেয়ারের দাম মূলত ভবিষ্যৎ নগদ প্রবাহের ছাড়কৃত মূল্যের উপর নির্ভর করে। বাজার যত উচ্চতর রিটার্ন দাবি করে, কোম্পানির ভবিষ্যৎ মুনাফার আজকের মূল্যে রূপান্তরিত মূল্য তত কম হয়। যে গ্রোথ কোম্পানিগুলোর মুনাফা ভবিষ্যতে কেন্দ্রীভূত, তাদের জন্য এই প্রভাব সাধারণত আরও স্পষ্ট।

কিন্তু সেপ্টেম্বরে AI শেয়ারগুলোর পারফরম্যান্স ইঙ্গিত দেয় যে বাজার সম্ভবত অন্য একটি শক্তির উপর বাজি ধরছে।

সেপ্টেম্বরে, সেমিকন্ডাক্টর ETF (SMH) প্রায় 9.4% বেড়েছে, অন্যদিকে সমান-ভারযুক্ত S&P 500 সূচক (SPW) প্রায় 4.8% কমেছে, যা প্রযুক্তি খাত ও সামগ্রিক বাজারের মধ্যে স্পষ্ট বিভাজন দেখায়।

মামায়েস্কি এটিকে মূল্যায়নে "লব ও হরের মধ্যে লড়াই" হিসেবে ব্যাখ্যা করেন: ক্রমবর্ধমান ছাড়ের হার হর বাড়ায় এবং মূল্যায়নের উপর চাপ দেয়; কিন্তু প্রত্যাশিত ভবিষ্যৎ মুনাফা প্রবৃদ্ধি লব বাড়ায় এবং নেতিবাচক প্রভাবের অংশ বা এমনকি সম্পূর্ণটাই ক্ষতিপূরণ করতে পারে। অন্য কথায়, বাজার অগত্যা উচ্চতর সুদের হার উপেক্ষা করছে না, বরং সম্ভবত বিশ্বাস করে যে AI-এর আনা ভবিষ্যৎ আয় প্রবৃদ্ধি উচ্চতর মূলধন ব্যয় কভার করার জন্য যথেষ্ট।

সেপ্টেম্বরে, AMD, Micron, Intel, Cisco, এবং Applied Materials-এর মতো গুরুত্বপূর্ণ হোল্ডিংসহ মোমেন্টাম ETF গুলো শক্তিশালী পারফরম্যান্স করেছে, এবং সেমিকন্ডাক্টরগুলো বাজারকে উচ্চতর দিকে চালিত করার একটি গুরুত্বপূর্ণ শক্তি হিসেবে অব্যাহত রয়েছে।

এই প্রবণতার একটি নির্দিষ্ট মৌলিক যুক্তি রয়েছে। AI অবকাঠামো নির্মাণের জন্য প্রথমে চিপ, সার্ভার এবং সংশ্লিষ্ট সরঞ্জাম প্রয়োজন, তাই শিল্প শৃঙ্খলের আপস্ট্রিম সরবরাহকারীরা আগেই অর্ডার ও রাজস্ব পেতে পারে।তবে এটি লেখকের সবচেয়ে বড় উদ্বেগের দিকেও নিয়ে যায়। সেমিকন্ডাক্টর স্টক ক্রমাগত বাড়তে থাকে, অথচ সমান-ভারযুক্ত S&P 500 সূচক দুর্বল পারফরম্যান্স দেখায়। এটি দেখায় যে AI অবকাঠামো সরবরাহকারীদের আয়ের সম্ভাবনা নিয়ে পুঁজির প্রত্যাশা এবং বৃহত্তর কর্পোরেট খাত নিয়ে তার প্রত্যাশার মধ্যে স্পষ্ট বিভাজন রয়েছে।

Mamaysky সেমিকন্ডাক্টরের বাইরের বৃহৎ গোষ্ঠীর কোম্পানিগুলোকে ROCS (Rest of the Corporate Sector) বলে অভিহিত করেন, অর্থাৎ কর্পোরেট খাতের বাকি অংশ।

তাঁর মতে, যে কোম্পানিগুলো AI চিপ কিনছে তারা বিপুল পরিমাণ পুঁজি বিনিয়োগ করতে ইচ্ছুক, কারণ তারা বিশ্বাস করে যে ভবিষ্যতে উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধির মাধ্যমে তারা অর্থনৈতিক রিটার্ন পাবে। বাজারও এই অর্জিত-না-হওয়া মুনাফার জন্য আগাম অর্থায়ন করতে ইচ্ছুক।

তাই এই পর্যায়ে সব শিল্পে সমন্বিত প্রবৃদ্ধি দেখা যাচ্ছে না—এটি আশ্চর্যজনক নয়। সত্যিকার অর্থে বিস্ময়কর হলো, শেয়ারবাজার নিজেই ভবিষ্যৎমুখী। যদি বিনিয়োগকারীরা ইতিমধ্যেই নিশ্চিত হয়ে থাকেন যে AI অন্য কোম্পানিগুলোর ভবিষ্যৎ মুনাফার ক্ষমতা উল্লেখযোগ্যভাবে উন্নত করবে, তাহলে এই প্রত্যাশাগুলোও সংশ্লিষ্ট কোম্পানিগুলোর মূল্যায়নে ধীরে ধীরে প্রতিফলিত হওয়া উচিত।

কিন্তু সেপ্টেম্বরে বাজার এই ধরনের ব্যাপক উত্থান দেখায়নি। চিপ সরবরাহকারীরা ইতিমধ্যেই মুনাফা করছে, কিন্তু চিপ ক্রেতা কোম্পানিগুলো এখনও সাধারণভাবে সংশ্লিষ্ট মুনাফা উন্নতি অর্জন করেনি। এর অর্থ হলো, বর্তমান AI ট্রেডের একটি বাণিজ্যিক চক্র রয়েছে যা যাচাই করা প্রয়োজন: উজানধারার কোম্পানিগুলোর অর্জিত আয় শেষ পর্যন্ত ভাটিধারার কোম্পানিগুলোর ক্রমাগত সৃষ্টি করা অর্থনৈতিক মূল্য দ্বারা সমর্থিত হতে হবে। যদি AI বৃহত্তর কর্পোরেট খাতের জন্য যথেষ্ট মুনাফা তৈরি করতে না পারে, তাহলে ক্রমাগত বাড়তে থাকা চিপ ক্রয়, ডেটা সেন্টার নির্মাণ এবং অর্থায়ন ব্যয় ধীরে ধীরে বিনিয়োগ রিটার্ন ক্ষয় করতে পারে।

Mamaysky বিশ্বাস করেন না যে AI ইতিমধ্যেই একটি বুদবুদ তৈরি করেছে। তিনি এখনও AI-এর দীর্ঘমেয়াদি অর্থনৈতিক মূল্যে বিশ্বাস করেন, তবে মনে করেন যে বাজারের আরও প্রমাণ দেখা প্রয়োজন যে AI-এর সুবিধা প্রযুক্তি শিল্প থেকে অন্য কোম্পানিগুলোতে ছড়িয়ে পড়ছে।

মার্কিন শ্রম পরিসংখ্যান ব্যুরো প্রকাশিত শ্রম উৎপাদনশীলতার তথ্য ইতিমধ্যেই কিছু ইতিবাচক লক্ষণ দেখিয়েছে, সাম্প্রতিক বছরগুলোতে উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধি ২০১০ সালের পরের দীর্ঘমেয়াদি গড়ের চেয়ে বেশি। কিন্তু এই উন্নতিকে সম্পূর্ণভাবে AI-এর জন্য আরোপ করা যায় না, আরও কমভাবে এটি সরাসরি প্রমাণ করতে পারে না যে কোম্পানিগুলো ইতিমধ্যেই বিনিয়োগ ব্যয় পূরণের জন্য যথেষ্ট নতুন মুনাফা অর্জন করেছে। এই দৃষ্টিকোণ থেকে, বন্ড বাজার এবং শেয়ারবাজার আসলে একই উত্তর অপেক্ষা করছে: ভবিষ্যতের অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি কি বর্তমানে আগাম মূল্যে ধরা পড়া রিটার্ন প্রদান করতে পারবে?

মার্কিন অকৃষি ব্যবসা খাতে শ্রম উৎপাদনশীলতার ঐতিহাসিক পরিবর্তন।

IV. প্রকৃত সুদের হার বৃদ্ধি অগত্যা ইতিবাচক সংকেত নয়; মেয়াদি প্রিমিয়াম আরেকটি ঝুঁকিমার্কিন ট্রেজারি ইল্ডের ঊর্ধ্বগতিকে বাজার অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি সম্পর্কে আরও আশাবাদী হয়ে ওঠার প্রতিফলন হিসেবে ব্যাখ্যা করা সত্যিই সম্পদের মূল্যের পারফরম্যান্সের একটি অংশ ব্যাখ্যা করতে পারে। তবে এই ব্যাখ্যার একটি গুরুত্বপূর্ণ সীমাবদ্ধতা এখনও রয়েছে: প্রকৃত সুদের হারের ঊর্ধ্বগতি সম্পূর্ণভাবে ভবিষ্যৎ অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশার উন্নতির সমান নয়।

দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি ইল্ড কেবল ভবিষ্যৎ স্বল্পমেয়াদি সুদের হার সম্পর্কে বিনিয়োগকারীদের প্রত্যাশা প্রতিফলিত করে না, বরং এতে টার্ম প্রিমিয়ামও অন্তর্ভুক্ত থাকে, অর্থাৎ দীর্ঘমেয়াদি বন্ডের মূল্যের অস্থিরতার মতো ঝুঁকি বহনের জন্য বিনিয়োগকারীরা যে অতিরিক্ত ক্ষতিপূরণ দাবি করেন।

টার্ম প্রিমিয়াম সুদের হারের অনিশ্চয়তা, রাজস্ব সরবরাহ, বাজারের সরবরাহ ও চাহিদা এবং অন্যান্য ঝুঁকির কারণ প্রতিফলিত করতে পারে। এমনকি মুদ্রাস্ফীতি ক্ষতিপূরণ উল্লেখযোগ্যভাবে না বাড়লেও, দীর্ঘমেয়াদে তহবিল আটকে রাখতে বিনিয়োগকারীরা অনিচ্ছুক থাকলে এবং উচ্চতর ঝুঁকি ক্ষতিপূরণ দাবি করলে দীর্ঘমেয়াদি ইল্ড তবুও বাড়তে পারে।

এই পার্থক্য বর্তমান বাজারে বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ।

৭ অক্টোবর রয়টার্সের একটি বাজার বিশ্লেষণে উল্লেখ করা হয়েছে যে মার্কিন ১০ বছরের ট্রেজারির টার্ম প্রিমিয়াম প্রায় ১২ বছরের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে। এটি দেখায় যে দীর্ঘমেয়াদি ইল্ডের ঊর্ধ্বগতিতে কেবল অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা অন্তর্ভুক্ত নাও থাকতে পারে, বরং রাজস্ব নীতি, মুদ্রানীতি এবং দীর্ঘমেয়াদি ঋণ ধারণের ঝুঁকি সম্পর্কে বিনিয়োগকারীদের পুনর্মূল্যায়নও প্রতিফলিত হতে পারে।

এটি জোর দেওয়া উচিত যে প্রকৃত সুদের হার এবং টার্ম প্রিমিয়াম দুটি স্বতন্ত্র সূচক নয় যা সহজভাবে একসাথে যোগ করা যায়। TIPS প্রকৃত ইল্ড নিজেই একটি প্রকৃত টার্ম প্রিমিয়াম অন্তর্ভুক্ত করতে পারে। অতএব, সেপ্টেম্বরে প্রকৃত সুদের হারে প্রায় ৪৯ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধির অর্থ এই নয় যে ৪৯ বেসিস পয়েন্টের সবটাই প্রবৃদ্ধির শক্তিশালী প্রত্যাশা থেকে এসেছে।

দুটি ভিন্ন চালিকাশক্তি সম্পদ বাজারে ভিন্ন প্রভাব ফেলতে পারে। যদি প্রকৃত সুদের হারের ঊর্ধ্বগতি মূলত উন্নত অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা প্রতিফলিত করে, তাহলে কর্পোরেট ভবিষ্যৎ মুনাফা সমান্তরালভাবে বাড়তে পারে এবং কিছু স্টক উচ্চতর ছাড়ের হার সহ্য করতে পারে।

কিন্তু যদি প্রকৃত সুদের হার এবং দীর্ঘমেয়াদি ইল্ডের ঊর্ধ্বগতি বেশি পরিমাণে টার্ম প্রিমিয়াম থেকে আসে, তাহলে কোম্পানিগুলো ভবিষ্যৎ আয়ের সংশ্লিষ্ট উন্নতি ছাড়াই ক্রমাগত বাড়তে থাকা অর্থায়ন ব্যয়ের সম্মুখীন হতে পারে। সেক্ষেত্রে উচ্চতর সুদের হার স্টকের মূল্যায়ন, বন্ডের মূল্য এবং কর্পোরেট বিনিয়োগের উপর আরও সরাসরি চাপ সৃষ্টি করবে।

এ কারণেই কেবল AI স্টকের ঊর্ধ্বগতি থেকে এই সিদ্ধান্তে পৌঁছানো যায় না যে মার্কিন ট্রেজারি বিক্রির এই রাউন্ড অবশ্যই অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির জন্য একটি ইতিবাচক সংকেত। QuantStreet-এর জন্য, বর্তমান বাজারে যেকোনো একটি সম্পদে সম্পূর্ণভাবে স্থানান্তরিত হওয়াকে সমর্থন করার মতো যথেষ্ট প্রমাণ এখনও নেই।

প্রতিষ্ঠানটি তুলনামূলকভাবে ভ্যালু স্টক এবং কম অস্থিরতার স্টকে অতিরিক্ত ওজন বজায় রেখেছে, বিস্তৃত কর্পোরেট খাতে এক্সপোজার ধরে রাখার আশায়, একই সাথে উচ্চতর ঝুঁকি সহনশীলতার পোর্টফোলিওতে কিছু প্রযুক্তি স্টক ধরে রেখেছে।বন্ড বরাদ্দেও ইতিমধ্যে সামান্য সমন্বয় দেখা যেতে শুরু করেছে। মামাইস্কির মতে, যখন ১০ বছরের মার্কিন ট্রেজারি ইল্ড প্রায় ৫.২৫% এ পৌঁছায়, তখন বন্ডের সম্ভাব্য আকর্ষণীয়তা কিছুটা বেড়ে গেছে। তাই, কোয়ান্টস্ট্রিট কম-ঝুঁকির পোর্টফোলিওতে মধ্যম মাত্রায় ডিউরেশন বাড়াতে শুরু করেছে, অর্থাৎ সুদের হারের পরিবর্তনের প্রতি বেশি সংবেদনশীল বন্ডে বরাদ্দ বাড়িয়েছে।

তবে এর মানে এই নয় যে প্রতিষ্ঠানটি দীর্ঘমেয়াদি বন্ডের প্রতি সম্পূর্ণভাবে বুলিশ হয়ে গেছে। এর মডেল এখনও দীর্ঘতর ডিউরেশনের সম্পদকে সমর্থন করে না, এবং সামগ্রিক বন্ড ডিউরেশন বেঞ্চমার্কের নিচেই রয়েছে, তবে কম বরাদ্দের পরিমাণ কিছুটা সংকুচিত হয়েছে।

লেখক আরও উল্লেখ করেছেন যে, উপযুক্ত বিনিয়োগকারীদের জন্য, কিছু বিকল্প সম্পদ যেমন নির্দিষ্ট চিরসবুজ প্রাইভেট ইকুইটি ফান্ড কিছু বৈচিত্র্য প্রদান করতে পারে, তবে সংশ্লিষ্ট পণ্যগুলোর তারল্য ও মূল্যায়ন ঝুঁকি আলাদাভাবে বিবেচনা করা প্রয়োজন।

এই সমন্বয়গুলো একটি সতর্ক মনোভাব প্রতিফলিত করে: দীর্ঘমেয়াদি ইল্ড কিছুটা আকর্ষণীয় হয়ে উঠতে শুরু করেছে, তবে ইল্ড বাড়িয়ে দেওয়া শক্তিগুলো ক্ষীণ হয়ে গেছে কিনা তা নিয়ে এখনও স্পষ্ট উত্তর নেই।

এরপর, বাজারকে তিন ধরনের সংকেত লক্ষ্য করতে হবে: প্রথমত, দীর্ঘমেয়াদি প্রকৃত সুদের হার এবং টার্ম প্রিমিয়াম কীভাবে পরিবর্তিত হয়, যাতে প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা ও ঝুঁকি ক্ষতিপূরণের মধ্যে পার্থক্য করা যায়; দ্বিতীয়ত, এআই বিনিয়োগ সত্যিই অ-প্রযুক্তি কোম্পানিগুলোতে উৎপাদনশীলতা, মুনাফার মার্জিন এবং নগদ প্রবাহ উন্নত করতে শুরু করেছে কিনা; এবং সবশেষে, ফেডারেল রিজার্ভের নীতি প্রত্যাশা, রাজস্ব অর্থায়নের চাহিদা এবং দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি সরবরাহ ইল্ডের উপর ঊর্ধ্বমুখী চাপ অব্যাহত রাখছে কিনা।

যদি অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি এবং কর্পোরেট আয় উন্নত হতে থাকে, তাহলে উচ্চ প্রকৃত সুদের হার এবং শক্তিশালী স্টক কিছু সময়ের জন্য একসাথে থাকতে পারে। কিন্তু যদি টার্ম প্রিমিয়াম ক্রমাগত বাড়তে থাকে এবং এআই বিনিয়োগের রিটার্ন ধীরে ধীরে বাস্তবায়িত হয়, তাহলে বর্তমানে উচ্চ সুদের হার সহ্য করতে সক্ষম বলে মনে হওয়া প্রযুক্তি স্টকগুলোও আরও কঠিন মূল্যায়ন পরীক্ষার সম্মুখীন হবে।

সেপ্টেম্বরের মার্কিন ট্রেজারি বিক্রয়ের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সংকেত এই নয় যে মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা আবার নিয়ন্ত্রণের বাইরে চলে গেছে, বরং এই যে বিনিয়োগকারীরা যে দীর্ঘমেয়াদি প্রকৃত রিটার্ন দাবি করেন তা উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে।

সত্যিকার অর্থে অমীমাংসিত প্রশ্নটি হলো: এই উচ্চতর প্রয়োজনীয় রিটার্ন কি ভবিষ্যতের অর্থনীতি আরও মুনাফা তৈরি করতে পারবে এমন আস্থা থেকে আসছে, নাকি দীর্ঘমেয়াদি সম্পদ ধারণের ঝুঁকি বাড়ছে?

উভয় ব্যাখ্যাই মার্কিন ট্রেজারি ইল্ড বাড়িয়ে দিতে পারে, কিন্তু তারা স্টক, বন্ড এবং এআই বিনিয়োগ চক্রের জন্য সম্পূর্ণ ভিন্ন বাজারের সম্ভাবনা নির্দেশ করে।