Orijinal başlık: QuantStreet Ekim 2026 Mektubu: Faiz Oranı Endişeleri
Orijinal yazar: Harry Mamaysky | QuantStreet Capital
Editörün notu: Eylül ayında ABD tahvil piyasası sert bir satış dalgası yaşadı. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %4,75'ten %5,29'a yükselerek tek bir ayda 54 baz puan arttı; bazı sabit getirili varlıklar %2,3 ila %5 arasında değer kaybetti. Ancak getirilerdeki değişimi ayrıştırdığınızda kolayca gözden kaçan bir gerçekle karşılaşırsınız: aynı dönemde 10 yıllık reel faiz yaklaşık 49 baz puan artarken, piyasanın ima ettiği enflasyon telafisi yalnızca yaklaşık 5 baz puan yükseldi. Başka bir deyişle, bu tahvil satış dalgası esas olarak yükselen enflasyon beklentileriyle açıklanmıyor; gerçekte önemli ölçüde değişen şey reel faiz oldu.
Bu daha karmaşık bir soruyu gündeme getiriyor: Piyasa neden daha yüksek bir reel getiri talep etmeye istekli? Tipik olarak reel faizlerdeki bir artış, daha güçlü ekonomik büyüme beklentileriyle, para politikasının gelecekteki patikasındaki ayarlamalarla veya uzun vadeli tahvil tutmaya ilişkin daha yüksek risk telafisiyle ilişkili olabilir. Daha sıra dışı olan şu ki, Hazine tahvilleri sert biçimde düşerken yapay zekâyla ilgili teknoloji hisseleri güçlü kaldı, yarı iletkenler kazançlara öncülük etti, diğer hisselerin çoğu ise belirgin baskı altına girdi.
QuantStreet Capital'in kurucusu Harry Mamaysky son aylık yatırım mektubunda bir açıklama sunuyor: Piyasa, daha güçlü bir gelecek ekonomik büyümeyi ve büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ altyapısını sürekli genişletmesinin yarattığı sermaye taleplerini yeniden fiyatlıyor olabilir. Bu çerçevede, daha yüksek faiz oranları ile güçlü yapay zekâ hisseleri mutlaka çelişkili değildir; çünkü yatırımcılar gelecekteki kazanç artışının daha yüksek finansman maliyetleri ve iskonto oranlarının etkisini dengelemeye yeterli olacağına inanıyor olabilir.
Ancak bu hâlâ doğrulanmayı bekleyen bir piyasa açıklamasıdır. Reel faizlerdeki bir artış, büyüme görünümünde kesin bir iyileşme anlamına gelmez ve vade primi değişimleri de yatırımcıların daha yüksek risk telafisi talep ediyor olabileceği anlamına gelir. Hem hisse hem de tahvil piyasaları için kilit nokta şunu ayırt etmektir: Faizlerdeki bu artış, daha yüksek bir gelecek ekonomik getirisini mi yansıtıyor, yoksa uzun vadeli varlık tutmanın daha pahalı ve daha tehlikeli hale geldiği anlamına mı geliyor?
Aşağıda çevrilmiş orijinal metin yer almaktadır:
Eylül 2026'da ABD finans piyasalarında oldukça sıra dışı bir dizi hareket ortaya çıktı: Hazine tahvilleri sert bir satış dalgası yaşarken teknoloji hisseleri, özellikle yarı iletkenler, yükselmeye devam etti.
Eylül 2026'da başlıca varlık performansı: teknoloji ve momentum stratejileri görece güçlüydü; tahvillerin ve faize duyarlı varlıkların birçok kategorisi ise baskı altında kaldı.
ABD Hazine verilerine göre, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi Ağustos sonundaki %4,75'ten Eylül sonunda %5,29'a yükselerek bir ayda 54 baz puan arttı. QuantStreet Capital istatistikleri, bazı ABD sabit getirili varlıklarının o ay %2,3 ila %5 arasında düştüğünü gösteriyor.Ancak hisse senetleri senkronize ve geniş tabanlı bir düşüş yaşamadı. Yarı iletken ve teknoloji şirketlerinde önemli paylara sahip Bitcoin ve momentum stratejileri öne çıkarken, Nasdaq endeksi yüksek kalmaya devam etti. Aynı zamanda, ABD küçük ve orta ölçekli hisse senetleri, eşit ağırlıklı S&P 500 endeksi ve REIT'ler, kamu hizmetleri ve finansallar gibi faiz oranına duyarlı sektörler satış baskısı gördü.
Normalde, uzun vadeli faiz oranlarındaki keskin bir artış kurumsal finansman maliyetlerini yükseltir ve gelecekteki kârların indirgenmiş değerini düşürür; bu da özellikle yüksek değerlemeli hisse senetleri için elverişsizdir. Ancak bu seferki piyasadaki ayrışma, yatırımcıların farklı varlıkların gelecekteki getirilerini çok farklı şekillerde fiyatlandırıyor olabileceğini gösteriyor.
QuantStreet kurucusu Harry Mamaysky, bu piyasa hareketini anlamak için önce bir soruyu yanıtlamak gerektiğine inanıyor: tahvil piyasası tam olarak neyi fiyatlıyor?
I. Eylül ayında Hazine tahvil getirilerindeki artış aslında reel faiz oranlarındaki bir yükselişti
Getiri yapısı açısından bakıldığında, Eylül ayındaki Hazine tahvili satışının önemli bir özelliği, nominal faiz oranlarının esas olarak daha yüksek reel faiz oranlarına paralel olarak artmasıydı; enflasyon telafisinde eşzamanlı bir sıçrama değil.
Bunu anlamak için önce üç kavramı ayırt etmek gerekir.
Nominal Getiri, yatırımcıların genellikle gördüğü Hazine tahvili getirisidir; gelecekteki enflasyon için telafinin yanı sıra gerekli reel getirileri ve diğer risk faktörlerini içerir.
Reel Getiri, enflasyon telafisi düşüldükten sonraki getiri olarak anlaşılabilir. ABD Hazine tahvili piyasasında, genellikle Hazine Enflasyona Endeksli Tahvillerin (TIPS) getirisi, piyasanın reel getirilere ilişkin fiyatlamasını gözlemlemek için kullanılır.
İkisi arasındaki fark, genellikle piyasanın uzun vadeli enflasyon beklentilerinin bir referans göstergesi olarak kullanılan Başabaş Enflasyon Oranıdır. Ancak bu, enflasyon riski ve likidite gibi faktörleri de içerir ve saf bir enflasyon tahminiyle eşdeğer değildir.
Eylül ayındaki Hazine tahvili getirilerindeki değişim daha ayrıntılı olarak ayrıştırılabilir. 10 yıllık Hazine tahvili nominal getirisi 31 Ağustos'ta %4,75'ten 30 Eylül'de %5,29'a yükselerek 54 baz puan arttı. Bunun içinde reel getiri %2,44'ten %2,93'e yükselerek 49 baz puan arttı; ima edilen enflasyon telafisi ise yalnızca %2,31'den %2,36'ya yükselerek 5 baz puan arttı.
Eylül ayında başlıca ABD tahvil ETF'lerinin performansı: uzun vadeli Hazine tahvilleri ve bazı kredi tahvilleri belirgin satış baskısı altında kaldı.
Bu, Eylül ayında 10 yıllık Hazine tahvili getirisindeki artışın %90'ından fazlasının enflasyon telafisindeki bir artıştan ziyade reel faiz oranlarındaki bir yükselişe karşılık geldiği anlamına geliyor. En azından piyasa göstergelerinin bu ayrıştırmasından bakıldığında, Eylül ayındaki tahvil satışındaki ana değişim enflasyon telafisi değil, reel faiz oranlarıydı.
Bu özellikle önemlidir çünkü reel faiz oranlarındaki ve enflasyon telafisindeki artışlar genellikle farklı ekonomik açıklamalara karşılık gelir.Getirilerdeki artış esas olarak enflasyon telafisinden kaynaklanıyorsa, bu yatırımcıların gelecekteki fiyat artışları ve paranın satın alma gücündeki düşüş konusunda endişeli oldukları ve bu nedenle daha yüksek nominal getiri talep ettikleri anlamına gelebilir. Ancak artış esas olarak reel faizlerden kaynaklanıyorsa, o zaman ekonomik büyüme beklentileri, gelecekteki reel politika faizi ve yatırımcıların uzun vadeli tahvil tutmak için talep ettiği risk telafisi de ayrıca dikkate alınmalıdır.
Bu, enflasyon riskinin ortadan kalktığı anlamına gelmez. Enflasyon seviyesinin kendisi hâlâ yüksek ve petrol fiyatları, maliye politikası ve Federal Reserve'in faiz patikası da piyasa beklentilerini etkileyecektir. Ancak Eylül ayındaki getiri değişimlerine bakıldığında, bu Hazine satış dalgasını yalnızca "artmış enflasyon endişeleri" ile açıklamak açıkça yetersizdir.
II. Bu basitçe enflasyon endişesi değil; piyasa ekonomik büyümeyi ve sermaye talebini yeniden fiyatlıyor olabilir
Reel faizler neden önemli ölçüde yükseldi? Mamaysky yatırım mektubunda birkaç piyasa açıklamasını ele alıyor.
Birincisi, dolar kredisinin sorgulanıyor olması. Ancak dolar Eylül ayında aslında değer kazandı; bu da dolar varlıklarına yönelik geniş çaplı bir güven krizi anlatısıyla uyuşmuyor.
İkincisi, yatırımcıların ABD hükümetinin borcunu geri ödeme kabiliyeti konusunda endişelenmeye başlamış olması. Yazar, piyasanın ABD mali itibarına ilişkin endişelerinin esas olarak gelecekteki enflasyon riski üzerinden yansıması durumunda, uzun vadeli enflasyon telafisinin daha belirgin şekilde artması gerektiğini, Eylül verilerinin ise bu özelliği göstermediğini düşünüyor.
Ancak bu, mali riski dışlamaz. Artan Hazine arzı ve tahvil tutmaya ilişkin daha yüksek risk telafisi, enflasyon telafisi görece istikrarlı kalırken uzun vadeli getirileri de yukarı itebilir.
Buna karşılık Mamaysky başka bir açıklamaya odaklanmayı tercih ediyor: piyasa daha güçlü ekonomik büyüme bekliyor ve büyük teknoloji şirketlerinin artan sermaye taleplerini yeniden fiyatlıyor olabilir.
Buradaki kilit değişken AI. Yapay zekâ altyapısına yapılan yatırımlar genişlemeye devam ettikçe, büyük bulut hizmet sağlayıcıları (Hyperscalers) veri merkezleri inşa etmek, GPU satın almak, hesaplama gücünü genişletmek ve güç ile ağ altyapısını devreye almak için muazzam tutarlar yatırıyor.
Bu harcamalar öncelikle sermaye talebi anlamına geliyor.
Makro perspektiften bakıldığında, şirketler aynı anda yatırımı genişletmek isterken tahsis edilebilecek uzun vadeli fonlar da aynı ölçüde artmıyorsa, fonların fiyatı yukarı yönlü baskıyla karşılaşabilir. Aynı zamanda, yatırımcılar AI'nın gelecekteki ekonomik verimliliği artıracağına ve daha fazla kurumsal kâr yaratacağına inanıyorsa, talep ettikleri uzun vadeli reel getiri oranını da buna göre yükseltebilirler.
Her iki güç de daha yüksek reel faizlerle ilişkili olabilir, ancak mekanizmalar tamamen aynı değildir: ilki sermaye talebini ve finansman koşullarını vurgularken, ikincisi gelecekteki ekonomik getirilere ilişkin beklentileri vurgular.Son dönemdeki ING araştırması da benzer bir yöne işaret ederek, yapay zekânın tahvil getirileri üzerindeki etkisinin yalnızca teknoloji şirketlerinin kendilerini finanse etmek için borçlanmasından kaynaklanmadığını, aynı zamanda verimlilik ve uzun vadeli ekonomik büyüme beklentileri yoluyla reel faiz oranlarına da yansıyabileceğini savunuyor.
Ancak bu tür bir yargı hâlâ piyasa analizi kapsamına girer, doğrulanmış bir nedensellik ilişkisi değildir. Reel faizlerdeki bir artış tek başına yapay zekânın ABD ekonomik büyümesini hızlandırdığını kanıtlayamaz; yapay zekâ finansman talebinin Hazine tahvili satış dalgasındaki baskın faktör olduğunu da kanıtlayamaz.
Mamaysky'ye göre bu açıklamanın çekiciliği esas olarak borsanın tepkisinden kaynaklanıyor.
Hazine tahvili getirilerindeki keskin artış ekonomik görünümdeki bir bozulmayı tamamen yansıtsaydı, borsa da genellikle daha geniş bir baskı altına girerdi. Ancak Eylül ayında yarı iletkenler gibi yapay zekâyla ilgili hisseler güçlü kalmayı sürdürerek yatırımcıların en azından bazı teknoloji şirketlerinin uzun vadeli büyümesine ilişkin iyimserliğini koruduğunu gösterdi.Bu, tahvil piyasası ile borsa arasında daha ilginç bir ilişkiye işaret ediyor: daha yüksek reel faiz oranları, piyasa tarafından daha yüksek gelecek kazanç beklentileriyle aynı anda fiyatlanıyor olabilir.
III. Reel faiz oranları daha yüksekken yapay zekâ hisseleri neden hâlâ yükselebiliyor?
Geleneksel değerleme mantığı açısından bakıldığında, uzun vadeli reel faiz oranlarındaki artış büyüme hisseleri için genellikle iyi haber değildir.
Hisse senedi fiyatları esasen gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmiş değerine bağlıdır. Piyasanın talep ettiği getiri ne kadar yüksekse, bir şirketin gelecekteki kârlarının bugünkü değere dönüştürülmesi o kadar düşük olur. Kârları gelecekte yoğunlaşan büyüme şirketleri için bu etki genellikle daha da belirgindir.
Ancak yapay zekâ hisselerinin Eylül ayındaki performansı, piyasanın başka bir güce oynadığını gösteriyor.
Eylül ayında yarı iletken ETF'si (SMH) yaklaşık %9,4 yükselirken eşit ağırlıklı S&P 500 endeksi (SPW) yaklaşık %4,8 düştü; bu da teknoloji sektörü ile genel piyasa arasında belirgin bir ayrışmaya işaret etti.
Mamaysky bunu değerlemede "pay ile payda arasındaki bir savaş" olarak yorumluyor: yükselen iskonto oranı paydayı yükseltip değerlemeler üzerinde baskı oluşturuyor; ancak beklenen gelecek kâr büyümesi payı yükseltiyor ve olumsuz etkinin bir kısmını, hatta tamamını dengeleyebiliyor. Başka bir deyişle piyasa mutlaka daha yüksek faiz oranlarını görmezden gelmiyor; yapay zekânın getireceği gelecek kazanç artışının daha yüksek bir sermaye maliyetini karşılamaya yeterli olduğuna inanıyor olabilir.
Eylül ayında AMD, Micron, Intel, Cisco ve Applied Materials gibi önemli paylara sahip momentum ETF'leri güçlü bir performans sergiledi ve yarı iletkenler piyasayı yukarı taşıyan önemli bir güç olmayı sürdürdü.
Bu eğilimin belirli bir temel mantığı var. Yapay zekâ altyapısı inşası öncelikle çip, sunucu ve ilgili ekipman gerektirir; dolayısıyla sanayi zincirindeki yukarı akış tedarikçileri sipariş ve gelir elde etme konusunda daha erken avantaj sağlayabilir.Ancak bu da yazarın en büyük endişesine yol açıyor. Yarı iletken hisseleri yükselmeye devam ederken, eşit ağırlıklı S&P 500 endeksi zayıf bir performans sergiledi. Bu, sermayenin yapay zeka altyapı tedarikçilerinin kazanç beklentilerine ilişkin beklentileri ile daha geniş kurumsal sektöre ilişkin beklentileri arasında belirgin bir ayrışma olduğunu gösteriyor.
Mamaysky, yarı iletkenler dışındaki geniş şirket grubunu ROCS (Rest of the Corporate Sector), yani kurumsal sektörün geri kalanı olarak adlandırıyor.
Ona göre, yapay zeka çipleri satın alan şirketler, gelecekte verimlilik artışları yoluyla ekonomik getiri elde edeceklerine inandıkları için büyük miktarlarda sermaye yatırmaya isteklidir. Piyasa da henüz gerçekleşmemiş bu kârlar için önceden finansman sağlamaya isteklidir.
Bu nedenle, bu aşamada tüm sektörlerde eşzamanlı bir büyüme görülmemesi şaşırtıcı değil. Asıl şaşırtıcı olan, borsanın kendisinin ileriye dönük olmasıdır. Yatırımcılar yapay zekanın diğer şirketlerin gelecekteki kârlılığını önemli ölçüde artıracağına zaten ikna olmuşsa, bu beklentilerin de ilgili şirketlerin değerlemelerine kademeli olarak yansıması gerekir.
Ancak Eylül ayında piyasa bu tür bir geniş tabanlı yükseliş göstermedi. Çip tedarikçileri zaten para kazanıyor, ancak çip satın alan şirketler henüz genel olarak buna karşılık gelen kâr iyileştirmeleri elde edemedi. Bu, mevcut yapay zeka ticaretinin doğrulanması gereken bir ticari döngüye sahip olduğu anlamına geliyor: yukarı akış şirketlerinin elde ettiği gelirin nihai olarak aşağı akış şirketlerinin sürekli yarattığı ekonomik değer tarafından desteklenmesi gerekiyor. Yapay zeka daha geniş kurumsal sektör için yeterli kâr yaratamazsa, sürekli artan çip tedariki, veri merkezi inşası ve finansman maliyetleri yatırım getirisini kademeli olarak eritebilir.
Mamaysky, yapay zekanın halihazırda bir balon oluşturduğuna inanmıyor. Yapay zekanın uzun vadeli ekonomik değerine hâlâ inanıyor, ancak piyasanın yapay zekanın faydalarının teknoloji sektöründen diğer şirketlere yayıldığına dair daha fazla kanıt görmesi gerektiğini düşünüyor.
ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu tarafından yayımlanan işgücü verimliliği verileri halihazırda bazı olumlu işaretler gösterdi; son yıllardaki verimlilik artışı 2010'dan bu yana uzun vadeli ortalamanın üzerinde. Ancak bu iyileşme tamamen yapay zekaya atfedilemez ve şirketlerin yatırım maliyetlerini karşılamaya yeterli yeni kârlar elde ettiğini doğrudan kanıtlaması daha da az mümkündür. Bu açıdan bakıldığında, tahvil piyasası ve borsa aslında aynı cevabı bekliyor: gelecekteki ekonomik büyüme, halihazırda önceden fiyatlanan getirileri karşılayabilecek mi?
ABD tarım dışı iş sektöründe işgücü verimliliğinin tarihsel değişimi.
IV. Yükselen reel faiz oranları mutlaka olumlu bir sinyal değildir; vade primi başka bir risktirABD Hazine tahvil getirilerindeki artışı piyasanın ekonomik büyümeye daha iyimser bakmaya başlaması olarak yorumlamak, varlık fiyatlarındaki performansın bir kısmını gerçekten açıklayabilir. Ancak bu açıklamanın hâlâ önemli bir sınırlaması var: Reel faiz oranlarındaki bir artış, gelecekteki ekonomik büyüme beklentilerindeki bir iyileşmeye tamamen eşit değildir.
Uzun vadeli Hazine tahvili getirileri yalnızca yatırımcıların gelecekteki kısa vadeli faiz oranlarına ilişkin beklentilerini yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda vade primini de içerir; yani yatırımcıların uzun vadeli tahvil fiyat oynaklığı gibi riskleri üstlenmeleri karşılığında talep ettikleri ek telafiyi.
Vade primi faiz oranı belirsizliğini, mali arzı, piyasa arz ve talebini ve diğer risk faktörlerini yansıtabilir. Enflasyon telafisi önemli ölçüde artmamış olsa bile, yatırımcılar fonlarını uzun vadede bağlamaya istekli olmadığı ve daha yüksek risk telafisi talep ettiği sürece uzun vadeli getiriler yine de yükselebilir.
Bu ayrım özellikle mevcut piyasada önemlidir.
Reuters'ın 7 Ekim tarihli bir piyasa analizi, ABD 10 yıllık Hazine tahvilindeki vade priminin yaklaşık 12 yılın en yüksek seviyesine çıktığını belirtti. Bu, uzun vadeli getirilerdeki artışın yalnızca ekonomik büyüme beklentilerini içermeyebileceğini, aynı zamanda yatırımcıların mali politika, para politikası ve uzun vadeli borç tutma risklerine ilişkin yeniden değerlendirmesini de yansıtabileceğini gösteriyor.
Şunu vurgulamak gerekir ki, reel faiz oranları ve vade primi basitçe toplanabilecek iki bağımsız gösterge değildir. TIPS reel getirisinin kendisi de bir reel vade primi içerebilir. Dolayısıyla Eylül ayında reel faiz oranlarındaki yaklaşık 49 baz puanlık artış, 49 baz puanın tamamının güçlenen büyüme beklentilerinden kaynaklandığı anlamına gelmez.
İki farklı itici güç, varlık piyasaları üzerinde farklı etkiler yaratabilir. Reel faiz oranlarındaki artış esas olarak iyileşen ekonomik büyüme beklentilerini yansıtıyorsa, şirketlerin gelecekteki kârları da buna paralel olarak artabilir ve bazı hisse senetleri daha yüksek bir iskonto oranına dayanabilir.
Ancak reel faiz oranlarındaki ve uzun vadeli getirilerdeki artış daha çok vade priminden kaynaklanıyorsa, şirketler gelecekteki kazançlarında buna karşılık gelen bir iyileşme olmaksızın sürekli artan finansman maliyetleriyle karşılaşabilir. Bu durumda daha yüksek faiz oranları hisse senedi değerlemeleri, tahvil fiyatları ve kurumsal yatırım üzerinde daha doğrudan baskı yaratacaktır.
Bu nedenle yalnızca AI hisse senetlerindeki artışa bakarak bu tur ABD Hazine tahvili satışının ekonomik büyüme için mutlaka olumlu bir sinyal olduğu sonucuna varılamaz. QuantStreet için mevcut piyasa, herhangi bir varlık sınıfına tam geçişi destekleyecek yeterli kanıta henüz sahip değil.
Kurum, daha geniş kurumsal sektöre maruz kalmayı sürdürmek amacıyla değer hisse senetleri ve düşük oynaklıklı hisse senetlerinde görece fazla ağırlığını korurken, daha yüksek risk toleransına sahip portföylerde bir miktar teknoloji hisse senedi tutmaya devam ediyor.Tahvil tahsisi de artık hafif ayarlamalar görmeye başladı. Mamaysky, 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirisinin yaklaşık %5,25'e ulaştığında, tahvillerin potansiyel cazibesinin bir miktar arttığını düşünüyor. Bu nedenle QuantStreet, düşük riskli portföylerde vadeyi ılımlı ölçüde uzatmaya başladı; yani faiz oranı değişimlerine daha duyarlı tahvil tahsislerini artırdı.
Ancak bu, kurumun uzun vadeli tahvillere tamamen boğa dönüştüğü anlamına gelmiyor. Modeli hâlâ daha uzun vadeli varlıkları desteklemiyor ve genel tahvil vadesi hâlâ kıyaslamanın altında, ancak düşük ağırlık bir miktar daraldı.
Yazar ayrıca, uygun yatırımcılar için bazı alternatif varlıkların, örneğin belirli kalıcı özel sermaye fonlarının bir miktar çeşitlendirme sağlayabileceğini, ancak ilgili ürünlerin likidite ve değerleme risklerinin yine de ayrıca değerlendirilmesi gerektiğini belirtiyor.
Bu ayarlamalar temkinli bir tutumu yansıtıyor: uzun vadeli getiriler artık bir miktar cazibe taşımaya başladı, ancak getirileri yukarı iten güçlerin zayıflayıp zayıflamadığına dair henüz net bir yanıt yok.
Sırada piyasanın üç tür sinyali izlemesi gerekiyor: birincisi, büyüme beklentileri ile risk telafisini ayırt edebilmek için uzun vadeli reel faiz oranlarının ve vade priminin nasıl değiştiği; ikincisi, AI yatırımının teknoloji dışı şirketlerde üretkenliği, kâr marjlarını ve nakit akışını gerçekten iyileştirmeye başlayıp başlamadığı; ve son olarak, Federal Reserve politika beklentilerinin, mali finansman ihtiyaçlarının ve uzun vadeli Hazine arzının getiriler üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturmaya devam edip etmediği.
Ekonomik büyüme ve kurumsal kazançlar iyileşmeye devam ederse, yüksek reel faiz oranları ile güçlü hisse senetleri bir süre birlikte var olabilir. Ancak vade primi yükselmeye devam ederken AI yatırımının getirileri yavaş gerçekleşirse, şu anda daha yüksek faiz oranlarına dayanabilecek gibi görünen teknoloji hisse senetleri de daha sert bir değerleme testiyle karşılaşacaktır.
Eylül ayındaki ABD Hazine tahvili satış dalgasının en önemli sinyali, enflasyon beklentilerinin yeniden kontrolden çıkması değil, yatırımcıların talep ettiği uzun vadeli reel getirinin önemli ölçüde artmış olmasıdır.
Gerçekten çözülmemiş soru şudur: Bu daha yüksek talep edilen getiri, gelecekteki ekonominin daha fazla kâr yaratabileceğine duyulan güvenden mi kaynaklanıyor, yoksa uzun vadeli varlıkları elde tutma riski mi artıyor?
Her iki açıklama da ABD Hazine tahvil getirilerini yukarı itebilir, ancak hisse senetleri, tahviller ve AI yatırım döngüsü için tamamen farklı piyasa görünümleri ima ederler.