सप्टेंबरमधील यूएस ट्रेझरी विक्री: महागाईच्या अपेक्षा नाही, तर वास्तविक उत्पन्नात झालेली वाढ

मूळ शीर्षक: क्वांटस्ट्रीट ऑक्टोबर २०२६ पत्र: व्याजदराची चिंता

मूळ लेखक: हॅरी मामेस्की | क्वांटस्ट्रीट कॅपिटल

संपादकीय टिप्पणी: सप्टेंबरमध्ये, अमेरिकन बॉण्ड बाजारात तीव्र विक्री झाली. १०-वर्षीय ट्रेझरी उत्पन्न ४.७५% वरून ५.२९% पर्यंत वाढले, एकाच महिन्यात ५४ आधार गुणांनी वाढले, काही स्थिर उत्पन्न मालमत्ता २.३% ते ५% पर्यंत घसरल्या. परंतु जर तुम्ही उत्पन्नातील बदलाचे विश्लेषण केले, तर तुम्हाला एक सहज दुर्लक्षित तथ्य आढळेल: त्याच कालावधीत, १०-वर्षीय वास्तविक दर सुमारे ४९ आधार गुणांनी वाढला, तर बाजार-सूचित महागाई भरपाई केवळ सुमारे ५ आधार गुणांनी वाढली. दुसऱ्या शब्दांत, ही बॉण्ड विक्री प्रामुख्याने वाढत्या महागाई अपेक्षांद्वारे स्पष्ट केली जात नाही; खरोखर लक्षणीय बदललेली गोष्ट म्हणजे वास्तविक दर.

हे एक अधिक गुंतागुंतीचा प्रश्न उपस्थित करते: बाजार उच्च वास्तविक परताव्याची मागणी का करू इच्छितो? सामान्यतः, वास्तविक दरांमधील वाढ मजबूत आर्थिक वाढीच्या अपेक्षांशी, चलनविषयक धोरणाच्या भविष्यातील मार्गातील समायोजनांशी, किंवा दीर्घकालीन बॉण्ड धारण करण्यासाठी उच्च जोखीम भरपाईशी संबंधित असू शकते. अधिक असामान्य म्हणजे, ट्रेझरीज तीव्रपणे घसरल्या असताना, AI-संबंधित तंत्रज्ञान स्टॉक्स मजबूत राहिले, सेमीकंडक्टर्सने वाढीचे नेतृत्व केले, तर इतर बहुतेक स्टॉक्सवर स्पष्ट दबाव आला.

त्यांच्या नवीनतम मासिक गुंतवणूक पत्रात, क्वांटस्ट्रीट कॅपिटलचे संस्थापक हॅरी मामेस्की एक स्पष्टीकरण देतात: बाजार मजबूत भविष्यातील आर्थिक वाढ आणि मोठ्या तंत्रज्ञान कंपन्यांच्या AI पायाभूत सुविधांच्या सतत विस्तारामुळे निर्माण होणाऱ्या भांडवली मागणीचे पुनर्मूल्यांकन करत असू शकतो. या चौकटीत, उच्च दर आणि मजबूत AI स्टॉक्स विरोधाभासी असणे आवश्यक नाही, कारण गुंतवणूकदारांना वाटू शकते की भविष्यातील कमाईची वाढ उच्च वित्तपुरवठा खर्च आणि सवलत दरांच्या प्रभावाची भरपाई करण्यासाठी पुरेशी असेल.

परंतु हे अद्याप पडताळणीची प्रतीक्षा असलेले बाजार स्पष्टीकरण आहे. वास्तविक दरांमधील वाढ म्हणजे वाढीच्या संभाव्यतेत निश्चित सुधारणा नाही, आणि मुदत प्रीमियममधील बदलांचा अर्थ असा देखील होतो की गुंतवणूकदार उच्च जोखीम भरपाईची मागणी करत असू शकतात. स्टॉक आणि बॉण्ड दोन्ही बाजारांसाठी, महत्त्वाचे म्हणजे फरक करणे: दरांमधील ही वाढ भविष्यातील उच्च आर्थिक परतावा दर्शवते, की दीर्घकालीन मालमत्ता धारण करणे अधिक महाग आणि अधिक धोकादायक झाले आहे?

खाली अनुवादित मूळ मजकूर आहे:

सप्टेंबर २०२६ मध्ये, अमेरिकन आर्थिक बाजारांमध्ये एक ऐवजी असामान्य हालचालींचा संच दिसून आला: ट्रेझरीजना तीव्र विक्रीचा सामना करावा लागला, तर तंत्रज्ञान स्टॉक्स, विशेषतः सेमीकंडक्टर्स, सतत वाढत राहिले.

सप्टेंबर २०२६ मधील प्रमुख मालमत्ता कामगिरी: तंत्रज्ञान आणि गती धोरणे तुलनेने मजबूत होती, तर बॉण्डच्या अनेक श्रेणी आणि दर-संवेदनशील मालमत्तांवर दबाव आला.

अमेरिकन ट्रेझरी डेटानुसार, १०-वर्षीय ट्रेझरी उत्पन्न ऑगस्टच्या अखेरीस ४.७५% वरून सप्टेंबरच्या अखेरीस ५.२९% पर्यंत वाढले, एका महिन्यात ५४ आधार गुणांनी वाढले. क्वांटस्ट्रीट कॅपिटलच्या आकडेवारीनुसार, त्या महिन्यात काही अमेरिकन स्थिर उत्पन्न मालमत्ता २.३% ते ५% पर्यंत घसरल्या.पण शेअर्समध्ये समक्रमित, व्यापक आधारित घट दिसून आली नाही. सेमीकंडक्टर आणि तंत्रज्ञान कंपन्यांमध्ये लक्षणीय होल्डिंग असलेल्या बिटकॉइन आणि मोमेंटम स्ट्रॅटेजीज् वेगळ्या ठरल्या, आणि नॅस्डॅक निर्देशांक उच्च राहिला. त्याच वेळी, यू.एस. लहान- आणि मध्यम-कॅप शेअर्स, समान-भारित S&P 500 निर्देशांक, आणि REITs, युटिलिटीज् आणि फायनान्शियल्ससारखे दर-संवेदनशील क्षेत्रे विकली गेली.

सामान्यतः, दीर्घकालीन दरांमध्ये तीव्र वाढ कॉर्पोरेट वित्तपुरवठा खर्च वाढवते आणि भविष्यातील नफ्याचे सवलतीचे मूल्य कमी करते, जे विशेषतः उच्च मूल्यांकन असलेल्या शेअर्ससाठी प्रतिकूल असते. पण यावेळी बाजारातील फरक सूचित करतो की गुंतवणूकदार वेगवेगळ्या मालमत्तांच्या भविष्यातील परताव्यांचे मूल्यांकन खूप वेगळ्या पद्धतीने करत असू शकतात.

QuantStreet चे संस्थापक Harry Mamaysky यांचा विश्वास आहे की ही बाजारहालचाल समजून घेण्यासाठी, आधी एका प्रश्नाचे उत्तर देणे आवश्यक आहे: बॉण्ड मार्केट नक्की कशाचे ट्रेडिंग करत आहे?

I. सप्टेंबरमधील ट्रेझरी यील्डमधील वाढ प्रत्यक्षात वास्तविक दरांमधील वाढ होती

यील्ड संरचनेच्या दृष्टिकोनातून, सप्टेंबरमधील ट्रेझरी विक्रीतील एक महत्त्वाचे वैशिष्ट्य म्हणजे नाममात्र दर मुख्यतः वास्तविक दरांमधील वाढीच्या अनुषंगाने वाढले, महागाई भरपाईमध्ये एकाच वेळी झालेली वाढ नव्हे.

हे समजून घेण्यासाठी, आधी तीन संकल्पना वेगळ्या करणे आवश्यक आहे.

नाममात्र यील्ड म्हणजे गुंतवणूकदारांना सामान्यतः दिसणारे ट्रेझरी यील्ड, ज्यामध्ये भविष्यातील महागाईसाठीची भरपाई तसेच आवश्यक वास्तविक परतावे आणि इतर जोखीम घटकांचा समावेश होतो.

वास्तविक यील्ड म्हणजे महागाई भरपाई वजा केल्यानंतरचे यील्ड असे समजू शकते. यू.एस. ट्रेझरी मार्केटमध्ये, Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) वरील यील्ड सामान्यतः वास्तविक परताव्यांबाबत बाजाराच्या किंमत-निर्धारणाचे निरीक्षण करण्यासाठी वापरले जाते.

दोन्हींमधील फरक म्हणजे Breakeven Inflation Rate, जो सामान्यतः बाजाराच्या दीर्घकालीन महागाई अपेक्षांचा संदर्भ निर्देशक म्हणून वापरला जातो. तथापि, त्यात महागाई जोखीम आणि तरलता यांसारखे घटक देखील समाविष्ट आहेत, आणि तो शुद्ध महागाई अंदाजाशी समतुल्य नाही.

सप्टेंबरमधील ट्रेझरी यील्डमधील बदल अधिक सखोलपणे विघटित केला जाऊ शकतो. 10-वर्षीय ट्रेझरी नाममात्र यील्ड 31 ऑगस्ट रोजीच्या 4.75% वरून 30 सप्टेंबर रोजी 5.29% झाले, 54 बेसिस पॉइंट्सनी वाढले. त्यापैकी, वास्तविक यील्ड 2.44% वरून 2.93% झाले, 49 बेसिस पॉइंट्सनी वाढले; निहित महागाई भरपाई केवळ 2.31% वरून 2.36% झाली, 5 बेसिस पॉइंट्सनी वाढली.

सप्टेंबरमधील प्रमुख यू.एस. बॉण्ड ETF ची कामगिरी: दीर्घकालीन ट्रेझरीज् आणि काही क्रेडिट बॉण्ड्सवर स्पष्ट विक्री दबाव आला.

याचा अर्थ असा की सप्टेंबरमधील 10-वर्षीय ट्रेझरी यील्डमधील वाढीपैकी 90% पेक्षा जास्त वास्तविक दरांमधील वाढीशी संबंधित होती, महागाई भरपाईमधील वाढीशी नव्हे. किमान बाजार निर्देशकांच्या या विघटनावरून, सप्टेंबरमधील बॉण्ड विक्रीतील मुख्य बदल महागाई भरपाई नव्हता, तर वास्तविक दर होते.

हे विशेषतः महत्त्वाचे आहे कारण वास्तविक दरांमधील वाढ आणि महागाई भरपाई सामान्यतः वेगवेगळ्या आर्थिक स्पष्टीकरणांशी संबंधित असतात.जर उत्पन्नातील वाढ मुख्यतः महागाई भरपाईतून येत असेल, तर याचा अर्थ गुंतवणूकदारांना भविष्यातील किंमत वाढ आणि पैशाच्या क्रयशक्तीत घट होण्याची चिंता आहे, आणि म्हणून ते उच्च नाममात्र परतावा मागत आहेत. परंतु जर वाढ मुख्यतः वास्तविक दरांमधून येत असेल, तर आर्थिक वाढीच्या अपेक्षा, भविष्यातील वास्तविक धोरण दर, आणि दीर्घकालीन रोखे धारण करण्यासाठी गुंतवणूकदारांना आवश्यक असलेली जोखीम भरपाई यांचाही विचार करावा लागतो.

याचा अर्थ महागाई जोखीम नाहीशी झाली आहे असा होत नाही. महागाईची पातळी स्वतःच उच्च आहे, आणि तेलाच्या किमती, राजकोषीय धोरण, आणि फेडरल रिझर्व्हचा दर मार्ग यांचाही बाजार अपेक्षांवर परिणाम होईल. परंतु सप्टेंबरमधील उत्पन्न बदलांवरून पाहता, या ट्रेझरी विक्रीचे स्पष्टीकरण केवळ "वाढलेल्या महागाई चिंते"ने देणे स्पष्टपणे अपुरे आहे.

II. ही केवळ महागाईची चिंता नाही; बाजार आर्थिक वाढ आणि भांडवल मागणीचे पुनर्मूल्यांकन करत असू शकतो

वास्तविक दर का लक्षणीयरीत्या वाढले? त्यांच्या गुंतवणूक पत्रात, मामायस्की अनेक बाजार स्पष्टीकरणांची चर्चा करतात.

पहिले म्हणजे डॉलर कर्जावर प्रश्नचिन्ह उपस्थित केले जात आहे. परंतु सप्टेंबरमध्ये डॉलर प्रत्यक्षात मजबूत झाला, जो डॉलर मालमत्तांवरील व्यापक विश्वास संकटाच्या कथनाशी जुळत नाही.

दुसरे म्हणजे गुंतवणूकदारांनी अमेरिकन सरकारच्या कर्ज परतफेड क्षमतेबद्दल चिंता करण्यास सुरुवात केली आहे. लेखकाचे मत आहे की जर अमेरिकन राजकोषीय पतावरील बाजाराच्या चिंता मुख्यतः भविष्यातील महागाई जोखमीद्वारे प्रतिबिंबित होत असतील, तर दीर्घकालीन महागाई भरपाई अधिक लक्षणीयरीत्या वाढली असती, आणि सप्टेंबरच्या डेटामध्ये हे वैशिष्ट्य दिसले नाही.

तथापि, हे राजकोषीय जोखीम नाकारत नाही. वाढलेला ट्रेझरी पुरवठा आणि रोखे धारण करण्यासाठी उच्च जोखीम भरपाई यामुळे देखील दीर्घकालीन उत्पन्न वाढू शकते, तर महागाई भरपाई तुलनेने स्थिर राहू शकते.

याउलट, मामायस्की आणखी एका स्पष्टीकरणावर लक्ष केंद्रित करण्यास प्राधान्य देतात: बाजार मजबूत आर्थिक वाढीची अपेक्षा करत असू शकतो, तर मोठ्या तंत्रज्ञान कंपन्यांच्या वाढत्या भांडवल मागणीचे पुनर्मूल्यांकन करत असू शकतो.

येथे महत्त्वाचा घटक AI आहे. कृत्रिम बुद्धिमत्ता पायाभूत सुविधांमधील गुंतवणूक सतत विस्तारत असताना, मोठे क्लाउड सेवा प्रदाते (Hyperscalers) डेटा सेंटर बांधणे, GPU खरेदी करणे, संगणकीय क्षमता वाढवणे, आणि वीज व नेटवर्क पायाभूत सुविधा तैनात करणे यासाठी प्रचंड रक्कम गुंतवत आहेत.

या खर्चाचा अर्थ प्रथम भांडवलाची मागणी असा होतो.

स्थूल आर्थिक दृष्टिकोनातून, जर कंपन्यांना एकाच वेळी गुंतवणूक विस्तारायची असेल, तर वाटपासाठी उपलब्ध दीर्घकालीन निधी त्याच प्रमाणात वाढत नसेल, तर निधीच्या किंमतीवर वरचा दबाव येऊ शकतो. त्याच वेळी, जर गुंतवणूकदारांना वाटते की AI भविष्यातील आर्थिक उत्पादकता वाढवेल आणि अधिक कॉर्पोरेट नफा निर्माण करेल, तर ते त्यांचा आवश्यक दीर्घकालीन वास्तविक परतावा दर देखील त्यानुसार वाढवू शकतात.

दोन्ही शक्ती उच्च वास्तविक दरांशी संबंधित असू शकतात, परंतु यंत्रणा अगदी सारखी नाही: पहिली भांडवल मागणी आणि वित्तपुरवठा परिस्थितीवर भर देते, तर दुसरी भविष्यातील आर्थिक परताव्याच्या अपेक्षांवर भर देते.अलीकडील ING संशोधनही साधारणपणे त्याच दिशेने निर्देश करते, आणि असा युक्तिवाद करते की AI चा बॉण्ड यील्डवरील परिणाम केवळ तंत्रज्ञान कंपन्यांनी स्वतःला वित्तपुरवठा करण्यासाठी केलेल्या कर्जामुळे होत नाही, तर उत्पादकता आणि दीर्घकालीन आर्थिक वाढीच्या अपेक्षांद्वारे वास्तविक दरांमध्येही प्रतिबिंबित होऊ शकतो.

तथापि, या प्रकारचा निर्णय अजूनही बाजार विश्लेषणाच्या श्रेणीत येतो, पुष्टी झालेल्या कारण-परिणाम संबंधात नाही. वास्तविक दरांमधील वाढ स्वतःच हे सिद्ध करू शकत नाही की AI अमेरिकेच्या वेगवान आर्थिक वाढीला चालना देत आहे, किंवा ट्रेझरी विक्रीत AI वित्तपुरवठा मागणी हा प्रमुख घटक आहे हेही सिद्ध करू शकत नाही.

मामायस्कीसाठी, या स्पष्टीकरणाचे आकर्षण मुख्यतः शेअर बाजाराच्या प्रतिक्रियेतून येते.

जर ट्रेझरी यील्डमधील तीव्र वाढ आर्थिक दृष्टिकोनाच्या बिघाडाचे पूर्ण प्रतिबिंब असती, तर शेअर बाजारावर सामान्यतः व्यापक दबाव येत असता. परंतु सप्टेंबरमध्ये, सेमीकंडक्टरसारखे AI-संबंधित शेअर्स मजबूत राहिले, जे दर्शवते की गुंतवणूकदार किमान काही तंत्रज्ञान कंपन्यांच्या दीर्घकालीन वाढीबद्दल आशावादी आहेत.यामुळे बॉण्ड बाजार आणि शेअर बाजार यांच्यातील अधिक मनोरंजक संबंध समोर येतो: उच्च वास्तविक व्याजदर बाजाराद्वारे उच्च भविष्यातील कमाईच्या अपेक्षांसह एकाच वेळी किंमतीत समाविष्ट केले जात असावेत.

III. वास्तविक व्याजदर उच्च असताना AI शेअर्स अजूनही का वाढू शकतात?

पारंपरिक मूल्यांकन तर्काच्या दृष्टिकोनातून, दीर्घकालीन वास्तविक व्याजदर वाढणे सामान्यतः वाढीच्या शेअर्ससाठी चांगली बातमी नसते.

शेअरच्या किमती मूलत: सवलतीनंतरच्या भविष्यातील रोख प्रवाहाच्या मूल्यावर अवलंबून असतात. बाजार जितका जास्त परतावा मागतो, तितके कंपनीच्या भविष्यातील नफ्याचे आजच्या मूल्यात रूपांतर कमी होते. ज्या वाढीच्या कंपन्यांचा नफा भविष्यात केंद्रित असतो, त्यांच्यासाठी हा परिणाम सामान्यतः आणखी स्पष्ट असतो.

परंतु सप्टेंबरमधील AI शेअर्सची कामगिरी सूचित करते की बाजार दुसऱ्या शक्तीवर पैज लावत असू शकतो.

सप्टेंबरमध्ये, सेमीकंडक्टर ETF (SMH) सुमारे 9.4% वाढला, तर समान-भारित S&P 500 निर्देशांक (SPW) सुमारे 4.8% घसरला, जे तंत्रज्ञान क्षेत्र आणि व्यापक बाजार यांच्यातील स्पष्ट फरक दर्शवते.

मामायस्की हे मूल्यांकनातील "अंश आणि छेद यांच्यातील लढाई" म्हणून समजतात: वाढणारा सवलत दर छेद वाढवतो आणि मूल्यांकनावर दबाव आणतो; परंतु अपेक्षित भविष्यातील नफा वाढ अंश वाढवते आणि नकारात्मक परिणामाचा काही भाग किंवा संपूर्ण भाग भरून काढू शकते. दुसऱ्या शब्दांत, बाजार उच्च व्याजदरांकडे दुर्लक्ष करत आहे असे नाही, तर कदाचित असा विश्वास ठेवत आहे की AI मुळे येणारी भविष्यातील कमाई वाढ उच्च भांडवल खर्च भरून काढण्यासाठी पुरेशी आहे.

सप्टेंबरमध्ये, AMD, Micron, Intel, Cisco आणि Applied Materials सारख्या महत्त्वाच्या होल्डिंग्स असलेले मोमेंटम ETF मजबूत कामगिरी करत राहिले, आणि सेमीकंडक्टर बाजाराला वर नेणारी महत्त्वाची शक्ती राहिले.

या कलमागे एक विशिष्ट मूलभूत तर्क आहे. AI पायाभूत सुविधा बांधणीसाठी प्रथम चिप्स, सर्व्हर आणि संबंधित उपकरणे आवश्यक असतात, त्यामुळे उद्योग शृंखलेतील अपस्ट्रीम पुरवठादारांना ऑर्डर आणि महसूल लवकर मिळू शकतो.पण यामुळे लेखकाची सर्वात मोठी चिंता देखील निर्माण होते. सेमीकंडक्टर शेअर्स सतत वाढत राहिले, तर समान-वजनाचा S&P 500 निर्देशांक कमकुवत कामगिरी करत राहिला. हे दर्शवते की AI पायाभूत सुविधा पुरवठादारांच्या कमाईच्या शक्यतांबद्दल भांडवलाच्या अपेक्षा आणि व्यापक कॉर्पोरेट क्षेत्राबद्दलच्या अपेक्षांमध्ये स्पष्ट तफावत आहे.

Mamaysky सेमीकंडक्टर व्यतिरिक्त असलेल्या व्यापक कंपन्यांच्या गटाला ROCS (Rest of the Corporate Sector) म्हणजेच कॉर्पोरेट क्षेत्रातील उर्वरित कंपन्या म्हणतात.

त्यांच्या मते, AI चिप्स खरेदी करणाऱ्या कंपन्या मोठ्या प्रमाणात भांडवल गुंतवण्यास तयार आहेत कारण त्यांना विश्वास आहे की भविष्यात उत्पादकता वाढीद्वारे त्यांना आर्थिक परतावा मिळू शकेल. बाजार देखील या अद्याप प्रत्यक्षात न आलेल्या नफ्यांसाठी आगाऊ वित्तपुरवठा करण्यास तयार आहे.

त्यामुळे, या टप्प्यावर सर्व उद्योगांमध्ये समकालीन वाढ दिसून येत नाही हे आश्चर्यकारक नाही. खरोखर गोंधळात टाकणारी गोष्ट म्हणजे शेअर बाजार स्वतःच भविष्याभिमुख असतो. जर गुंतवणूकदारांना आधीच खात्री असेल की AI इतर कंपन्यांची भविष्यातील नफाक्षमता लक्षणीयरीत्या सुधारेल, तर या अपेक्षा संबंधित कंपन्यांच्या मूल्यांकनांमध्ये हळूहळू प्रतिबिंबित होायला हव्यात.

पण सप्टेंबरमध्ये, बाजाराने अशी व्यापक वाढ दर्शवली नाही. चिप पुरवठादार आधीच पैसे कमवत आहेत, पण चिप्स खरेदी करणाऱ्या कंपन्यांनी अद्याप सर्वसाधारणपणे संबंधित नफा सुधारणा साधली नाही. याचा अर्थ असा की सध्याच्या AI व्यापारात एक व्यावसायिक चक्र आहे ज्याची पडताळणी करणे आवश्यक आहे: अपस्ट्रीम कंपन्यांना मिळणारा महसूल शेवटी डाउनस्ट्रीम कंपन्यांनी सतत निर्माण केलेल्या आर्थिक मूल्याद्वारे समर्थित असणे आवश्यक आहे. जर AI व्यापक कॉर्पोरेट क्षेत्रासाठी पुरेसा नफा निर्माण करू शकत नसेल, तर सतत वाढणारी चिप खरेदी, डेटा सेंटर बांधकाम आणि वित्तपुरवठा खर्च हे गुंतवणुकीवरील परतावा हळूहळू कमी करू शकतात.

Mamaysky असा विश्वास ठेवत नाहीत की AI ने आधीच एक फुगवटा (bubble) तयार केला आहे. ते अजूनही AI च्या दीर्घकालीन आर्थिक मूल्यावर विश्वास ठेवतात, पण त्यांचा असा विश्वास आहे की बाजाराला अधिक पुरावे पाहण्याची आवश्यकता आहे की AI चे फायदे तंत्रज्ञान उद्योगातून इतर कंपन्यांमध्ये पसरत आहेत.

यू.एस. ब्युरो ऑफ लेबर स्टॅटिस्टिक्सने जारी केलेल्या कामगार उत्पादकता डेटाने आधीच काही सकारात्मक संकेत दर्शवले आहेत, अलीकडच्या वर्षांतील उत्पादकता वाढ 2010 पासूनच्या दीर्घकालीन सरासरीपेक्षा जास्त आहे. पण ही सुधारणा संपूर्णपणे AI ला श्रेय देता येणार नाही, आणि ती कंपन्यांनी गुंतवणुकीचा खर्च भरून काढण्यासाठी पुरेसा नवीन नफा आधीच मिळवला आहे हे थेट सिद्ध करू शकत नाही. या दृष्टिकोनातून, बॉण्ड बाजार आणि शेअर बाजार प्रत्यक्षात त्याच उत्तराची वाट पाहत आहेत: भविष्यातील आर्थिक वाढ सध्या आगाऊ मूल्यात समाविष्ट केलेला परतावा देऊ शकेल का?

यू.एस. नॉनफार्म बिझनेस क्षेत्रातील कामगार उत्पादकतेतील ऐतिहासिक बदल.

IV. वाढती वास्तविक व्याजदर नेहमीच सकारात्मक संकेत नसते; टर्म प्रीमियम हा आणखी एक धोका आहेयू.एस. ट्रेझरी यील्डमधील वाढीचा अर्थ बाजारपेठ अर्थव्यवस्थेच्या वाढीबद्दल अधिक आशावादी होत आहे, असे समजून केलेले स्पष्टीकरण मालमत्ता किंमतींच्या कामगिरीचा काही भाग स्पष्ट करू शकते. परंतु या स्पष्टीकरणाला अजूनही एक महत्त्वाची मर्यादा आहे: वास्तविक व्याजदरांमधील वाढ पूर्णपणे भविष्यातील आर्थिक वाढीच्या अपेक्षांमधील सुधारणेइतकीच नसते.

दीर्घकालीन ट्रेझरी यील्ड केवळ भविष्यातील अल्पकालीन व्याजदरांबद्दल गुंतवणूकदारांच्या अपेक्षा प्रतिबिंबित करत नाहीत, तर त्यात टर्म प्रीमियम देखील समाविष्ट असतो, म्हणजे दीर्घकालीन बॉण्ड किंमतींच्या अस्थिरतेसारखे धोके स्वीकारल्याबद्दल गुंतवणूकदार मागणी करत असलेली अतिरिक्त भरपाई.

टर्म प्रीमियम व्याजदर अनिश्चितता, राजकोषीय पुरवठा, बाजारातील मागणी आणि पुरवठा, आणि इतर जोखीम घटक प्रतिबिंबित करू शकतो. महागाई भरपाई लक्षणीयरीत्या वाढली नसली तरीही, गुंतवणूकदार दीर्घकाळासाठी निधी गुंतवण्यास तयार नसल्यास आणि अधिक जोखीम भरपाईची मागणी करत असल्यास, दीर्घकालीन यील्ड वाढू शकतात.

हा फरक सध्याच्या बाजारात विशेषतः महत्त्वाचा आहे.

७ ऑक्टोबर रोजी रॉयटर्सच्या बाजार विश्लेषणाने नमूद केले की यू.एस. १०-वर्षीय ट्रेझरीवरील टर्म प्रीमियम सुमारे १२ वर्षांच्या उच्चांकावर गेला आहे. हे दर्शवते की दीर्घकालीन यील्डमधील वाढ केवळ आर्थिक वाढीच्या अपेक्षांनाच समाविष्ट करत नाही, तर राजकोषीय धोरण, चलनविषयक धोरण आणि दीर्घकालीन कर्ज धारण करण्याच्या जोखमींबद्दल गुंतवणूकदारांचे पुनर्मूल्यांकन देखील प्रतिबिंबित करू शकते.

यावर भर देणे आवश्यक आहे की वास्तविक व्याजदर आणि टर्म प्रीमियम हे दोन स्वतंत्र निर्देशक नाहीत ज्यांना सहजपणे एकत्र जोडता येईल. TIPS वास्तविक यील्डमध्येच वास्तविक टर्म प्रीमियम देखील समाविष्ट असू शकतो. म्हणून, सप्टेंबरमधील वास्तविक व्याजदरांमधील सुमारे ४९ आधार बिंदूंची वाढ म्हणजे ते सर्व ४९ आधार बिंदू मजबूत वाढीच्या अपेक्षांमधून आले असे नाही.

दोन भिन्न चालक मालमत्ता बाजारांवर भिन्न परिणाम करू शकतात. जर वास्तविक व्याजदरांमधील वाढ प्रामुख्याने सुधारित आर्थिक वाढीच्या अपेक्षा प्रतिबिंबित करत असेल, तर कंपन्यांचे भविष्यातील नफे सोबतच वाढू शकतात, आणि काही समभाग उच्च सवलत दर टिकवू शकतात.

परंतु जर वास्तविक व्याजदर आणि दीर्घकालीन यील्डमधील वाढ अधिक टर्म प्रीमियममधून येत असेल, तर कंपन्यांना भविष्यातील कमाईत संबंधित सुधारणा न होता सतत वाढणाऱ्या वित्तपुरवठा खर्चाला सामोरे जावे लागू शकते. त्या स्थितीत, उच्च व्याजदर समभाग मूल्यांकन, बॉण्ड किंमती आणि कंपनी गुंतवणुकीवर अधिक थेट दबाव टाकतील.

यामुळेच केवळ AI समभागांमधील वाढीवरून असा निष्कर्ष काढता येत नाही की यू.एस. ट्रेझरीची ही विक्री आर्थिक वाढीसाठी निश्चितपणे सकारात्मक संकेत आहे. QuantStreet साठी, सध्याच्या बाजारात कोणत्याही एका मालमत्तेत पूर्णपणे बदल करण्यास समर्थन देण्यासाठी पुरावे अजूनही पुरेसे नाहीत.

संस्था तुलनेने व्हॅल्यू समभाग आणि कमी अस्थिरतेच्या समभागांमध्ये अधिक वजन ठेवत आहे, व्यापक कॉर्पोरेट क्षेत्रातील एक्सपोजर टिकवून ठेवण्याची आशा बाळगत आहे, तर उच्च जोखीम सहनशीलता असलेल्या पोर्टफोलिओंमध्ये काही तंत्रज्ञान समभाग धारण करणे सुरू ठेवत आहे.बॉण्ड वाटपातही आता किंचित बदल दिसू लागले आहेत. मामायस्की यांचे मत आहे की जेव्हा 10 वर्षांच्या यूएस ट्रेझरी उत्पन्न 5.25% च्या आसपास पोहोचते, तेव्हा बॉण्डचे संभाव्य आकर्षण काहीसे सुधारलेले असते. त्यामुळे, क्वांटस्ट्रीटने कमी जोखमीच्या पोर्टफोलिओमध्ये कालावधी मध्यम प्रमाणात वाढवायला सुरुवात केली आहे, म्हणजेच व्याजदर बदलांना अधिक संवेदनशील असलेल्या बॉण्डमधील वाटप वाढवले आहे.

पण याचा अर्थ संस्था पूर्णपणे दीर्घकालीन बॉण्डवर तेजीचा दृष्टिकोन घेत आहे असे नाही. तिचे मॉडेल अजूनही दीर्घ कालावधीच्या मालमत्तांना अनुकूल मानत नाही, आणि एकूण बॉण्ड कालावधी बेंचमार्कपेक्षा कमीच आहे, फक्त कमी वजनाचे प्रमाण काहीसे संकुचित झाले आहे.

लेखक असाही उल्लेख करतात की योग्य गुंतवणूकदारांसाठी, काही पर्यायी मालमत्ता जसे की काही एव्हरग्रीन खाजगी इक्विटी फंड, काही विविधीकरण देऊ शकतात, परंतु संबंधित उत्पादनांचे तरलता आणि मूल्यांकन जोखीम स्वतंत्रपणे विचारात घेणे आवश्यक आहे.

हे बदल सावध दृष्टिकोन दर्शवतात: दीर्घकालीन उत्पन्नात काही आकर्षण निर्माण झाले आहे, परंतु उत्पन्न वर ढकलणारी शक्ती कमी झाली आहे का याचे अद्याप स्पष्ट उत्तर नाही.

पुढे, बाजाराला तीन प्रकारच्या संकेतांकडे लक्ष देणे आवश्यक आहे: प्रथम, दीर्घकालीन वास्तविक व्याजदर आणि मुदत प्रीमियम कसा बदलतो, जेणेकरून वाढीच्या अपेक्षा आणि जोखीम भरपाई यात फरक करता येईल; दुसरे, AI गुंतवणूक खरोखर गैर-तंत्रज्ञान कंपन्यांमध्ये उत्पादकता, नफा मार्जिन आणि रोख प्रवाह सुधारू लागली आहे का; आणि शेवटी, फेडरल रिझर्व्ह धोरण अपेक्षा, राजकोषीय वित्तपुरवठा गरजा आणि दीर्घकालीन ट्रेझरी पुरवठा उत्पन्नावर वरचा दबाव टाकत राहतील का.

जर आर्थिक वाढ आणि कॉर्पोरेट कमाई सुधारत राहिली, तर उच्च वास्तविक व्याजदर आणि मजबूत शेअर्स काही काळ एकत्र राहू शकतात. परंतु जर मुदत प्रीमियम वाढत राहिला आणि AI गुंतवणुकीवरील परतावा धीमा राहिला, तर सध्या उच्च व्याजदर सहन करू शकतील असे दिसणारे तंत्रज्ञान शेअर्स देखील अधिक कठोर मूल्यांकन चाचणीला तोंड देतील.

सप्टेंबरच्या यूएस ट्रेझरी विक्रीतील सर्वात महत्त्वाचा संकेत म्हणजे महागाई अपेक्षा पुन्हा अनियंत्रित झाल्या नाहीत, तर गुंतवणूकदारांनी मागणी केलेला दीर्घकालीन वास्तविक परतावा लक्षणीयरीत्या वाढला आहे.

खरोखर न सुटलेला प्रश्न असा आहे: हा उच्च आवश्यक परतावा भविष्यातील अर्थव्यवस्था अधिक नफा निर्माण करू शकेल या विश्वासातून येतो, की दीर्घकालीन मालमत्ता धारण करण्याचा धोका वाढत आहे?

दोन्ही स्पष्टीकरणे यूएस ट्रेझरी उत्पन्न वर ढकलू शकतात, परंतु ती शेअर्स, बॉण्ड आणि AI गुंतवणूक चक्रासाठी पूर्णपणे भिन्न बाजार संभावना सूचित करतात.